Декабрьское заседание ЦБ: Регулятор откажется от "воинственной" риторики и завершит цикл ужесточения

Мы ожидаем, что на предстоящем в понедельник заседании совет директоров Банка России снова займет выжидательную позицию. В ситуации замедления экономического роста и сдержанного инфляционного давления со стороны факторов спроса ЦБР, скорее всего, откажется от "воинственной" риторики и завершит цикл ужесточения. Регулятор, вероятнее всего, займется совершенствованием операционной структуры инструментов денежно кредитной политики. В этой связи мы не исключаем, что ЦБР сузит коридор ключевых процентных ставок. Согласно недавнему заявлению заместителя председателя ЦБ Алексея Улюкаева на фоне обострения проблем с обеспечением снижение ставок по валютным свопам (с целью повышения жесткости верхней границы) представляется особенно вероятным.

Причины для сохранения неизменной процентной политики

Отсутствие выраженного инфляционного давления. В ноябре годовая инфляция стабилизировалась на уровне 6.5%. Показатель базовой инфляции также остался неизменным, свидетельствуя о сдержанном инфляционном давлении со стороны факторов спроса и довольно скромный рост инфляционных ожиданий в ответ на повышение цен на продукты питания и тарифы.

Тенденция к замедлению внутреннего спроса. На фоне снижения роста реальных доходов в силу постепенного затухания фискального импульса, роста инфляции и замедления роста кредитования потребительские расходы остаются на умеренном уровне. При этом в ситуации неопределенности мирового и внутреннего экономического развития предприятия сокращают капиталовложения, хотя и менее быстрыми темпами, чем предполагалось ранее.

Рост заработной платы замедляется. На фоне менее агрессивного повышения заработной платы в государственном секторе и снижения в последнее время темпов индексации доходов в частном секторе номинальный рост заработной платы продолжает снижаться (до 12.0% за последние три месяца против 15.5% во 2кв).

Причины для повышения процентных ставок

Рост инфляции продовольственных цен. Несмотря на стабилизацию инфляции в ноябре, в краткосрочной перспективе мы по-прежнему прогнозируем тенденцию к росту ИПЦ на фоне ожидаемого второго витка роста продовольственных цен (на молочные и мясные продукты).

Разрыв выпуска сократился. Все большее количество данных (уровень безработицы ниже нейтрального, интенсивное использование мощностей, оживление на рынке жилья и т.д.) свидетельствует о том, что рост объемов выпуска остается близким к потенциальному уровню.

Устойчивый рост потребительского кредитования. Хотя ускорения роста уже явно не наблюдается, объемы розничного кредитования все же продолжают расти галопирующими темпами — свыше 40% с учетом сезонной корректировки. Чтобы обуздать его, ЦБР намерен ужесточить требования к обязательным резервам.