В 2014 г. из накопительной пенсионной системы было изъято примерно 550 млрд руб. - вдвое больше, чем обычно называют в своих выступлениях чиновники правительства. К перечисленным в бюджет 244 млрд руб. взносов на накопительные пенсии клиентов НПФ нужно добавить потери от обнуления с 2014 г. тарифа на накопительную пенсию у молчунов - граждан, которые не сделали выбор, где копить на пенсию, их средствами управлял ВЭБ. Это, по данным Пенсионного фонда России (ПФР), лишило накопительную систему еще 306 млрд руб. Большую часть этих средств ВЭБ вкладывал в госбумаги и первоклассный корпоративный долг.

Итого прошлогодний пенсионный маневр правительства сократил потенциал основных внутренних инвесторов - частных пенсионных фондов и ВЭБа - более чем на 0,5 трлн руб.

"Мы должны всячески давать правительству понять, что эти деньги важны для фондового рынка, для индустрии негосударственных пенсионных фондов, для самих граждан, даже тот ущерб фондовому рынку, который нанесен решением [об изъятии взносов на накопительные пенсии] в 2014 г., уже негативно сказывается, но он не должен получить распространения на 2015-й и последующие годы", - заявлял в мае первый зампред ЦБ Сергей Швецов.

Внутренний долговой рынок ослабили три фактора: высокие ставки денежного рынка, политические риски в связи с Украиной и изъятие пенсионных накоплений, говорит аналитик "Уралсиба" Дмитрий Дудкин. В результате объемы размещений упали в разы.

С начала года Минфин разместил ОФЗ на 102 млрд руб. против 385 млрд за аналогичный период 2013 г.

Размещение корпоративного долга сократилось практически вдвое - 330 млрд руб. на конец мая, но половина этого объема - нерыночные выпуски, оценивает Дудкин.

Если исключить эмитентов финансового сектора, то падение еще сильнее. "С начала года российские компании с учетом небиржевых сделок разместили всего около 80 млрд руб. облигаций против 480 млрд за первое полугодие 2013 г. и 220 млрд за первое полугодие кризисного 2009 года", - подсчитал аналитик Moody's Сергей Гришунин.

По оценкам агентства, выпуск новых корпоративных рублевых облигаций в 2014 г. может упасть до самого низкого уровня с 2009 г. (тогда было около 750 млрд руб.).

"Мы ожидаем, что только изъятие средств пенсионных накоплений из системы частных пенсионных фондов уменьшит спрос на рублевые корпоративные облигации в текущем году как минимум на 70 млрд руб.", - указывает Гришунин (агентство исходит из оценки доли вложений НПФ в корпоративные бонды в среднем 14%, не учитывает инвестиции ВЭБа).

Moody's, как и Швецов, не исключает повторного изъятия накоплений в 2015 г. - за два года инвестиционный потенциал НПФ может снизиться на 500 млрд руб., говорит Гришунин.

"Изъятие пенсионных накоплений в 2014 г. сильно снизило спрос на облигации на рублевом долговом рынке и повлияло на планы компаний по выпуску облигаций", - подтверждает директор департамента доверительного управления ВЭБа Александр Попов.

Портфель молчунов (общий объем - 1,86 трлн руб.) сейчас наполовину заполнен госбумагами, на корпоративные облигации приходится более 30%. "В 2012-2013 гг. появились новые классы активов - инфраструктурные облигации, в которые госуправляющий может вкладывать часть средств, и ряд высококлассных эмитентов готовили свои долговые программы с учетом пенсионных инвестиций ВЭБа", - указывает Попов. Но поскольку ВЭБ не получит в 2014 г. более 300 млрд руб. новых поступлений за молчунов, "наше участие на первичном рынке в этом году практически незаметно", огорчен он.

В следующие годы потенциал госуправляющего как долгосрочного инвестора продолжит снижаться, отмечает Попов: ВЭБ будет передавать накопления за уходящих в НПФ граждан практически без каких-либо новых поступлений из-за обнуления ставки взносов для молчунов.

Для самого Минфина в отличие от корпоративных эмитентов ситуация сложилась удачно: его потребность в рефинансировании в этом году совсем невелика - 323 млрд руб., но в 2015 г. она вырастет до 473 млрд, указывает Дудкин.

Российским компаниям, по оценкам Moody's, до марта 2015 г. предстоит погасить на внутреннем рынке примерно 500 млрд руб.

"Спрос на госдолг создавали банки, иностранцы и пенсионные фонды с ВЭБом, но в этом году удар был нанесен одновременно по всем трем составляющим", - указывает Дудкин: банки ориентируются на ставку репо и им важны ОФЗ со спрэдом к ставке репо хотя бы в 100 б. п., у ВЭБа и пенсионных фондов нет новых денег. "Как ни странно, иностранцы оказались более стабильными инвесторами рублевого госдолга, хотя для них тоже подорожало хеджирование валютных позиций из-за высоких ставок денежного рынка", - объясняет он.

В корпоративный рублевый долг иностранные инвесторы не приходят: по оценкам Moody's, сейчас их доля составляет менее 2-3%, что ниже ожиданий агентства (10%, или приблизительно $10-15 млрд к 2015 г.).

"Было ощущение, что Минфин в конце 2013 г., ускоряя запуск системы Еuroclear, рассчитывал на то, что иностранцы придут в корпоративный рублевый долг и компенсируют выпавший спрос со стороны пенсионных фондов", - говорит Дудкин. Однако падение рубля и "украинский риск" охладили иностранных инвесторов, указывает он.

"Снижение геополитической напряженности и ускорение роста экономики - вот первые факторы, которые оживят долговой рынок, на 2-м месте - начало поступлений новых средств пенсионных накоплений в частные фонды", - полагает Гришунин.