Мы еще не знаем, выживет ли евро. Однако если мы сможем лишь отсрочить его исчезновение, но не избежать его, последствия будут еще более разрушительными. Германия все больше признает, что если необходимое урегулирование в странах на периферии еврозоны будет осуществляться путем мер жесткой экономии и внутренней девальвации, а не реструктурированием государственных долгов и выхода из единой валюты, стоить это будет уже тысячи миллиардов евро. Действительно, будет необходимо финансирование, чтобы позволить инвесторам сократить свое финансовое участие без чрезмерного ущерба. Урегулирование займет годы, а утечка капиталов, очевидно, продолжится, что потребует массового вливания государственных денег.
Еще недавно за это финансирование отвечали финансовые институты, а также МВФ. Но теперь оно все больше зависит от Европейского центрального банка (ЕЦБ) – из-за скупки облигаций и притока наличности в пользу банков. Поэтому Германия и центральные страны еврозоны все больше передают ЕЦБ ответственность за финансирование стран-членов, которым грозит опасность. Если Италия и Испания будут обладать малым количеством наличности, но будут платежеспособны и если масштабное финансирование позволит выиграть достаточно времени, чтобы меры жесткой экономии и экономические реформы снизили долг до терпимого уровня и восстановили конкурентоспособность и рост, нынешняя стратегия сработает, и еврозона выживет.
В этом процессе может появиться форма бюджетного и банковского союза, и Евросоюз может сделать несколько шагов вперед в области политической интеграции. Но как бы это ни было важно, остается узнать, позволит ли масштабное финансирование и постепенное урегулирование вовремя восстановить устойчивый рост. Это потребует огромного терпения от государств и общественного мнения центральных стран еврозоны.
Правдоподобен ли такой сценарий? Достаточно взглянуть на препятствия, которые предстоит преодолеть, такие как различия между европейскими экономиками, все более выраженная рецессия, балканизация банковской системы и финансовых рынков, бремя сверхзадолженности, препятствия созданию налогового, банковского, экономического и политического союза...
Если постепенный процесс дезинтеграции сделает неизбежным распад еврозоны, путь, избранный Германией и ЕЦБ (масштабное финансирование периферии еврозоны) нарушит баланс центробанков «ядра» еврозоны. Что еще хуже, массовые потери, связанные с материализацией кредитного риска, могут поставить под угрозу уплату долгов крупными странами еврозоны, что поставит под сомнение существование Евросоюза. В этом случае хорошо организованный «развод», разумеется, предпочтительнее запоздалого и беспорядочного развала. Но политические соображения пока не дают рассматривать возможность скорого конца евро. Германия и ЕЦБ рассчитывают на имеющийся у них океан наличности, дабы выиграть время, так, чтобы восстановить рост и положить конец сверхзадолженности благодаря запланированному урегулированию. Несмотря на огромный риск, который с этим связан, если в итоге еврозона лопнет, эту стратегию по-прежнему проводят большинство членов еврозоны. Только время рассудит, правильно ли было отдавать в залог дом, чтобы спасти гараж.
Статья написана в сотрудничестве с Project Syndicate, 2012.
Нуриэль Рубини – президент Roubini Global Economics и профессор экономии в Stern School of Business.
