Исследование: ФРС не могла предотвратить кризис

Вашингтон. 1 апреля. FINMARKET.RU - С начала 2000-х в большинстве развитых и развивающихся экономик ставки были ниже, чем должны были бы быть согласно правилу Тейлора - одному из базовых правил монетарной политики.

• Его открыл профессор Джон Тейлор в 1993 году, правило помогает правильно менять процентную ставку, балансируя занятость, инфляцию и другие базовые экономические параметры.
• Если рост ВВП выше потенциального или инфляция выше желаемого уровня, процентные ставки, по правилу Тейлора, должны быть повышены - это приведет ВВП или инфляцию к целевым показателям.
• Таким образом, ставка определяется через две величины: отклонение ВВП от его потенциального уровня при наличии полной занятости в экономике и разницу в уровнях наблюдаемой и таргетируемой (желаемой) инфляции.

Многие экономисты считают, что именно отклонение от этого правила и выбор центральных банков в пользу более мягкой монетарной политики довели глобальную экономику до финансового кризиса 2007-2009 гг. ФРС занижала ставки в 2003-2005 гг, несмотря на печальные уроки истории, написал Джон Тейлор в своей статье для WSJ "Как правительство организовало финансовый кризис" в феврале 2009 года.

Экономисты Алессандро Ребуччи и Амброджио Чеза-Бьянки готовы поспорить со своим именитым коллегой. Они разработали модель, которая показывает, как соотносятся между собой макроэкономическая и финансовая стабильность. Результаты таковы: утверждение Тейлора о том, что более высокие ставки могли бы смягчить кризис или даже сделали бы его менее вероятным верно, но только если исходить из предположения, что монетарные власти могут исправить макроэкономические и финансовые перекосы в экономике, используя один-единственный инструмент - ставку. Но реальность отличается от теории: в США, помимо ФРС, много агентов, ответственных за финансовую стабильность. Именно они раздули пузырь на американском рынке жилья до 2006 году, и политика ФРС, какой бы она ни была, не могла им помешать.

• Даже если бы ФРС начала ужесточать денежно-кредитную политику, объем низкокачественных ипотечных кредитов продолжал бы расти, ухудшая состояние кредитного портфеля банков и снижая требования к заемщикам.
• Первая попытка регуляторов сдуть пузырь была предпринята только в конце 2006 года, до этого момента два года подряд поднимала ставку по федеральным фондам, под нее американские банки ссужают друг друга на короткие сроки.
• Утверждать, что ФРС - единственный институт, который несет ответственность за кризис 2007-2009 гг, - бессмысленно, Федеральная резервная система - вовсе не единственный ответственный за финансовую стабильность. Вина за кризис лежит и на других регуляторах, в том числе ответственных за фондовый рынок.

Новый кризис за углом

ФРС сейчас активно борется с безработицей с помощью набора экстренных мер и клянется удерживать низкие ставки столько, сколько нужно. Сегодня они, между прочим, ниже, чем они были в 2002-2005 гг, и находятся на этих уровнях гораздо дольше, чем перед последним кризисом. Правда, на этот раз все необходимые нормативные ограничения, которые должны помочь избежать повторения ситуации на рынке ипотечного кредитования, уже действуют. Разжигает ли ФРС новый кризис?

Для того, чтобы ответить на этот вопрос нужно посмотреть на статистику 2006-2012 гг.:

• Объем выданных ипотечных займов неуклонно снижается с 2006 года. Более того, в отличие от 2003-2006 гг. доля ипотечных ценных бумаг, не соответствующих официальным требованиям, упала почти до нуля.
• Доля кредитов с высоким показателем LTV - это отношение суммы кредита к стоимости жилья - один из ключевых факторов для определения уровня риска займа - медленно начинает расти с минимумов 2009 года, но все еще значительно ниже показателей 2007 года.
• Наконец, банки воспринимают кредитование покупки жилья все менее консервативно, к ним возвращается вера в своих заемщиков . Требования к заемщикам постепенно снижаются с "экстремально жестких" до "нормальных".
• Несмотря на то, что ставки в экономике находятся на исторических минимумах, никаких тревожных сигналов рынок не подает.

Конечно, отсутствие нового пузыря на рынке недвижимости не гарантирует финансовые рынки от других возможных потрясений. Корпоративные облигации, частные фонды, коммерческая недвижимость - вспыхнуть может где угодно. Тем не менее, урок прошлого кризиса очевиден - инструментов борьбы с кризисом должно быть столько же, сколько у этой борьбы целей. ФРС в одиночку не в силах ни спровоцировать кризис, ни победить его.