Главный стратег "Ренессанс Капитала": "Что не так с Россией?"

Москва. 24 января. FINMARKET.RU - Россия на экономической карте мира выглядит странно - ее активы стоят значительно дешевле активов в похожих на нее странах, вроде Бразилии, Польши или Турции. Главный стратег "Ренессанс Капитал" Чарльз Робертсон, задумался об этом, стоя в очереди на паспортный контроль в Хитроу. Свои выводы он изложил в колонке для "Финмаркет".

"Если бы вы вылетели из Москвы, где в течение суток шел сильный снег, и приземлились бы в Лондоне, вы бы подумали, не стоит ли отдать Хитроу в управление российской компании? Непродолжительный снег привел здесь к настоящему хаосу: вы бы прождали два часа на взлетно-посадочной полосе, затем толпились бы в очереди с еще тысячей человек у паспортного контроля, ведь автоматические системы проверки паспортов вышли из строя. Но рынки отвечают на этот вопрос иначе: "Нет, позвольте это сделать туркам". С любой точки зрения, Турция куда больше ценится инвесторами, чем Россия.

• Спреды по 5-летним CDS Турции составляют 124 б.п., что на 10 б.п. меньше, чем у России, несмотря на худшую долговую нагрузку и более низкий кредитный рейтинг.
• Турецкие акции также оценены выше.
• Даже доходность по 10-летним облигациям Турции в местной валюте составляет всего 6,6%, что меньше чем 7% по рублевому долгу.

Что же не так с Россией по сравнению со странами-аналогами? Чиновники, экономисты, реформаторы и социологи на Гайдаровском форуме на прошлом неделе попытались ответить на этот вопрос и предложить несколько решений.

Много было сказано о том, что в России планируют повысить свое место в рейтинге Doing Business Всемирного банка до 20-го места со 120-го, занимаемого тогда, когда эта задача была поставлена (сейчас место России - 112-е). Мы уже утверждали, что Россия может переместиться на 28-е место, просто скопировав законодательные и административные изменения, которые уже были сделаны в Беларуси и Казахстане. Как мы и ожидали, мы получили доказательства того, что Россия может "выиграть у системы", сосредоточившись на определенных зонах, чтобы улучшить рейтинг. Например, в ближайшие 1-2 года мы ожидаем значительного улучшения показателя "подключения к электросетям".

В целом, снижение бюрократического вмешательства в экономику должно усилить приток прямых иностранных инвестиций, ускорить рост и уменьшить объемы коррупции.

Но нам показались более интересными другие размышления.

• Прежде всего, удивило предположение первого заместителя председателя Центробанка Алексея Улюкаева, что потенциальный рост сейчас составляет 3%. Это не внушает оптимизма и куда ниже нашей собственной оценки в 4-5%, при этом имеет важное значение для денежно-кредитной политики.
• Во-вторых, поразило заявление бывшего вице-премьера Анатолия Чубайса, который уверен, что отток человеческого капитала внушает куда больше опасений, чем отток $57 млрд. в 2012 году.
• Один из российских ученых дополнил, что Россия потеряла примерно треть нобелевских лауреатов, которые уехали в другие страны. Еще один заявил, что 80% россиян никогда не выезжали за границу и недостаточно интегрированы в мировую экономику.

Мы решили проверить эти факты и понять, как Россия выглядит в сравнению с другими развивающимися странами: Бразилией, Индией, Китаем, ЮАР, Турцией, Мексикой и Польшей. Общее мнение о российских демографических тенденциях и привлекательности для прямых иностранных инвестиций (ПИИ) ошибочно.

• Россия - единственная в этой группе страна, в которой с 2000 года улучшилась рождаемость. Сейчас она выше, чем в Китае или Польше.

• Россия также привлекает иммигрантов. Чистая иммиграция составила 1 млн. человек за последние 5 лет, при этом 2-3 млн. мигрантов покинули Мексику, Индию и Китай.

• Россия ежегодно привлекает прямых иностранных инвестиций на 3,5% ВВП; столько же у Китая и Польши, а остальных стран намного меньше.

• Россия отличается от других стран высоким уровнем ПИИ, которые она разместила за границей. Это часть процесса диверсификации экономики и, вероятно, полезно для сокращения профицита счета текущих операций.

• Образование в России также выглядит отлично, но здесь конкуренты ее уже догоняют. Сейчас российские рабочие самые образованные в этой группе стран. 50% населения имеют высшее образование, следом идет Польша с 25%.

• Но постепенно преимущества утрачиваются. Расходы на образование сейчас составляют 3,5% ВВП: это меньше 5% в ЮАР и Бразилии. Постепенно другие страны догоняют и 100%-ный уровень грамотности в России.

• Но больше всего опасений вызывает сокращение выпуска научных исследований. Раньше в России выпускалось столько же исследований, сколько в Польше. А теперь лишь половина из этого. В 2005 году Россию обогнала Турция. Даже ЮАР, в которой количество исследований снизилось в 90-е годы, уже нагнала уровень 90-х, а в Россия выпуск исследований сейчас на 20% ниже.

• Пока Россия может с гордостью сказать, что имеет столько же лауреатов Нобелевской премии, как и все остальные страны БРИКС вместе взятые. Правда, одна треть из них покинула страну, включая трех недавних победителей.
• По другим показателям дела России также обстоят хорошо. Вложения в основный капитал составляют 20% ВВП, что приемлемо. Расходы на НИОКР составляют 1,3% ВВП: это выше, чем в других странах, если не считать Китая. На форуме высказывались мнения, что этот показатель может удвоиться до 2% ВВП.

• Россияне, на самом деле, путешествуют больше, чем жители других стран-аналогов.

• Они лучше всех соединены с внешним миром с помощью мобильной связи и Интернета.

Несмотря на неожиданно привлекательные показатели, мы по-прежнему значительно озабочены одним важным вопросом. Эти данные никак не объясняют стоимость российской активов. Возможно, дело в неэффективном ценообразовании на рынках. И мы полагаем, что рост кредитования и доверия к компаниям, которые показывали отстающую динамику в 2012 году, приведут к росту стоимости российских активов в 2013 году.

Но возможно, просто эти данные не отражают реальность. Например, чистый приток 1 млн. человек мигрантов может означать, что ежегодно мы теряем 0,2 млн. высокообразованных специалистов, которые уезжают на Запад, зато к нам приезжают 1,2 млн. граждан других стран СНГ. Хорошие данные могут стать причиной излишней самонадеянности и неэффективных решений в Кремле, например, увеличения расходов на оборону.

В любом случае, в отношении России мы видим больше поводов для оптимизма, чем для пессимизма.