Когда снижение ставки повышает курс

Подъем цен на нефть из-за стихийных бедствий в США, а также дефляция в России, которая укрепила ожидания снижения ставки на ближайшем заседании Банка России, подтолкнули инвесторов к скупке российского госзайма и рубля. Вчера индекс RGBI, отслеживающий стоимость ОФЗ, поднялся до рекордного с 2013 года уровня. При этом 10-летние ОФЗ 26207 подорожали на 2,1% с начала сентября, вернувшись к рекордным отметкам конца мая.

Как пишет портал Finanz.ru, иностранцы дешево занимают в долларах или евро, конвертируют валюту в рубли и покупают рублевые облигации, которые дают доходность 7,5% годовых или выше. Рубль таким образом завершает ростом пятую неделю, чего не было с весны 2016 года, и окреп почти до отметки 57 рублей за доллар. Новую волну кэрри-трейда подогревают данные по инфляции, отмечает портал, гарантирующие смягчение политики ЦБ на сентябрьском заседании. Это опустит доходности гособлигаций, соответственно подняв их цену, что обеспечит спекулянтам быстрый доход.

Рубль в пятницу умеренно укреплялся к доллару. На 12.29 МСК курс доллара составил 57,34 рубля (российская валюта укрепилась на 0,26% относительно уровня закрытия четверга). Надо отметить, что ожидания роста курса в результате не повышения, а, напротив, снижения процентной ставки достаточно необычны для рынков. Механизм заработка на рубле, прежде всего через ОФЗ, объясняет этот парадокс. Но есть и иные факторы.

Единство в нефти

Одним из факторов укрепления рубля стало чересчур медленное накопление внешнего долга компаний (только +3% за всё первое полугодие), комментирует директор аналитического департамента «Golden Hills – КапиталЪ АМ» Михаил Крылов. Также свою роль сыграли постепенное погашение 35,6 млрд долларов к выплате нефинансовых учреждений во втором полугодии и резкое увеличение внешнего долга государственных организаций. Рост долга госучреждений на +20,5% за первое полугодие (до 8 млрд долларов) представлял собой, главным образом, спрос нерезидентов на ОФЗ на сумму около 0,5 трлн в российской валюте.

По словам Михаила Крылова, спрос нерезидентов на ОФЗ обоснован осознанием единства интересов всего мира и России по многим вопросам мировой экономики, более выгодным соотношением процентных ставок и рисков. Долгоиграющая причина видится одна: повышение цен на нефть, достигнутое усилиями энергетической дипломатии. Курс доллара к рублю может стабилизироваться около 59 в том случае, если спрос на ОФЗ снизится после фиксации прибыли по бумажной нефти вслед за началом отопительного сезона в октябре, а инфляция ускорится до прогнозных 3,8%-3,9%.

Тем не менее, пока похоже на то, что приток иностранцев на рынок российского госдолга будет более долгосрочным, говорит он. Можно ждать ещё несколько десятков миллиардов долларов спроса на ОФЗ, а это уже подогреет желание рисковать у российских инвесторов и заставит проводить аналогии между парой доллар/рубль и неограниченными покупками пары евро/франк в недалёком прошлом, считает Михаил Крылов. Казалось бы, типичный голландский синдром делает из рубля регионального лидера на валютном рынке.

У доллара может быть свое мнение

Многое зависит собственно от доллара, считает Артем Деев, ведущий аналитик Amarkets.  Госдолг США с приближается к 20 трлн рублей и равняется всему ВВП страны, при этом все попытки снизить заимствования не приводят к успеху, долг постоянно растет. Однако Штаты это не пугает, потому что они могут в любой момент включит печатный станок, чтобы расплатиться по своим обязательствам. Трамп пошел по пути своих предшественником и договорился с оппозиционными демократами о том, чтобы увеличить потолок госдолга и открыть дорогу новым займам, так что нервозность на рынках должна пойти на спад. Многие аналитик не думали, что Трамп сможет договориться с демократами, однако президент проявил несвойственную ему гибкость.

Курс доллара продолжает снижаться, на него также давит спад ожиданий по поводу возможного увеличения ставки ФРС. На ликвидацию последствий урагана в США нужны значительные средства, и ФРС будет оценивать, как они могут повлиять на инфляцию. Ураган в Техасе привел к снижению добычи нефти, что положительно сказалось на котировках сырья, которые вплотную приблизились к 55 долларам за баррель, а рубль может сегодня пробить 57 рублей. Вопрос в том, долго ли продлится рублевое ралли, которое не подкреплено никакими фундаментальными основаниями, полагает он. Если нефть откатится назад после стихийного бедствия в США, а отношения между Москвой и Вашингтоном останутся на таком же низком уровне, по оценке Артема Деева, мы снова увидим 59-60 рублей за доллар уже через месяц.

Ралли туда, неспеша — обратно

Ралли в рубле связано с новостным затишьем геополитического плана и одновременным интересом мировых инвесторов к активам развивающихся стран, указывает старший аналитик «Альпари» Анна Бодрова. Это, фактически, тот же carry trade, что был раньше, только еще более ускоренный: как только рыночный «ветер» переменится, деньги вернутся туда, откуда пришли.

Остается примерно неделя до заседания ЦБ РФ, на котором понизят ставку примерно на 50 базисных пунктов от текущих уровней и трейдерам есть, на чем заработать. Вложения в российский долг тоже выглядят временным явлением: если США поднимут вопрос с санкциями, или темы, инициированные Киевом, будут восприняты мировым сообществом по-новому, поток денег из ОФЗ будет таким же сильным, как в середине лета. Текущие движения в рублевых парах локальны, уверена Анна Бодрова. Доллар, считает она, технически может ослабнуть вплоть до 56,50-56,60 руб., от оттуда его начнут выкупать компании и предприятия.

Впрочем, отметим, это крайняя точка зрения. Применительно к рублю экономическая, интерпретация наиболее панических ожиданий политического плана никогда не срабатывала. Наиболее глубокие снижения курса были вызваны причинами экономической природы, такими, как падения цен на нефть. И могли усугубляться действиями ЦБ, как было в 2014 году, когда курс из тех или иных соображений то очень долго сдерживали, то демонстративно отпустили.

Сейчас рубль быстро укрепляется под давлением набора выразительных макроэкономических и рыночных причин. Он вероятнее всего развернется, но ожидать «ралли наоборот» пока нет оснований. Тем более, что сейчас действительно привлекают внимание, как отметил аналитик Amarkets Артем Деев, события с самим доллром. А он накануне просел на максимальную величину.