Инвесторы
все чаще задаются вопросом, "не подходит ли к концу эпоха сверхнизких
доходностей по облигациям", признается Bank of America Merrill Lynch
(BAML) в своем обзоре за 12 августа. Клиентов банка все больше
беспокоит "иррациональная эйфория" (выражение, которое впервые
употребил в 1996 году тогдашний глава ФРС Алан Гринспен) на рынках
бумаг с фиксированной доходностью, но продавать облигации они пока
не готовы, пишет аналитик BAML Майкл Хартнетт.
Bank of America
не первый, кто предупреждает о том, что цены на облигации забрались
слишком высоко. На этой неделе управляющий директор J.P. Morgan Asset
Management Оксана Аронов написала в колонке на сайте InvestmentEurope,
что облигации с отрицательной доходностью, которых в мире торгуется уже
более чем на $ 10 трлн, фактически превратились в эквивалент биржевых
товаров (commodities), таких как нефть или золото. В условиях, когда
инвестор приобретает бумагу заведомо убыточную, если держать
ее до погашения, возможен только один рациональный расчет — что
найдется кто-то, кто заплатит за нее еще дороже ("теория большего
дурака"), написала Аронов.
В июне известный американский
финансист Билл Гросс заявил, что глобальная доходность по облигациям
никогда не была столь низкой "за 500 лет задокументированной истории",
и это "сверхновая, которая однажды взорвется".
Как пишет
Хартнетт из BAML, защитные активы, такие как облигации или
их заменители, становятся все более уязвимы к следующему витку
ужесточения монетарной политики в США. Хартнетт приводит в пример
ситуацию 2013 года, когда ФРС объявила о планах сворачивания
"количественного смягчения" (QE), на что рынок отреагировал резким
снижением цен на облигации и, соответственно, ростом доходностей. С тех
пор ФРС только раз подняла ключевую ставку и пока откладывает следующее
повышение, а тем временем не только страны, но и компании начали
размещать бумаги с отрицательной доходностью.
Инвесторы пока
не спешат избавляться от бондов, отмечает Хартнетт. Продавать облигации
прямо сейчас значило бы то же самое, что продавать акции американских
технологических компаний в августе 1999 года — за восемь месяцев
до того, как "пузырь доткомов" лопнул, пишет аналитик. Катализатором
всплеска доходностей на рынке облигаций может стать традиционная
августовская встреча ФРС в Джексон-Хоул (ее проведение намечено
на 27−29 августа), рассуждает Хартнетт. На ней глава ФРС Джаннет Йеллен
может выступить с заявлениями, которые будут свидетельствовать
о решимости ФРС ужесточить монетарную политику.
Потери инвесторов
в случае внезапного повышения доходностей суверенных облигаций могут
быть очень масштабными. По оценке Goldman Sachs, если доходность
казначейских облигаций США неожиданно вырастет на 1 п.п., потери
держателей бондов составят порядка $ 1 трлн.
BAML считает, что
2016 и 2017 годы, скорее всего, станут временем перехода к более
сбалансированному сочетанию денежно-кредитной и бюджетной политики
по всему миру. В последние восемь лет центробанки вливали деньги
в финансовый сектор, а правительства соблюдали режим экономии. Вскоре
монетарных стимулов будет становиться меньше, но правительства смогут
проводить адресное фискальное стимулирование, прогнозирует инвестбанк.
В преддверии этих структурных сдвигов инвесторам следует переключаться
с "финансовых" активов (акции, облигации) на "реальные" (сырье,
недвижимость) и с активов, выигрывающих в "дефляционные" времена
(доллар, госбумаги), на активы, выгодные в условиях инфляции (золото,
сырье), считает BAML.
