Падение доллара, началось

Project Syndicate США

Известнейший экономист аргументированно объявляет о начале процесса падения доллара как самой мощной валюты в мире. 

Его расчет базируется на "взрывном росте дефицита федерального бюджета США в этом и следующем годах, коллапсе внутренних сбережений и увеличение дефицита счёта текущих операций. Все это будет происходить почти с молниеносной скоростью".

Стивен С. Роуч (Stephen S. Roach)

Доллар США находится сейчас на первых этапах процесса, который выглядит как резкий спад. Реальный эффективный обменный курс (REER) доллара снизился на 4,3% за четыре месяца — с мая по август. Этот спад оказался даже более крутым, если измерять его в других валютных индексах, но именно REER наиболее важен для торговли, конкурентоспособности, инфляции и монетарной политики.

Да, конечно, этот спад лишь отчасти компенсирует рост этого индекса почти на 7% с февраля по апрель. В тот период доллару пошло на пользу бегство инвесторов в безопасные активы, которое было вызвано «внезапной остановкой» мировой экономики и мировых финансовых рынков из-за карантина Covid-19. И даже несмотря на последнюю умеренную коррекцию, доллар остаётся наиболее переоценённой крупной валютой в мире: REER-курс доллара сейчас на 34% выше его низшего уровня в июле 2011 года. Я по-прежнему ожидаю, что широкий индекс доллара снизится к концу 2021 года на 35%.

Это объясняется тремя соображениями: быстрое усугубление макроэкономических дисбалансов в США; повышение роли евро и юаня в качестве реальных альтернатив; исчезновение особой ауры американской исключительности, которая обеспечивала доллару «тефлоновую» устойчивость на протяжении почти всей послевоенной эпохи.

Формирование первого фактора — резкое нарастание дисбаланса в США — сейчас можно наблюдать в реальном времени. Сочетание беспрецедентного снижения размеров внутренних сбережений с ростом дефицита счёта текущих операций (а это неразделимые показатели из арифметики бухгалтерского тождества) нельзя назвать иначе как шокирующим.

Уровень чистых национальных сбережений, который измеряет совокупные, амортизированные сбережения бизнеса, домохозяйств и госсектора, резко снизился во втором квартале 2020 года, оказавших в отрицательной зоне (-1%). Такого не происходило со времён мирового финансового кризиса 2008-2009 годов, когда чистые национальные сбережения находились в отрицательной зоне на протяжении девяти кварталов подряд: со второго квартала 2008 года по второй квартал 2010 года они составляли в среднем —1,7%.

Впрочем, самый важный аспект этого события — это скорость спада. Оказавшись на уровне —1% во втором квартале, размер чистых сбережений сократился на целых 3,9 процентных пункта относительно уровня в допандемическом первом квартале (2,9%). На сегодня это самое резкое снижение размера внутренних сбережений за один квартал за всю историю наблюдений — начиная с 1947 года.

Не секрет, что именно спровоцировало такое беспрецедентное падение размера чистых внутренних сбережений. Covid-19 стимулировал временный всплеск размеров личных сбережений, но этот всплеск был с лихвой компенсирован рекордным ростом дефицита федерального бюджета.

Закон «Об антикоронавирусной помощи, поддержке и экономической безопасности» (CARES) предусматривал единовременные, экстренные выплаты в размере $1200 большинству американцев, а также резкое расширение программы страховых пособий по безработице. В апреле обе меры привели к росту личных сбережений до невиданного ранее уровня 33,7%. Но без одноразовых вливаний уровень личных сбережений начал быстро снижаться и в июле оказался на уровне 17,8%, который всё равно был высоким. В дальнейшем он будет снижаться ещё сильнее из-за прекращения действия расширенной программы пособий по безработице.

Всё это было компенсировано ростом дефицита федерального бюджета во втором квартале 2020 года на $4,5 трлн — до $5,7 трлн (чистые сбережения в годовом выражении). На этом фоне просто меркнет прирост размера личных чистых сбережений на $3,1 трлн за тот же период. Личные сбережения, скорее всего, будут быстро сокращаться в предстоящие месяцы, а дефицит федерального бюджета, по данным Бюджетного управления Конгресса, стремительно движется в этом году к отметке 16% ВВП, поэтому падение чистых внутренних сбережений во втором квартале 2020 года является всего лишь намёком на то, что нас ждёт впереди.

Всё это спровоцирует резкий рост дефицита счёта текущих операций США. Не имея достаточных сбережений, но, желая инвестировать и расти, Америка будет обязана импортировать избыточные сбережения из-за рубежа и сохранять огромный внешний дефицит ради привлечения иностранного капитала. Это не какая-то эзотерическая экономическая теория — это просто бухгалтерское тождество в платёжном балансе.

Более того, реальность этой связи была подтверждена в недавно опубликованной статистике международных транзакций США за второй квартал 2020 года. Из-за спада размера внутренних сбережений дефицит счёта текущих операций вырос до 3,5% ВВП. Это худший показатель со времён мирового финансового кризиса, когда в четвёртом квартале 2008 года дефицит составил 4,3%.Как и падение размера сбережений, ситуация со счётом текущих операций ухудшается столь же свирепыми темпами.

В первом квартале 2020 года дефицит счёта текущих операций составлял 2,1% ВВП, а во втором — он увеличился на 1,4 процентных пункта, что является самым резким ухудшением этого показателя за один квартал за всю историю наблюдений (начиная с 1960 года).Поскольку уровень чистых внутренних сбережений, судя по всему, движется к рекордным глубинам (от —5% до —10% национального дохода), я ожидаю, что дефицит счёта текущих операций побьёт предыдущий рекорд, установленный в четвёртом квартале 2005 года (6,3% ВВП).

Взрывной рост дефицита федерального бюджета в этом и следующем годах, коллапс внутренних сбережений и увеличение дефицита счёта текущих операций будут происходить почти с молниеносной скоростью. Это не просто приведёт к быстрой дестабилизации дисбалансов, связанных со сбережениями и счётом текущих операций, что создаст понижающее давление на курс доллара. Важным ингредиентом в этом коктейле стали изменения в стратегии Федерального резерва.

Выбрав сейчас подход с таргетированием усреднённой инфляции, ФРС посылает важный сигнал: нулевые процентные ставки, скорее всего, будут сохраняться дольше, чем считалось ранее, причём вне зависимости от возможных временных превышений целевого уровня ценовой стабильности — 2%.Эта новое пристрастие к политике монетарного смягчения, по сути, исключает важный вариант действий (коррекция процентных ставок в сторону повышения), который обычно позволяет затормозить падение курса валюты в большинстве стран.

Уже по определению такая политика усиливает давление на падающий доллар, который превращается в спасательный клапан на фоне быстро усугубляющихся макроэкономических дисбалансов Америки. 

Иными словами, доллар, который до сих пор остаётся переоценённым, попал в сжимающиеся тиски. Размер внутренних сбережений начал снижаться невиданными ранее темпами, а вслед за ним и сальдо счёта текущих операций. И не ждите, что Федеральный резерв, который больше занят поддержкой рынка акций и облигаций, чем борьбой с инфляцией, исправит ситуацию. Падение доллара лишь только началось.

****

P.S.

Ну и какие мысли у любителей зеленого?

****

Известный британский экономист и бывший управляющий активами инвестиционного банка «Голдман Сакс» Джим О'Нил рассказывает об «очень интересной ситуации» с долларом. До начала пандемии казалось, что он значительно вырос по отношению к другим валютам. Но теперь его курс будет неизбежно падать. И почву для этого подготовила сама Америка, которую поджидают сюрпризы от Европы и Китая.

В конечном итоге, доллар не может бесконечно перевешивать относительный спад экономики США в мире. В какой-то момент он будет заменен чем-то иным. Однако не путайте этот вопрос с динамикой доллара относительно других валют.

Джим О'Нил (Jim O'Neill)

С начала лета одной из особенностей финансовых рынков было снижение стоимости доллара по отношению к другим валютам. Вместе с тем наблюдался весьма примечательный рост цены на золото. Однако в дополнение к обычным комментариям экспертов-аналитиков подобное падение курса доллара породило мнение, что доллар будто бы начинает терять свою исключительность.

Я многие годы работал валютным экспертом и сейчас хочу поделиться наблюдением, которое очень давно для себя сделал: валютный рынок иногда может подарить эксперту пятнадцать минут славы, но ни один эксперт не сравнится с теми миллионами людей, которые каждый день работают на этом гигантском мировом рынке. Я 30 лет проработал в финансовой сфере и большую часть этого времени провел в самом эпицентре валютного рынка. Я считаю, что мне удалось разгадать несколько секретов этой области.

Еще много лет назад я понял, что в центре всех разговоров про доллар стоят два независимых вопроса, один из которых также делится на две части. Первый вопрос заключается в использовании доллара. Продолжит ли он господствовать в мировой финансовой системе в качестве самого распространенного средства обмена?

Это совсем не то же самое, что ежедневная динамика курса доллара по отношению к другим валютам. Это уже второй вопрос, и как раз он наиболее уместен в отношении того, что произошло этим летом. Динамика курса доллара по отношению к другим валютам обуславливается двумя компонентами — структурным (т.е. с точки зрения оценки стоимости) и циклическим. Их можно рассматривать по отдельности. Однако если вы были так же, как и я, помешаны на сфере валютных операций и провели в ней столько же времени, то вы бы могли совместить рассмотрение этих компонентов, чтобы получить реальную стоимость доллара, скорректированную относительно динамики. Так вы убедите себя, что при данном подходе вы получаете всю необходимую информацию в любой заданный момент времени.

Если мы говорим об оценке стоимости валюты, то здесь наиболее стандартным подходом является так называемый паритет покупательной способности. При этом подходе предполагается, что валюта в состоянии равновесия будет отражать разницу в ценах на товары в двух странах. Если инфляция в США неизменно выше, чем в Европе, то равновесный курс доллара будет со временем падать. 

Я создал собственную версию равновесных валютных курсов. По моему мнению, в реальности стоимость валюты с поправкой на инфляцию нестабильна и со временем меняется. Так отражаются различия в уровне производительности двух стран. Я назвал свой подход «динамическим равновесием реального обменного курса Голдман Сакс» (английская аббревиатура GSDEER), когда начал работать в этой компании в 1995 году.

Я понял: если валюта на два среднеквадратических отклонения отходит от своей реальной стоимости, то имеет смысл следить за ней с особым вниманием. И если индикатор тренда изменится, то нужно идти вслед за этим разворотом тренда. Динамика индикатора тренда может объясняться изменениями в силах, которые смещали валюту относительно её реальной стоимости. Однако обычно источник изменений проще определить, наблюдая за изменениями рыночной цены.

В последнее десятилетие участников валютного рынка раздражал тот факт, что крупные валюты, за исключением швейцарского франка и фунта, не отходили далеко от собственной реальной стоимости по сравнению с долларом и друг другом. В последние годы, вплоть до начала нынешнего лета, доллар рос и был явно переоцененным всеми, кроме фунта. 

Однако американская валюта не поднималась выше двух среднеквадратических отклонений от собственной реальной стоимости. В связи с этим в то время я считал, что можно было бы покупать фунт вместо доллара или йены.

Циклический компонент динамики валюты относительно своего предполагаемого равновесия лучше всего может отразить номинальная процентная ставка, скорректированная с учетом инфляционных ожиданий. Я решил, что текущий обменный курс доллара должен быть близок к разработанному мной GSDEER. Если это не так, то этим можно воспользоваться.

До начала пандемии коронавируса ситуация с долларом была очень любопытной. 

Казалось, что доллар значительно вырос по отношению к другим валютам, включая евро. В этой связи он был очень восприимчив (а как потом выяснилось, и уязвим) к изменениям в состоянии экономики США и Еврозоны. Сейчас, когда Федеральная резервная система перешла к особенно затратной валютной политике и снизила реальные процентные ставки, снижение курса доллара неизбежно.

Согласно курсу по состоянию на 26 августа, доллар все еще остается достаточно дорогим относительно его реальной стоимости, скорректированной относительно динамики. Снижение курса доллара может продолжиться. В конце 1980-ых — середине 1990-ых доллар достаточно сильно просел, его цена занижалась. Все это сопровождалось разговорами о том, что он якобы теряет свое господствующее положение, однако, по крайней мере, на тот момент прогнозы не оправдались. Я согласен с теми, кто считает, что политика США создала условия для длительного периода слабости доллара. Европа, Китай и большая часть остальной Азии лучше справляются с COVID-19, чем США. Их цикличное восстановление после пандемии продолжит приносить Соединенным Штатам сюрпризы.

Но вернемся к вопросу о потери долларом господствующих позиций. 

Я повторю, что во многом это совсем другая проблема. Я советую читателям быть осторожными и не поддаваться этой идее [т.е. идее о том, что доллар будет терять господствующие позиции — прим.перев.], когда они будут принимать решения в области инвестиций или страхования.

Вполне возможно, что использование доллара сократится. Использование валюты может систематически снижаться даже тогда, когда стоимость валюты высока. Действительно, в последние годы стоимость доллара росла. Однако принятое политиками Соединенных Штатов решение воспользоваться господствующим положением американской валюты для наказания других стран привело к тому, что эти страны стали реже пользоваться долларом. 

Конкретным примером здесь является Россия. Есть свидетельства того, что и Китай движется в том же направлении.

Однако верным может оказаться и противоположное.

В конце концов, тема доминирования доллара в современном мире не может до бесконечности перевешивать тему спада в экономике США, наблюдаемого в последние 20 лет. Когда-нибудь доллар придется поменять на что-нибудь другое. Это может быть юань, евро, биткойн, а может, и золото вернется. 

Произойти может все, что угодно. А может, и сейчас уже происходит. Однако не путайте этот вопрос с поведением доллара по отношению к другим валютам, например, завтра, на следующей неделе или, скажем, в 2021 году.

****

Мутненько так, туману напустил аналитег с Туманного Альбиона.

Не всё как ОН сказал, правда.. врать, это вот привычка, привычка которая приносит прибыль.

Единственное что осталось сделать этому миру, так это ввести или вернуть ЗОЛОТОЙ СТАНДАРТ, именно так! Другого варианта нет и не будет. Иначе мировой финансовый шторм укокошит все деньги мира. 

Понимаю, многим не по нутру ЗОЛОТОЙ стандарт, это не позволит печатать фиатные деньги - сколько душе угодно. Но иначе мир не выживет. Тут или - или.

Ранее Моумар Каддафи - предложил "золотой динар" (что потом произошло, вы все знаете) !

****

2011 год.

Быстрое начало войны произошло после объявления Каддафи о намерении перейти к расчётам в «золотых динарах». Именно золотых, из натурального золота. Каддафи намеревался чеканить их сам из своего золота. 

Зачем это надо? Чтобы перестать кормить «бумажных обманщиков».

Последний мировой экономический кризис заставил ряд государств заговорить о введении межгосударственных расчетов в золоте. О чеканке золотого юаня объявил Китай, заговорили о золотом стандарте и на Ближнем Востоке. Главным инициатором отказа от расчётов в долларах и евро стал ливийский лидер Муаммар Каддафи, призвавший арабский и африканский мир к переходу к расчётам в единой валюте - золотой динар.

На этой финансовой базе полковник Каддафи предлагал создать единое африканское государство с арабо-негритянским населением численностью в 200 миллионов человек. Идеи создания единой золотой валюты и объединение стран Африки в одно могущественное федеративное устройство были активно поддержаны за последний год рядом арабских государств и почти всеми государствами Африки. Противниками идеи выступили ЮАР и руководство Лиги арабских государств.

Такие инициативы Ливии вызвали самую негативную оценку США и Евросоюза. 

По словам Президента Франции Саркози, "ливийцы замахнулись на финансовую безопасность человечества". Неоднократные увещевания лидера ливийской революции не дали никаких результатов: Каддафи предпринимал всё новые и новые шаги, направленные к созданию Единой Африки и введению золотого динара.

Для сокрытия истинных причин военного воздействия на Ливию предлагаются две лживых версии: официальная - защита прав человека, неофициальная - попытка отнять нефть у Каддафи. 

Обе не выдерживают критики. Правда заключается в том, что Муаммар Каддафи решил повторить попытку генерала де Голля - выйти из зоны бумажных денег и вернуться к золоту, в частности к золотому динару, т.е. замахнулся на главную ценность современного мира - банковскую систему.

США - отреагировали очень быстро. По сей день в глазах разгромленная Ливия. А проститутка Саркози - , и поныне здравствует (мразь)!

И да..

На момент зверского убийства Каддафи 20 октября 2011 года Хиллари Клинтон была госсекретарем в администрации Обамы. Президентом Франции был Николя Саркози. В Ливии имелось примерно 150 тонн золотых запасов и примерно такое же количество серебра. Их общая стоимость на тот момент составляла 7 миллиардов долларов.

Догадайтесь сами, кто мог похитить такое сокровище у народа Ливии. До настоящего времени его так и не обнаружили.

Каддафи хотел освободить свой нефтяной рынок от доллара. То есть он хотел прекратить торговать нефтью в долларах, как того требует соглашение США — ОПЕК начала 1970-х годов. За ним последовали бы и другие африканские и ближневосточные производители нефти и газа.