Финансовая дыра в центре Европы
Глава аналитической службы Bruegel Гунтрам Вольф
"Международный валютный фонд (МВФ) оценивает сегодня риск вероятности дефляции еврозоны в 30%, и цифры роста экономики еврозоны продолжают разочаровывать МВФ. Похоже, что политики попали в ловушку экономических, политических и юридических ограничений, которые не дают возможности проведения эффективных действий для устранения этого положения. Выполнить политические задачи невозможно без экономического роста, но обеспечение роста кажется невозможным без нарушения экономических правил.
Министр финансов Германии Вольфганг Шойбле взял на себя политические обязательства вывести свою страну из сложной финансовой ситуации, чтобы обеспечить, как он это называет, бюджет с "черным нулем". Правительство Франции старается сохранить доверие к обещанным реформам, которые были сделаны в обмен за задержку финансовых корректировок. Италия, страна с одним из наивысших долговых обязательств в еврозоне, имеет мало возможностей в использовании финансовой политики.
В то же время Европейский центральный банк (ЕЦБ) ограничен в своих действиях сомнениями о легальности своих схем "направленных валютных операций" (Outright Monetary Transactions, OMT) – закупке облигаций государственных займов, что может привести к перераспределительной финансово-бюджетной политике.
Если все эти критерии указывают на приближение рецессии, то как может Европа добиться восстановления экономики?
Двухгодичная государственная инвестиционная программа на 400 млрд евро ($510 млрд), финансируемая облигациями Европейского инвестиционного банка (EIB), будет наилучшим способом для преодоления сегодняшнего тупика в Европе. В соответствии с европейскими финансово-бюджетными правилами финансовые заимствования в EIB не связаны с бюджетным дефицитом. Они не регистрируются ни как новый долг, ни как финансовый дефицит стран-участниц Европейского союза. А это означает, что новые государственные расходы могут финансироваться без влияния на результаты финансово-бюджетных показателей стран-участниц.
Таким образом, некоторые планируемые инвестиционные расходы на национальном уровне могут быть профинансированы через европейские заимствования, что позволит снизить нагрузку на национальные бюджеты. Такой косвенный способ работы в рамках существующих строгих правил осуществить намного проще, чем проводить длительные и утомительные переговоры по изменению общих финансово-бюджетных установок.
EIB обеспокоен тем, что такая схема работы скажется на его сегодняшнем рейтинге "ААА". Действительно, хотя сегодня EIB может занимать средства под 1,6% с длительным сроком погашения, в своей недавней деятельности по привлечению заемного капитала банк старался уменьшить соотношение собственных и заемных средств, а не занимался значительным увеличением портфеля займов, как это делалось во времена сокращения расходов при предоставлении частных займов. В любом случае изменение рейтинга банка вряд ли повлияет на стоимость привлечения средств в условиях сегодняшней низкой доходности по ценным бумагам, как это показали понижения национальных рейтингов.
Кроме того, ЕЦБ может покупать облигации Европейского инвестиционного банка на вторичных рынках, что позволит поддерживать низкий уровень стоимости привлечения средств или даже снизить эту стоимость. Еще более важно то, что покупка облигаций ЕИБ даст возможность ЕЦБ произвести увеличение денежной массы без провоцирования споров о вмешательстве на рынок облигаций 18 суверенных стран-участниц ЕС, на котором очень реальны тревоги по поводу влияния на стоимость государственных облигаций приобретений ЕЦБ.
Сегодня уже есть 200 млрд евро в облигациях Европейского инвестиционного банка. Если к этому добавить 400 млрд евро, запас существенно увеличится. Вместе с обеспеченными ценными бумагами, защищенными поручительствами, и корпоративными облигациями для приобретения будут доступны активы на 1 триллион евро – минимальный уровень, достаточный для решения задач Европейского центрального банка по поддержке экономики.
Основные вопросы: какие виды государственных расходов могут определяться как инвестиционные расходы и какие европейские инвестиционные проекты должны быть поддержаны. Невозможно сформулировать новые и целесообразные европейские проекты на сумму в 200 млрд евро в год. Требуется дополнительное время для детальной подготовки таких общих проектов, как проекты европейского энергетического союза. В итоге основная масса инвестиционных проектов должна поступить от национальных руководителей стран-участниц ЕС.
Это означает, в частности, что имеющиеся инфраструктурные проекты, которые предполагалось финансировать из национальных бюджетов, могут быть финансированы за счет средств Европейского инвестиционного банка. Снимая эту нагрузку с национальных бюджетов, можно добиться изменения существующей тенденции снижения государственных капитальных расходов.
Часть этих новых ресурсов может быть использована для консолидации бюджета Франции без проведения циклических снижений. Франция может получить эту помощь в соответствии с финансовыми нормами, в обмен согласившись на проведение серьезных и необходимых структурных реформ. Так же может поступить и Италия, где облигации Европейского инвестиционного банка могут обеспечить крайне необходимый стимул для роста экономики без дополнительных государственных обязательств. В Германии эти свободные ресурсы могут быть использованы для ускорения выполнения существующих инвестиционных проектов с одновременным достижением обещанного "черного нуля" в бюджете.
Аналогичные мероприятия могут быть проведены и в других странах еврозоны. Для предотвращения злоупотреблений в использовании средств Европейская комиссия должна тщательно проверять все национальные инвестиционные проекты. В широком смысле слова предлагаемая программа будет важным шагом вперед в укреплении несуществующего монетарного союза еврозоны. Это цель может быть достигнута гораздо скорее, если ее преимущества будут ясны для всех участников".
