Пятый месяц подряд из долгосрочных активов США идет бурный отток капиталов, бьём все рекорды, за эти пять месяцев «сбежало» $162 млрд., наиболее активным стал июнь, который выдал -$66.9 млрд., $40.8 млрд. из которых – это гособлигации США, но было ещё и дружное бегство из акций США (это на фоне активного крика «продавай бонды – покупай акции»), вывели $26.8 млрд. за месяц. На графике ниже структура чистого притока в долгосрочные активы, видно, что американцы дружно бежали в иностранные акции и немного в иностранные бонды, за полгода туда ушло $106 млрд., что не удалось компенсировать привлечением средств нерезидентов в американские активы.
Внешне картина для США крайне неприятная, потому как именно приток капитала в долгосрочные активы компенсировал дефицит торгового баланса, сейчас все немного иначе, даже несмотря на сокращение дефицита торгового баланса за счет снижения импорта нефти. Кстати, отток капитала из США начался ещё в феврале, т.е. задолго до того, как ФРС начала заикаться о сворачивании QE3.
Суммарный приток капитала за год в долгосрочные активы составил всего $171.8 млрд., оказавшись даже ниже минимумов мая 2009 года (тогда было $179.3 млрд.), ещё ниже в последний раз было в далеком 1996 году, но тогда и трансграничная активность капиталов была значительно ниже. Приток в сектор корпоративных бумаг США (акции и бонды) составил за год $101 млрд., но отток в иностранные бумаги был $156.2 млрд., сектор госбумаг и бумаг госагетств за год привлек всего $227 млрд.
[Годовой приток]
Но, если приток в долгосрочные активы (это портфельные инвестиции) резко сократился, а финансировать дефицит текущего счета и торгового баланса нужно, то где-то должен быть денежный ручеек. Это банковские денежные потоки (по сути, денежная краткосрочная ликвидность, чистые обязательства банков США перед нерезидентами в долларах). В июне здесь банки "напылесосили" $70.8 млрд. в целом же за год краткосрочные активы дали $420 млрд., часть которых ушла на различные прочие выплаты (погашения по бондам, свопы на акции и пр. составили $251 млрд.), суммарный чистый приток капитала в США составил за последние 12 месяцев всего $340 млрд., и полностью профинансирован за счет краткосрочных обязательств, что чревато рисками резких изменений в валютах и цен активов. В моменте это формирует давление на доллар и американские активы.
[Внешние требования и обязательства банков США]
Понять все эти «телодвижения» капитала, на самом деле, не так просто. Здесь интересен период после запуска QE3, активный рост баланса ФРС идет с начала года, но в феврале решились бюджетные вопросы в США и Минфин резко нарастил долг за месяц сразу на четверть триллиона. После этого ФРС выкупает весь прирост госдолга и даже больше. Фактически, эти деньги в итоге через бюджет уходят в экономику и идут на финансирование импорта, а также покупки иностранных ценных бумаг. Если раньше они возвращались в виде портфельных инвестиций обратно в США (иностранцы покупали американские акции и бонды), то сейчас они просто трансформируются в рост чистых обязательств американских банков перед нерезидентами, которые выросли до рекордных $872 млрд. (до начала QE3 их было $405 млрд.). Почему не происходит сильного падения доллара, как это было в период QE2? … смотрим график выше, на синюю линию… отчасти банки нерезиденты гасят свои долларовые обязательства перед американскими банками, просто возвращая доллары обратно в США. Это вписывается и в стратегию евробанков по сокращению ликвидных активов (крупнейшие банки Европы указывали на то, что хохот сократить ликвидные активы, погасив часть обязательств). В любом случае, резкий рост чистых обязательств американских банков сейчас говорит о рекордных объемах безналичных долларов сконцентрированных вне США, и непристроенных в американские же активы.
Факт: Вне США сконцентрировалось много долларов, которые "вышли" через Лондон (оффшоры) и Карибские оффшоры и где-то там остались припаркованными, причем, судя по резервам ЦБ, остались они скорее в частном секторе. При сворачивании QE3 может происходить возврат капиталов обратно в американские активы. После сигнала ФРС о сворачивании начался дружный вывод долларовых капиталов в "кэш" и ликвидные активы. До этого их распихивали куда только можно, в т.ч. мусорные корпоративные бонды и бонды развивающихся стран (керри трейд). Больше всего, конечно, в последние месяцы пострадали такие страны как Индия и Бразилия, которые имеют значительное отрицательное сальдо текущего счета платежного баланса и сильно зависят от притока внешних капиталов. Получше выглядят рубль и турецкая лира, совсем хорошо юань (здесь и ограничения на движение капитала и положительный текущий счет). Совсем хорошо евро, фунт, франк, где до долларовой ликвидности особого интереса нет, скорее есть интерес в избавлении от неё (есть своя и дешевле, потому влияние скорее ковсенное) и даже йена (в свете крайней ограниченности её использования вне Японии и уже прошедшей резкой девальвации).
Все эти телодвижения в ценах активов и валют нисколько не меняют самого факта: свободной долларовой ликвидности вне США много. Она выводится из активов (как минимум хеджируется валютный риск), но в активы США не возвращается. Приток долларов (QE3 пока никто не завершил) продолжается, банковский кредит в США практически не растет. Рынки "раскорячились" на денежных мешках с ликвидностью снова не понимая куда её прикопать, пока не определится вопрос с политикой ФРС. Сама ФРС по сути уже обезглавлена, без четкого сигнала о том кто будет следующим рулевым, но даже без этого внутри ФРС полный раздрай, одни - сворачивать, другие - продорлжать, третьи исследования публикуют о том, что влияние QE на экономику, мягко говоря, незначительное. Основной инструмент стимулимрования ФРС - низкие ставки, они уже не низкие - это и должно произойти, если ФРС решится на разворот политики (а не просто сокращение покупок). Подвисли вопросы и с бюджетом США, что грозит остановкой правительства к середине октября-ноябрю.
Итого: Долларовой ликвидности много, она прибывает (пока), но в активы не идет (потому как почти везде пузыри и пузырики, а туда идти можно только с уверенностью, что денег будет все больше), придумать новые глобальные идеи пока не ясна ситуация с ФРС "загонщики" не могут ). Но это не мешает, кстати, локальным идеям.
