Когда снижение ставки повышает курс
Подъем цен на нефть из-за стихийных бедствий в США, а также дефляция в
России, которая укрепила ожидания снижения ставки на ближайшем
заседании Банка России, подтолкнули инвесторов к скупке российского
госзайма и рубля. Вчера индекс RGBI, отслеживающий стоимость ОФЗ,
поднялся до рекордного с 2013 года уровня. При этом 10-летние ОФЗ 26207
подорожали на 2,1% с начала сентября, вернувшись к рекордным отметкам
конца мая.
Как пишет портал Finanz.ru, иностранцы дешево занимают в долларах или
евро, конвертируют валюту в рубли и покупают рублевые облигации,
которые дают доходность 7,5% годовых или выше. Рубль таким образом
завершает ростом пятую неделю, чего не было с весны 2016 года, и окреп
почти до отметки 57 рублей за доллар. Новую волну кэрри-трейда
подогревают данные по инфляции, отмечает портал, гарантирующие смягчение
политики ЦБ на сентябрьском заседании. Это опустит доходности
гособлигаций, соответственно подняв их цену, что обеспечит спекулянтам
быстрый доход.
Рубль в пятницу умеренно укреплялся к доллару. На 12.29 МСК курс
доллара составил 57,34 рубля (российская валюта укрепилась на 0,26%
относительно уровня закрытия четверга). Надо отметить, что ожидания
роста курса в результате не повышения, а, напротив, снижения процентной
ставки достаточно необычны для рынков. Механизм заработка на рубле,
прежде всего через ОФЗ, объясняет этот парадокс. Но есть и иные факторы.
Единство в нефти
Одним из факторов укрепления рубля стало чересчур медленное
накопление внешнего долга компаний (только +3% за всё первое полугодие),
комментирует директор аналитического департамента «Golden Hills –
КапиталЪ АМ» Михаил Крылов. Также свою роль сыграли постепенное
погашение 35,6 млрд долларов к выплате нефинансовых учреждений во втором
полугодии и резкое увеличение внешнего долга государственных
организаций. Рост долга госучреждений на +20,5% за первое полугодие (до 8
млрд долларов) представлял собой, главным образом, спрос нерезидентов
на ОФЗ на сумму около 0,5 трлн в российской валюте.
По словам Михаила Крылова, спрос нерезидентов на ОФЗ обоснован
осознанием единства интересов всего мира и России по многим вопросам
мировой экономики, более выгодным соотношением процентных ставок и
рисков. Долгоиграющая причина видится одна: повышение цен на нефть,
достигнутое усилиями энергетической дипломатии. Курс доллара к рублю
может стабилизироваться около 59 в том случае, если спрос на ОФЗ
снизится после фиксации прибыли по бумажной нефти вслед за началом
отопительного сезона в октябре, а инфляция ускорится до прогнозных
3,8%-3,9%.
Тем не менее, пока похоже на то, что приток иностранцев на рынок
российского госдолга будет более долгосрочным, говорит он. Можно ждать
ещё несколько десятков миллиардов долларов спроса на ОФЗ, а это уже
подогреет желание рисковать у российских инвесторов и заставит проводить
аналогии между парой доллар/рубль и неограниченными покупками пары
евро/франк в недалёком прошлом, считает Михаил Крылов. Казалось бы,
типичный голландский синдром делает из рубля регионального лидера на
валютном рынке.
У доллара может быть свое мнение
Многое зависит собственно от доллара, считает Артем Деев, ведущий
аналитик Amarkets. Госдолг США с приближается к 20 трлн рублей и
равняется всему ВВП страны, при этом все попытки снизить заимствования
не приводят к успеху, долг постоянно растет. Однако Штаты это не пугает,
потому что они могут в любой момент включит печатный станок, чтобы
расплатиться по своим обязательствам. Трамп пошел по пути своих
предшественником и договорился с оппозиционными демократами о том, чтобы
увеличить потолок госдолга и открыть дорогу новым займам, так что
нервозность на рынках должна пойти на спад. Многие аналитик не думали,
что Трамп сможет договориться с демократами, однако президент проявил
несвойственную ему гибкость.
Курс доллара продолжает снижаться, на него также давит спад ожиданий
по поводу возможного увеличения ставки ФРС. На ликвидацию последствий
урагана в США нужны значительные средства, и ФРС будет оценивать, как
они могут повлиять на инфляцию. Ураган в Техасе привел к снижению добычи
нефти, что положительно сказалось на котировках сырья, которые вплотную
приблизились к 55 долларам за баррель, а рубль может сегодня пробить 57
рублей. Вопрос в том, долго ли продлится рублевое ралли, которое не
подкреплено никакими фундаментальными основаниями, полагает он. Если
нефть откатится назад после стихийного бедствия в США, а отношения между
Москвой и Вашингтоном останутся на таком же низком уровне, по оценке
Артема Деева, мы снова увидим 59-60 рублей за доллар уже через месяц.
Ралли туда, неспеша — обратно
Ралли в рубле связано с новостным затишьем геополитического плана и
одновременным интересом мировых инвесторов к активам развивающихся
стран, указывает старший аналитик «Альпари» Анна Бодрова. Это,
фактически, тот же carry trade, что был раньше, только еще более
ускоренный: как только рыночный «ветер» переменится, деньги вернутся
туда, откуда пришли.
Остается примерно неделя до заседания ЦБ РФ, на котором понизят
ставку примерно на 50 базисных пунктов от текущих уровней и трейдерам
есть, на чем заработать. Вложения в российский долг тоже выглядят
временным явлением: если США поднимут вопрос с санкциями, или темы,
инициированные Киевом, будут восприняты мировым сообществом по-новому,
поток денег из ОФЗ будет таким же сильным, как в середине лета. Текущие
движения в рублевых парах локальны, уверена Анна Бодрова. Доллар,
считает она, технически может ослабнуть вплоть до 56,50-56,60 руб., от
оттуда его начнут выкупать компании и предприятия.
Впрочем, отметим, это крайняя точка зрения. Применительно к рублю
экономическая, интерпретация наиболее панических ожиданий политического
плана никогда не срабатывала. Наиболее глубокие снижения курса были
вызваны причинами экономической природы, такими, как падения цен на
нефть. И могли усугубляться действиями ЦБ, как было в 2014 году, когда
курс из тех или иных соображений то очень долго сдерживали, то
демонстративно отпустили.
Сейчас рубль быстро укрепляется под давлением набора выразительных
макроэкономических и рыночных причин. Он вероятнее всего развернется, но
ожидать «ралли наоборот» пока нет оснований. Тем более, что сейчас
действительно привлекают внимание, как отметил аналитик Amarkets Артем
Деев, события с самим доллром. А он накануне просел на максимальную величину.
