Ставка на понижение–2. Конец игры в ОВГЗ

Продолжаем анализировать тему исторического решения НБУ: учетная ставка снижена до рекордного уровня – 6%. Немного ниже, чем накануне евромайдана. Мы уже написали о том, какой ставка была в разные годы независимости, как менялась ее динамика, и почему эта слабо отражалось на стоимости кредитования. Еще одна составляющая, связанная с учетной ставкой НБУ – проценты на ОВГЗ. Они как раз снижаются и делают вложения в пирамиду непривлекательными. И в этом есть серьезная опасность.

 

На первичных аукционах по размещению облигаций внутреннего госзайма (ОВГЗ) накануне ожидаемого снижения Нацбанком учетной ставки Минфин поставил по 3-месячным гривневым бумагам 9% годовых, по 6-месячным до 9,5% и по 9- и 12-месячным –10,79-10,8%. Это снижение где-то на полпроцента.

На первый взгляд немного. Тем не менее, согласно информации ведомства, спрос на этих аукционах снизился по сравнению с аукционами неделей ранее почти в 1,9 раза – до 3,38 млрд. грн., а объем продаж упал в 2,2 раза, до 1,45 млрд. грн. Как говорится, размер имеет значение. Особенно, если это размер прибыли по госзаймам.

Ожидая дальнейшее падение спроса, Минфин договаривается с Нацбанком и госбанками о том, чтобы сделать облигации внутреннего госзайма альтернативой депозитным сертификатам НБУ. Об этом в интервью "НВ" рассказал министр финансов Сергей Марченко. "Сейчас есть взаимопонимание на уровне Нацбанка и госбанков, что государственные ОВГЗ могут стать нормальной альтернативой депозитным сертификатам Национального банка", – сказал он

При этом он высказал мнение, что турбулентность на международном рынке капитала не позволяет выходить на внешние рынки. "Как будет до конца года, сложно предугадать. Будем по возможности находить те инструменты, которые будут выгодны государству Украина", – отметил он.

Что же касается внутреннего рынка, то Минфин рассчитывает снизить кривую доходности на нем. "Вопрос, почему мы должны заимствовать выше 11%, если у нас годовая инфляция 2,1%, меня беспокоит. Поэтому наше задание, в частности, в дискуссии с Нацбанком создать условия для прибыльности к приемлемым уровням", – сказал министр

Что же касается внутреннего рынка, то Минфин рассчитывает снизить кривую доходности на нем. "Вопрос, почему мы должны заимствовать выше 11%, если у нас годовая инфляция 2,1%, меня беспокоит. Поэтому наше задание, в частности, в дискуссии с Нацбанком создать условия для прибыльности к приемлемым уровням", – сказал министр.

Даже не знаю, что ему ответить на вопрос: “Почему мы должны заимствовать выше 11%?”. Наверное, потому, что с более низким процентом не покупают. Смысла нет рисковать. Мы еще недавно столько платили в валюте. А в гривне доходило до 20%. Тогда это было выгодно. Не случайно объем вложений нерезидентов в облигации внутреннего госзайма Украины в 2019 году вырос на 109 млрд. грн. или в 18 раз – до 115,8 млрд. грн.

Но с началом снижения учетной ставки НБУ и одновременным уменьшением доходности ОВГЗ, что автоматически отразилось на привлекательности облигаций на вторичном рынке, портфель нерезидентов сократился на 26 млрд. грн. Это если считать с начала марта. Только в мае нерезиденты сократили портфель ОВГЗ на 6,4 млрд. грн. – до 106 млрд. С начала июня – на 3 млрд. грн. – до 101,9 млрд. грн. (99,4 млрд. – гривневые ОВГЗ). Побег стал очевидным и ощутимым.

Можем списать на карантин и COVID-19. Но карантин ослабили, на вирус перестали обращать особое внимание, даже границы открыли. А нерезиденты продолжают покидать наш рынок.

Возможно, сбрасывали бы облигации более активно, но зависят от срока погашения, выплат, аукционов и других факторов, которые играют сдерживающую роль. А роль стимула выполняют прогнозы о том, что, несмотря на уверения главы Нацбанка Якова Смолия, 6% – это не предел. И осенью возможно “бонусное” снижение до 5,5%. За последнее время появилось много публикаций на эту тему.

Почему-то не проявляют патриотизма украинские держатели ОВГЗ. В первую очередь банки. К середине месяца их портфель сократился на 4,04 млрд. грн. Всего за неделю отечественные банки сбросили ОВГЗ на 3,46 млрд. грн., в то время как иностранцы лишь на 740 млн. грн.

Единственным, кто увеличил скупку ОВГЗ, оказался Нацбанк. Приобрел их еще на 250 млн. грн. Скоро их останется двое – покупатель и продавец. Минфин продает, Нацбанк покупает, друг другу перекидывают деньги в зачет по выплатам. Круговорот иллюзий в экономике.

Эксперты говорят, что ждать притока иностранного капитала по такой доходности ОВГЗ не стоит. Особенно с учетом риска девальвации гривны. Потому что нерезидентам оказалось выгодным именно укрепление гривны. Потому Нацбанк и старался держать курс доллара ниже заложенного в бюджет показателя.

Гарантии США закончились. Новых нам не дают. А обслуживать выпущенные ранее облигации с высокой процентной ставкой нужно. Как гривневые, так и валютные. Так, выплаты в течение апреля-июня составляют 50,55 млрд. грн. по внешним долгам и 91,21 млрд. грн. по внутренним

Но если и дальше будет происходить отток средств из ОВГЗ, курс рано или поздно пошатнется. “Каждое погашение либо выплата купонов будет приводить к очередной порции оттока капитала, продаже гривны, покупке доллара, чтобы вывести капитал иностранными инвесторами", – говорит аналитик Forex Club Андрей Шевчишин.

Последний спасительный круг – это гарантии США. 28 мая наше Министерство финансов выплатило рекордную сумму в $1 млрд., погасив второй выпуск облигаций внешнего государственного займа под гарантию США. Этот выпуск был осуществлен под “реструктуризацию Яресько” в 2015 году с минимальной процентной ставкой 1,847% в год.

Фактически мы расплатились с долгом американскими деньгами. Сейчас получили кредит МВФ, из него, грубо говоря, будем отдавать Штатам. Но штука в том, что волшебный патрон остался только один.

Это второй из трех выпусков облигаций под гарантию США, осуществленных в 2014-2016 годах по ставке менее 2% годовых. Первый Минфин погасил в мае 2019 года. ОВГЗ, выпущенные в 2016 году, министерство погасит в сентябре 2021 года. И на этом все.

Гарантии США закончились. Новых нам не дают. А обслуживать выпущенные ранее облигации с высокой процентной ставкой нужно. Как гривневые, так и валютные. Так, выплаты в течение апреля-июня составляют 50,55 млрд. грн. по внешним долгам и 91,21 млрд. грн. по внутренним. За обслуживание внутреннего долга во втором квартале Украине необходимо выплатить 27,81 млрд. грн., погасить – 63,4 млрд. грн., из которых почти 100% – ОВГЗ.

Пик выплат в 2020 году приходится на третий квартал. В июле-сентябре Украине необходимо будет выплатить по внутренним долгам 73,35 млрд. грн. (17,59 млрд. грн. – обслуживание, 55,76 млрд. – погашение), 94,57 млрд. грн. – по внешним долгам (20,2 млрд. грн. – обслуживание, 74,37 млрд. грн. – погашение). Сколько из этой суммы приходится на ОВГЗ, Минфин не детализирует, но подозреваю, что значительный процент. Пока мы еще сможем платить, а как будет дальше – сказать затрудняюсь. Пирамида не просто шатается, она уже опасно раскачивается. Лучше близко не подходить.