Министерство финансов Украины начало повышать ставки по ОВГЗ. Ничего удивительного – все, как мы и предсказывали: после снижения учетной ставки НБУ и процентов по облигациям нерезиденты утратили интерес к расширению вложений в долговые бумаги нашего правительства. А Минфину надо как-то обслужить долг. На это дело в 2020-м уйдет 141 млрд. грн. И еще нужно перекрыть рекордный дефицит бюджета, для чего необходимо привлечь 642 млрд. грн. Не говоря уже об идеях выпустить ОВГЗ под капитализацию «Укрэксимбанка».
Яркая идея президента – дать толчок развитию украинского бизнеса через кредитование, которое должно было активизироваться благодаря снижению учетной ставки, – оказалась хорошей в теории. На практике никакого кредитного бума не произошло. А интерес к ценным бумагам правительства упал.
Это было бы даже позитивным моментом, если бы не коронавирус. Слезать с иглы заимствований нужно, но при дефиците бюджета в 7-6% вместо 2% нереально. Поэтому строительство пирамиды приходится продолжать. И что-то делать с доходностью ОВГЗ, которая, как сказано выше, напрямую зависит от уровня учетной ставки. Чем ниже учетная ставка, тем ниже и проценты по облигациям в гривне.
Нерезиденты толпой ломились на наш рынок ОВГЗ, потому что сверхприбыль от конвертации доллара в гривну в сочетании с высокими ставками по облигациям давала им суперприбыль и перекрывала высокий риск вложений.
Когда пошел процесс победоносного снижения ставки Нацбанка, запущенный сначала Яковом Смолием (так как он надеялся сохраниться на должности главы НБУ), продолженный, но приторможенный его преемником Кириллом Шевченко, произошло вполне ожидаемое сокращение портфеля нерезидентов.
Для Минфина и Нацбанка с одной стороны и покупателей ОВГЗ с другой понятие “приемлемого уровня” сильно отличается. На несколько процентов так точно. Особенно в условиях, когда, по словам министра, “турбулентность на международном рынке капитала не позволяет выходить на внешние рынки”. Другими словами, особых вариантов, где занять деньги, чтобы свести концы с концами, нет
С начала сентября этого года портфель облигаций внутреннего государственного займа нерезидентов снизился на 3,12 млрд. грн. При этом в августе нерезиденты уже скинули 4,9 млрд. грн. Всего с середины марта, когда начался вызванный коронавирусом карантинный кризис, нерезиденты сократили портфель ОВГЗ на 43,73 млрд. грн.
Помню, вскоре после своего назначения министр финансов Сергей Марченко сказал в одном из интервью: "Вопрос, почему мы должны заимствовать выше 11%, если у нас годовая инфляция 2,1%, меня беспокоит. Поэтому наше задание, в частности, в дискуссии с Нацбанком, создать условия для прибыльности к приемлемым уровням".
Оказалось, что для Минфина и Нацбанка с одной стороны и покупателей ОВГЗ с другой понятие “приемлемого уровня” сильно отличается. На несколько процентов так точно. Особенно в условиях, когда, по словам министра, “турбулентность на международном рынке капитала не позволяет выходить на внешние рынки”. Другими словами, особых вариантов, где занять деньги, чтобы свести концы с концами, нет.
Тем более что надо обслуживать облигации, выпущенные ранее. А у нас объем вложений нерезидентов в ОВГЗ в 2019 году вырос на 109 млрд. грн. или в 18 раз – до 115,8 млрд. грн. Под очень высокие проценты. В начале прошлого года – одни из самых высоких в мире. Сейчас их нужно платить, иначе будет дефолт.
К тому же и украинские держатели ОВГЗ не собираются заниматься благотворительностью. Как только доходность ОВГЗ упала, они в первую же неделю сбросили 4,04 млрд. грн. и продолжают делать это и дальше.
Как мы уже писали, единственным, кто увеличил скупку ОВГЗ, оказался Нацбанк. И продолжает проявлять благородство уже при новом председателе правления. В то время как остальные покупатели долговых бумаг правительства делают это крайне неохотно, явно ожидая повышения ставок.
Минфин и Нацбанк нервничают: на осень запланировано очередное крупное погашение. Надо разжиться деньгами, иначе курс гривны просто полетит. Что делать? Недавно избранный член Совета Нацбанка Виталий Шапран предложил, чтобы НБУ начал выкупать гривневые гособлигации на вторичном рынке и таким образом поддержал Минфин с наполнением госбюджета.
То есть схема максимально упрощается. Можно сказать, до неприличия. Если сейчас Нацбанк дает банкам кредиты рефинансирования и они приобретают на них облигации (общеизвестно, что банковская система перегружена ОВГЗ), то Шапран предлагает НБУ не париться с рефинансированием банков и скупать облигации напрямую на себя. Обозвав это, по сути, прямое финансирование Минфина Национальным банком, что, если не ошибаюсь, запрещено законодательством, “вторичным рынком”.
Кабмин придумал использовать ОВГЗ, чтобы докапитализировать “Укрэксимбанк”. Размер дополнительного капитала, необходимый для “Укрэксимбанка” по результатам диагностического обследования, в настоящее время составляет 6,8 млрд. грн Кабинет министров решил, что лучше всего выпустить на эту сумму 15-летние облигации внутреннего госзайма со ставкой до 9,3%
Но фантазии члена совета НБУ не поддерживают в правлении. Национальный банк не собирается финансировать бюджетные расходы, покупая облигации внутреннего государственного займа. Об этом в интервью “Лига.Финансы” заявил заместитель председателя Национального банка Украины, курирующий валютное направление регулятора, Юрий Гелетий. Он заявил, что это – “одна из его задач на краткосрочную перспективу и лично он хотел бы "проработать этот вопрос в течение следующего месяца". Проще говоря, попросил кого попало в дела правления НБУ не соваться.
Гелетий подчеркнул, что модель присутствия НБУ на рынке ОВГЗ нужно обсуждать с правительством и Национальной комиссией по ценным бумагам. "Сразу хочу подчеркнуть: мы не будем участвовать в финансировании бюджетных расходов через покупку ОВГЗ. Вариант, который мы обсуждали предварительно – роль НБУ как маркетмейкера, чтобы избежать чрезмерной волатильности доходностей. Особенно в кризисные моменты. Но такие операции должны иметь ограничения в объеме и быть направлены на развитие рынка ценных бумаг, а не на опосредованное финансирование бюджета", – отметил замглавы НБУ.
Тем временем творческое осмысление вопроса, как еще можно использовать ОВГЗ, стало модным направлением среди депутатов и правительственных чиновников. Избранники от "Слуги народа" предложили сделать специальный выпуск облигаций внутреннего государственного займа на 19,6 млрд. грн. для погашения в четвертом квартале 2020 года части долга и других расчетов с производителями электроэнергии из возобновляемых источников энергии (ВИЭ).
Согласно законопроекту №4151, после выпуска ОВГЗ на такую сумму эмиссия будет передана в качестве субсидии НЭК "Укрэнерго", чтобы эта компания смогла погасить свой долг перед ГП "Гарантированный покупатель" ("ГарПок"), а та – перед производителями ВИЭ.
Кабмин в свою очередь придумал использовать ОВГЗ, чтобы докапитализировать “Укрэксимбанк”. Размер дополнительного капитала, необходимый для “Укрэксимбанка” по результатам диагностического обследования, в настоящее время составляет 6,8 млрд. грн Кабинет министров решил, что лучше всего выпустить на эту сумму 15-летние облигации внутреннего госзайма со ставкой до 9,3%.
Но, судя по всему, со ставкой они прогадали. Минфин уже поднял планку до 10,5%, и это еще не предел, если верить слухам, которые блуждают среди финансистов. И 11%, которые казались чрезмерно высокими Сергею Марченко, и 12% уже не за горами. Занимать снова становится дорого. Но другого выхода нет.
