Декабрьское заседание ЦБ: Регулятор откажется от "воинственной" риторики и завершит цикл ужесточения

Мы ожидаем, что на предстоящем в понедельник заседании совет директоров Банка России снова займет выжидательную позицию. В ситуации замедления экономического роста и сдержанного инфляционного давления со стороны факторов спроса ЦБР, скорее всего, откажется от "воинственной" риторики и завершит цикл ужесточения. Регулятор, вероятнее всего, займется совершенствованием операционной структуры инструментов денежно кредитной политики. В этой связи мы не исключаем, что ЦБР сузит коридор ключевых процентных ставок. Согласно недавнему заявлению заместителя председателя ЦБ Алексея Улюкаева на фоне обострения проблем с обеспечением снижение ставок по валютным свопам (с целью повышения жесткости верхней границы) представляется особенно вероятным.

Основные предположения
Решение по ставкам	Ставки без изменений. ЦБР может скорректировать коридор посредством снижения ставок по валютным свопам на 25 б.п.
Прогноз ставок	Ожидается смягчение риторики. ЦБР, вероятно, сосредоточится на совершенствовании трансмиссионного механизма денежно- кредитной политики посредством регулирования операционной структуры.
Экономическая оценка	Сдержанный экономический рост в краткосрочной перспективе, поскольку неблагоприятная внешняя ситуация дополняется неопределенностью на внутреннем рынке.

Причины для сохранения неизменной процентной политики

Отсутствие выраженного инфляционного давления. В ноябре годовая инфляция стабилизировалась на уровне 6.5%. Показатель базовой инфляции также остался неизменным, свидетельствуя о сдержанном инфляционном давлении со стороны факторов спроса и довольно скромный рост инфляционных ожиданий в ответ на повышение цен на продукты питания и тарифы.

Тенденция к замедлению внутреннего спроса. На фоне снижения роста реальных доходов в силу постепенного затухания фискального импульса, роста инфляции и замедления роста кредитования потребительские расходы остаются на умеренном уровне. При этом в ситуации неопределенности мирового и внутреннего экономического развития предприятия сокращают капиталовложения, хотя и менее быстрыми темпами, чем предполагалось ранее.

Рост заработной платы замедляется. На фоне менее агрессивного повышения заработной платы в государственном секторе и снижения в последнее время темпов индексации доходов в частном секторе номинальный рост заработной платы продолжает снижаться (до 12.0% за последние три месяца против 15.5% во 2кв).

Причины для повышения процентных ставок

Рост инфляции продовольственных цен. Несмотря на стабилизацию инфляции в ноябре, в краткосрочной перспективе мы по-прежнему прогнозируем тенденцию к росту ИПЦ на фоне ожидаемого второго витка роста продовольственных цен (на молочные и мясные продукты).

Разрыв выпуска сократился. Все большее количество данных (уровень безработицы ниже нейтрального, интенсивное использование мощностей, оживление на рынке жилья и т.д.) свидетельствует о том, что рост объемов выпуска остается близким к потенциальному уровню.

Устойчивый рост потребительского кредитования. Хотя ускорения роста уже явно не наблюдается, объемы розничного кредитования все же продолжают расти галопирующими темпами — свыше 40% с учетом сезонной корректировки. Чтобы обуздать его, ЦБР намерен ужесточить требования к обязательным резервам.