Упадет ли доллар в октябре?

Почему ЦБ подрезал рублю «крылья»

Валютный рынок продолжает удивлять россиян своими непредсказуемыми и часто весьма разорительными метаморфозами, ставящими в тупик даже самых искушенных аналитиков. Впрочем, последние нередко попадают впросак, поскольку по роду своей деятельности вынуждены озвучивать прогнозы по курсам валют.

Так, всю нынешнюю весну и лето многие эксперты наперебой обещали российским инвесторам в сентябре 2009 года катастрофическое падение цен на нефть и вторую волну девальвации рубля. При этом в качестве прогнозируемого курса российской валюты в сентябре назывались такие цифры как 36-38 рублей за доллар. А в результате получилось все с точностью «до наоборот»: нефть подорожала, а не пожелавший девальвироваться рубль стремительно взмыл вверх.

Из ведущих валют больше всех в стоимости потерял американский доллар, который с 3 сентября по 12 сентября 2009 года упал на один рубль 25 копеек или на 3,9%. Синхронно с долларом США упали практически все ведущие валюты (см. таблицу 1), однако в гораздо меньшей степени. Среди остальных валют больше всех потеряла в цене японская иена, стоимость которой снизилась почти на 1,9%, поскольку ее курс достаточно тесно привязан к американской валюте. А вот падение австралийского тезки американца оказалось чисто символическим - всего лишь на пять копеек. Дело в том, что австралийский доллар аналитики относят к сырьевым валютам, курсы которых во время роста мировых цен на нефть обычно поднимаются. Именно это и произошло в первой половине сентября текущего года, хотя австралиец все-таки рос медленнее россиянина, что и отразилось в некотором его падении по отношении к рублю.

Таблица 1. Снижение ведущих валют по отношению к рублю в первой половине сентября 2009 года

Дата	Доллар США	Евро	Японская йена	Фунт стерлингов	Швейцарский франк	Австралийский доллар
03.09.2009	31,97	45,49	34,43	51,59	29,94	26,58
04.09.2009	31,77	45,39	34,41	51,83	29,96	26,60
05.09.2009	31,61	45,11	34,07	51,62	29,78	26,58
08.09.2009	31,43	45,07	33,74	51,55	29,74	26,83
09.09.2009	31,38	45,11	33,93	51,47	29,72	26,96
10.09.2009	31,15	45,15	33,64	51,31	29,70	26,70
11.09.2009	30,89	45,02	33,51	51,01	29,69	26,51
12.09.2009	30,72	44,89	33,79	51,31	29,63	26,52
Падение, в рублях	-1,25	-0,60	-0,64	-0,28	-0,31	-0,05
Падение, в %	-3,90	-1,32	-1,85	-0,55	-1,02	-0,19

Источник: расчеты автора по данным Банка России

Понемногу выползающие из кризиса западные экономики создают неплохие фундаментальные предпосылки для дальнейшего роста цен на нефть, улучшения внешнеторгового баланса России, а, следовательно, и для повышения курса рубля в ближайшие месяцы. Однако слишком сильно взлететь нашему рублю все-таки не дадут. Практически сразу же после головокружительного подорожания россиянину «подрезали крылья»: Центробанк объявил о снижении с 15 сентября 2009 года ставки рефинансирования с 10,75% до 10,5% годовых. И это снижение не будет последним. По мнению большинства аналитиков, до конца года ставка рефинансирования может быть уменьшена до 10%. А еще ранее глава Банка России Сергей Игнатьев заявил, что Центробанк будет обеспокоен повышением курса рубля до 28-29 рублей, так как это поставит под угрозу конкурентоспособность отечественных производителей. Таким образом, предел падения для американца довольно четко обозначен.

Снизив ставку рефинансирования, Банк России продолжил свою прежнюю политику по удешевлению кредитования, а, следовательно, и по стимулированию выхода российской экономики из кризиса. Однако делается это в условиях все еще двухзначной инфляции и за счет ослабления курса рубля. В результате мы сегодня имеем ставку рефинансирования ниже уровня инфляции, однако вряд ли сам по себе этот факт заставит частные коммерческие банки кредитовать экономику и население себе в убыток, то есть под проценты ниже темпов роста индекса потребительских цен.

Справедливости ради все-таки стоит заметить, что при свободном трансграничном движении капиталов у регулятора просто нет возможности одновременно иметь высокий курс рубля и низкую ставку рефинансирования. Так, что Центробанку приходится делать выбор. И не у кого нет сомнения, что этот выбор будет сделан в пользу дешевых кредитов...

Прогнозы по валютам

Вполне понятно, что практически всех россиян сегодня интересует вопрос, каким будет курс рубля по отношению к ведущим валютам ближайшей перспективе. В частности, в связи с обозначившимся ослаблением американской валюты многие «долларовладельцы» сегодня на перепутье: менять или не менять зеленую валюту на рубли?

Поэтому, несмотря на то, что делать прогнозы занятие не очень благодарное, автор этих строк все же попытался заглянуть в ближайшее будущее. При этом мы исходили из следующих трех предпосылок: во-первых, из того что оздоровление мировой экономики в ближайшей перспективе будет продолжаться; во-вторых, цены на нефть будут расти, либо во всяком случае находиться на отметки не ниже 70 долларов за баррель; в-третьих, российский ЦБ по-прежнему будет проводить политику слабого рубля.

Для того чтобы построить прогностическую модель мы использовали уравнение авторегрессии с двумя лаговыми переменными, в которой курс валюты предсказывается на основе ее прежних значений. Для того чтобы продемонстрировать эффективность этой математической модели мы провели регрессионный анализ данных по курсу американской валюты с июля 1992 года и по середину сентября 2009 года. В результате учета информации, полученной по итогам 3714 торговых дней, у нас получилось следующее уравнение регрессии, с помощью которого можно прогнозировать ежедневный курс пары рубль - доллар:

Курс доллара на завтра = 1,3569 *Курс доллара с лагом в один торговый день - 0,3567 *Курс доллара с лагом в два торговых дня

Таким образом, в период с июля 1992 года по сентябрь 2009 года ежедневный курс американской валюты в среднем увеличивался на один рубль 35,69 копеек на каждый рубль его курсовой стоимости в последний торговый день и снижался в среднем на 35,67 копейки на каждый рубль курса доллара в предыдущий торговый день. Следовательно, курс американской валюты с помощью этой формулы можно представить в виде колеблющегося возвратно-поступательного движения «вперед-назад», что мы часто и наблюдаем на рынке.

При этом у нас получился высокий коэффициент детерминации = 99,9%, то есть данный тренд оказался устойчивым. Еще одной важной особенностью этого тренда является наличие стационарности в остатках (отклонениях от прогноза). Легко заметить, что на протяжении более 17 лет основная часть отклонений курса доллара от прогноза локализуется в узком диапазоне. При этом средняя ошибка аппроксимации (отклонения прогнозов от курса) составила лишь 0,4%. В целом за весь период только 10% всех прогнозов отклонились от ежедневного курса доллара на более чем ±1%, а чуть менее 25% всех прогнозов - на более чем ±0,5%. Тест на стационарность в остатках показал, что отклонение прогноза от фактического курса на один рубль приводило к обратному отклонению в среднем на -98,9 копеек.

Правда, иногда в прогнозах курса американской валюты наблюдаются резкие отклонения, которые в эконометрической литературе называются внешними шоками. В частности, серьезные отклонения прогноза от курса (более чем на ±30-40%) наблюдались во время «черного вторника» в октябре 1994 года и во время августовского дефолта 1998 годах. Эти внешние шоки легко заметить на нашей диаграмме. В связи с начавшимся осенью 2008 года глобальным кризисом в стационарных остатках также имеют место существенные отклонения от прогноза, однако в процентном отношении они все-таки не столь велики, как внешние шоки 90-х годов.

Следовательно, если прогнозировать курс доллара на основе данной математической модели, например, на следующий день, то можно с вероятностью примерно в 75% предсказать, что фактическое значение этой валюты не окажется выше или ниже прогноза на 0,5%.

Посмотрим насколько верно это утверждение. С этой целью построим таблицу 2, в которую занесем полученные нами прогнозы за 24 торговых дня ‑ с 12 августа и по 12 сентября 2009 года. При этом легко подсчитать, что в 17 случаях из 24 торговых дней фактические значения курса доллара оказались в рамках наших интервальных прогнозов. Таким образом, в 70,8% случаях прогноз курса доллара по данной математической модели оказался точным, что хотя и ниже среднестатистического ожидания (в силу текущей нестабильности на валютных рынках), но все-таки считается неплохим показателем. При этом стоит заметить, что в рамках интервальных прогнозов у нас оказался даже курс доллара на 11 и 12 сентября, когда американская валюта резко подешевела, то есть существенно скорректировала свой рыночный тренд.

Таблица 2. Прогнозы ежедневного курса доллара с 12 августа по 12 сентября 2009 года

Дата	Курс доллара	Точечный прогноз	Нижняя граница прогноза	Верхняя граница прогноза	Выше нижней границы прогноза	Ниже верхней границы прогноза
12.08.2009	31,75	31,69	31,38	32,01	0,37	-0,26
13.08.2009	32,69	31,79	31,47	32,10	1,22	0,59
14.08.2009	32,15	33,03	32,71	33,36	-0,56	-1,22
15.08.2009	31,72	31,95	31,64	32,27	0,09	-0,55
18.08.2009	32,29	31,57	31,26	31,89	1,03	0,40
19.08.2009	31,92	32,49	32,17	32,82	-0,25	-0,90
20.08.2009	31,92	31,79	31,48	32,11	0,44	-0,19
21.08.2009	31,60	31,92	31,61	32,24	0,00	-0,64
22.08.2009	31,94	31,49	31,18	31,81	0,77	0,14
25.08.2009	31,55	32,07	31,75	32,39	-0,20	-0,84
26.08.2009	31,54	31,42	31,11	31,73	0,44	-0,19
27.08.2009	31,40	31,54	31,23	31,86	0,17	-0,46
28.08.2009	31,64	31,35	31,04	31,67	0,60	-0,03
29.08.2009	31,57	31,73	31,41	32,05	0,15	-0,48
01.09.2009	31,84	31,55	31,23	31,86	0,61	-0,02
02.09.2009	31,77	31,94	31,62	32,26	0,15	-0,48
03.09.2009	31,97	31,75	31,44	32,07	0,53	-0,10
04.09.2009	31,77	32,05	31,73	32,37	0,04	-0,60
05.09.2009	31,61	31,70	31,38	32,01	0,22	-0,41
08.09.2009	31,43	31,55	31,24	31,87	0,19	-0,44
09.09.2009	31,38	31,37	31,06	31,68	0,32	-0,31
10.09.2009	31,15	31,36	31,05	31,67	0,10	-0,53
11.09.2009	30,89	31,07	30,76	31,38	0,13	-0,49
12.09.2009	30,72	30,80	30,49	31,10	0,23	-0,38

Источник: расчеты автора по данным Банка России

Однако для того чтобы построить математическую модель для прогнозирования курса американской валюты на середину октября 2009 года нам потребовалась информация не по ежедневным, а по ежемесячным курсам доллара с июля 1992 года и по сентябрь 2009 года. Посмотрим, не помешает ли более длинный временной лаг получать нам достаточно точные прогнозы. По результатам регрессионного анализа у нас получилось следующее уравнение:

Курс доллара на будущий месяц = 1, 6308 *Курс доллара в текущем месяце - 0,6303 *Курс доллара в предыдущем месяце

Экономически интерпретировать это уравнение можно таким образом: в период с июля 1992 года по сентябрь 2009 года курс американского доллара в следующем месяце в среднем увеличивался на один рубль 63,08 копеек на каждый рубль его курса в текущем месяце и снижался в среднем на 63,03 копейки на каждый рубль его курса в предыдущем месяце.

При этом у нас получился временной ряд со стационарными остатками и коэффициентом детерминации, равным 99,9% (то есть 99,9% всех колебаний курса можно объяснить факторами, включенными в эту модель), а средняя ошибка аппроксимации - 2,61%, что свидетельствует о достаточно высокой точности данной прогностической модели.

На основе аналогичных статистических моделей мы сделали прогнозы на середину октября 2009 года не только по американскому доллару, но и по евро, японской иене, фунту стерлингов и швейцарскому франку.

Для того чтобы ответить на вопрос, каким будет курс евро на середину октября, построим математическую модель по рыночным данным по ежемесячному курсу единой европейской валюты, начиная с июля 1992 года и по сентябрь 2009 года. Правда, поскольку евро появилось на рынке лишь с 1 января 1999 года, то до этого момента будем использовать в наших расчетов данные по курсу экю - более ранней единой европейской валюте, имевшей во многом сходные характеристики с евро. Как известно, при переходе от экю на евро в Евросоюзе был произведен обмен безналичных денежных средств по курсу один к одному. На основе данных по курсу единой европейской валюты у нас получилось следующее уравнение:

Курс евро на будущий месяц = 1, 4584 *Курс евро в текущем месяце - 0,4555 *Курс евро в предыдущем месяце

Экономический смысл у этого уравнения следующий. В период с июля 1992 года по сентябрь 2009 года курс единой европейской валюты в будущем  месяце в среднем увеличивался на один рубль 45,84 копеек на каждый рубль его курса в текущем месяце и снижался в среднем на 45,55 копейки на каждый рубль его курса в предыдущем месяце. В результате у нас получился временной ряд со стационарными остатками. При этом коэффициент детерминации по этой модели оказался равным 99,9%, а средняя ошибка аппроксимации - 3,52% (в эконометрике модели со средней ошибкой аппроксимации до 7% считаются пригодными для прогнозирования).

Теперь попробуем рассчитать, каким будет курс иены на середину октября 2009 года. С этой целью построим математическую модель на основе данных по ежемесячному курсу японской валюты, начиная с июля 1992 года и по сентябрь 2009 года. По результатам регрессионного анализа получим следующее уравнение:

Курс иены на будущий месяц = 1, 3645*Курс иены в текущем месяце - 0,3616 *Курс иены в предыдущем месяце

Интерпретировать эту формулу следует таким образом. С июля 1992 года по сентябрь 2009 года курс японской валюты в следующем месяце в среднем повышался на один рубль 36,45 копеек на каждый рубль его курса в текущем месяце и снижался в среднем на 36,16 копейки на каждый рубль его курса в предыдущий месяц.

У нас получился временной ряд со стационарными остатками с коэффициентом детерминации = 99,9%  и средней ошибкой аппроксимации - 4,44%.

Теперь посмотрим, каким будет курс фунт стерлингов на середину октября 2009 года. С этой целью построим математическую модель по рыночным данным по ежемесячному курсу британской валюты, начиная с июля 1992 года и по сентябрь 2009 года. Проведя регрессионный анализ, получим следующее уравнение:

Курс фунт стерлингов на будущий месяц = 1, 3813 *Курс фунт стерлингов в текущем месяце - 0,3795 *Курс фунт стерлингов в предыдущем месяце

Интерпретировать эту формулу нужно таким образом: с июля 1992 года по сентябрь 2009 года курс британской валюты в следующем месяце в среднем повышался на один рубль 38,13 копеек на каждый рубль его курса в текущем месяце и снижался в среднем на 37,95 копейки на каждый рубль его курса в предыдущий месяц. У нас получился временной ряд со стационарными остатками с коэффициентом детерминации = 99,9%  и средней ошибкой аппроксимации = 3,39%.

Далее построим математическую модель на основе данных по ежемесячному курсу швейцарскому франку, начиная с июля 1992 года и по сентябрь 2009 года. По результатам регрессионного анализа получим следующее уравнение:

Курс швейцарского франка на будущий месяц = 1, 3117 *Курс швейцарского франка в текущем месяце - 0,3076 *Курс швейцарского франка в предыдущем месяце

Экономический смысл у этой формулы следующий: в период с июля 1992 года по сентябрь 2009 года курс швейцарской валюты в следующем месяце в среднем увеличивался на один рубль 31,17 копеек на каждый рубль его курса в текущем месяце и снижался в среднем на 30,76 копейки на каждый рубль его курса в предыдущем месяце. У нас получился временной ряд со стационарными остатками и с коэффициентом детерминации равным 99,9%, а средняя ошибка аппроксимации - 3,91%.

Курсовая доходность мировых валют в октябре 2009 года

Все наши прогнозы по поводу курса пяти ведущих валют в будущем месяце мы занесли в таблицу 3. Судя по этой таблице, больше всех к середине октября 2009 года, согласно точечному прогнозу, упадет доллар. Правда, по нашим подсчетам, это падение будет не очень значительным - на 2,6%. С учетом интервального прогноза диапазон падения американской валюты может составить от -5,07% и до -0,03%.

Курсы фунта стерлингов и евро, согласно точечному прогнозу, упадут незначительно, а франк и иена несколько вырастут. Правда, следует иметь в виду, что точечные прогнозы, как правило, редко сбываются, зато существует большая вероятность того, что фактические курсы прогнозируемых валют окажутся в рамках интервальных прогнозов...

Таблица 3. Прогнозы курсов доллара, евро, йены, фунта стерлингов и франка на середину октября 2009 года

Валюты	Доллар	Евро	Йена	Фунт стерлингов	Швейцарский франк
Точечный прогноз	30,19	45,28	34,04	51,09	29,98
Нижний интервал прогноза	29,42	43,75	32,59	49,42	28,85
Верхний интервал прогноз	30,98	46,88	35,55	52,82	31,15
Доходность по точечному прогнозу	-2,58	-0,04	0,18	-0,80	0,37
Доходность по нижнему интервалу прогноза	-5,07	-3,42	-4,09	-4,04	-3,41
Доходность по верхнему интервалу прогноза	-0,03	3,49	4,62	2,56	4,29

Источник: расчеты автора