02 августа 2013 году, в России в очередной раз отметят день ВДВ.... В США, Конгресс, очередной раз займётся "потолком госдолга"...
Руководитель Goldman Sachs: «Худшее произойдёт неминуемо»
Ллойд Бланкфейн
Как заявил в пятницу на утреннем брифинге Австралийскому институту директоров компаний генеральный директор Goldman Sachs Ллойд Бланкфейн, инвесторы всегда должны быть готовы к воплощению наиболее экстремальных рисков, потому что они произойдут.
Бланкфейн, бывший генеральным директором Goldman с 2006 года, продолжал оставаться у руля во время глобального краха 2007-2008 годов. Как он говорит, опыт научил его ожидать того, что самые наихудшие риски неминуемо произойдут.
«В основном, планирование рисков, это лишь планирование заранее на случай чрезвычайных ситуаций, и помогает воспитать в себе понимание того, что при достаточном отрезке времени крайне маловероятные события не просто могут произойти, а произойдут совершенно точно», говорит Бланкфейн.
Бланкфейн считает, что, по его мнению, основной проблемой во время финансового кризиса было то, что простые люди делали ставку на то, что сценарий, которого они боялись больше всего, а именно, крах цен на недвижимость, не является вероятностью.
«Как только вы думаете, что нечто маловероятно, и все начинают так думать, то люди меняют своё поведение таким образом, что это нечто становится более вероятным», говорит он.
Репутация Goldman Sachs в самый разгар глобального финансового кризиса оказалась под ударом.
В 2010 году Комиссия по ценным бумагам и биржам подала гражданский иск, утверждая, что банк создал финансовый эквивалент бомбы замедленного действия, позиционируя его как структурированный продукт, известный как обеспеченные долговые обязательства, которые он затем продавал ничего не подозревавшим инвесторам, и на которые возлагают ответственность за разрыв пузыря американской недвижимости 2008 года.
http://www.cnbc.com/id/100915696
Стагфляция — худший кошмар американского Федрезерва
Если посмотреть на индексы цен в сравнении с годом назад, то большинство показателей инфляции, кажется, понижаются. Это ещё более верно, если посмотреть на так называемое «инфляционное ядро», в случае с которым продукты и энергия исключаются.
Но нам всем нужно есть и нужна энергия, и большинство людей больше касается то, что происходит сейчас, нежели то, что происходило в это время год назад.
И всё же, изучение последних данных двух наиболее отслеживаемых индексов — индекса цен производителей и индекса потребительских цен показывают довольно тревожную тенденцию. Инфляция медленно, но неуклонно возвращается.
Оптовые цены в июне выросли второй месяц подряд, показав месячный рост в огромные 0,8 процента — самый быстрый с прошлого сентября. В свою очередь, потребительские цены в июне подскочили на 0,5 процента, показав максимум с февраля и совпав с данными прошлого августа и сентября.
Оглядываясь назад, едва ли это должно удивлять. Степень валютного ослабления, исходящего из Федрезерва последние несколько лет, была не иначе как колоссальной.
Как однажды сказал великий экономист и нобелевский лауреат Милтон Фридман: «Инфляция всегда и везде является денежным феноменом». Проще говоря, то, что мы наблюдаем, является следствием гонки слишком больших объёмов денег за слишком маленьким объёмом товаров.
Этот избыток ликвидности должен куда-то деваться. Поначалу эта ликвидность уходила в финансовые рынки. Акции и облигации росли до рекордных пиков.
Теперь избыточная ликвидность проявляет себя и в реальной экономике. Бензин и еда, два наименования, обычно исключаемых из обсуждений относительно темпов инфляции, растут, таким образом, толкая выше индексы цен.
Из всех цен, исключаемых из индексов потребительских и оптовых цен, эти исключать глупее всего. Нефть и бензин критически важны для экономики, обеспечения энергией сельских хозяйств, фабрик, офисных зданий и, конечно, топливом для перевозки товаров и людей.
Когда стоимость энергии растёт, быстро растут и топливные сборы, пока не станут повсеместными. Так происходит в слабых экономиках, так же происходит и в сильных.
Экономика сегодня ещё более уязвима к нефтешоку вроде того, какой мы переживаем сейчас, потому что нам приходится иметь дело с огромным финансовым тормозом. Бюджетное управление Конгресса считает, что 1,5 процентных пункта экономического роста было потеряно вследствие бюджетных ограничений.
Соберите всё это вместе, и окажется, что мы движемся к худшему из возможных сценариев для экономики и самому лютому ночному кошмару для центробанков: к стагфляции.
Питер Шифф: «Думаю, доллар потерпит крах ещё до обвала рынка»
Как рассказывает в своём интервью генеральный директор и главный глобальный стратег Euro Pacific Capital Питер Шифф, Федрезерв застрял в долговременной позиции уничтожения доллара, в то время как мейнстрим-голоса празднуют новые пики фондового рынка.
В ответ на противоречивые заявления о своей политике, сказанные Федрезервом, Шифф сказал, «Они подписались на монетарную политику «ловушки без выхода» — куда вы можете войти, но уже не сможете выйти. Поэтому им остаётся только блефовать. Они делают вид, что существует стратегия выхода, зная, что он отсутствует. Так что они будут делать вид так долго, как это возможно, пока рынок не осознает истинные трудности, в которых они оказались».
«Неважно, что говорит Бернанке, между текущим моментом и тем временем, когда он якобы начнёт прекращать стимулирование, он снова появится с извинениями о том, почему они пока не могут, и я думаю, что он уже сам об этом знает. Но он не может позволить рынку осознать, что всё восстановление, это, по сути, временный побочный продукт валютного стимулирования, и рецессия вернётся в ту же минуту, как произойдёт отказ от стимулирования».
На вопрос о том, не ведёт ли продолжение печатания денег к нарастанию риска рыночного краха, Шифф говорит, «Я думаю, что доллар потерпит крах ещё до краха рынка… ФРС поддерживает цены на активы, обесценивая доллар — валюту, в которой деноминированы эти самые активы».
«Так что если вы собираетесь уничтожить свою валюту, то цены на активы не обвалятся… другой угол, под которым на это можно взглянуть — золото… Акции и цены на недвижимость, выраженные в золоте, со временем существенно снизятся. Знаю, что недавно мы пережили рост цен на активы, выраженные в золоте… но, думаю, это временно».
Говоря о проблемах, переживаемых добывающими драгметаллы компаниями вследствие снижения цен на золото, Шифф также сказал, «Золото не растёт так же быстро, как стоимость добычи, потому что все убеждены, что инфляции нет. Люди верят пропаганде центробанков и правительств, так что нет роста золота, даже отражающего увеличившиеся расходы на добычу… но, думаю, в итоге… стоимость золота рванёт ввысь, и добывающие компании окажутся буквально осыпаны золотом».
В качестве завершающего комментария относительно «безумия толпы» Шифф сказал, «Большинство всегда оказывается не правым… толпа так заинтересована в вере в выдумки, что не может их отвергнуть… даже в свете доказательств, которые, казалось бы, должны доказывать их неправоту».
«Но я думаю, те из нас, кто способен видеть сквозь эту мишуру — мы знаем, чем это всё закончится. Мы знаем, где каким кусочкам головоломки надлежит быть, и позиционируем себя соответственно… Твёрдые активы в итоге одержат верх независимо от того, как много на них наросло деривативов…[даже] в эти периоды мании».
Иллюзорная политика ФРС готовит почву для обвала рынка, который будет похуже, чем в 2008 году
В последние несколько лет ФРС создала огромные объёмы денег. В настоящий момент она это делает со скоростью 85 миллиардов долларов в месяц. При таких темпах можно было бы ожидать, что экономика будет совершенно неустойчивой. Однако ФРС и большинство наблюдателей чувствуют себя в безопасности, пребывая в уверенности, что экономика стабильна и далека от ужасов 1970-х гг., когда более скромный загул создания денег привёл к очень высоким уровням инфляции.
Так ли это?
Ответ – нет. Экономика лишь выглядит стабильной. Под поверхностью ФРС создаёт условия для кризиса похуже, чем тот, что был в 2008-м.
Инфляция как мерило дисбалансов
В своей кредитно-денежной политике ФРС руководствуется простым правилом в двух частях: следует продолжать печатать деньги до тех пор, пока уровень безработицы высокий, а инфляции – низкий. Перестать это делать, когда начнёт расти инфляция.
Обоснование первой части этого правила следующее: а) вливание денег в экономику повышает внутренний спрос; б) повысившийся спрос вызывает рост производства; и в) рост производства повышает занятость. Таким образом, ФРС может достичь одной из своих основных целей, максимизации занятости, печатая деньги.
Обоснование второй части сводится к тому, что существуют лимиты уровня роста производства, принимая во внимание установленную мощность производства, управленческую культуру, максимальную скорость добычи сырья и аналогичные ограничения. Когда монетарное производство ФРС превышает способности экономики к росту, дальнейшее создание денег уже не идёт на стимулирование производства. Оно дестабилизирует экономику по нескольким направлениям.
Для того, чтобы узнать о том, что она пересекает эту границу, ФРС пользуется одним единственным индикатором – уровнем инфляции. Когда рост цен превышает определённый порог, ФРС знает, что создаваемые ею деньги не вызывают увеличение производства, а лишь ведут к более высоким ценам. На данном этапе она прекращает создавать деньги. Это соответствует второй основной функции ФРС – поддержания устойчивости цен.
Хорошо. Загвоздка в том, что инфляция – не единственный симптом отсутствия равновесия между спросом и предложением.
Другие дисбалансы в реальной экономике
В реальном секторе экономики, таком как у Соединённых Штатов, товары могут ввозиться извне. Следовательно, превышение спроса над предложением может утекать из экономики и стимулировать иностранного производителя. Если спрос утекает подобным образом, избыточный спрос даёт не инфляцию, а вместо него дефицит платёжного баланса по текущему счёту (ДТС, который появляется, когда импорт превышает экспорт). Поскольку указанные дефициты регулируется посредством долга, страны платят за избыточный спрос не более высокими ценами, а более высоким долгом.
Соответственно, измерение дисбалансов должно включать две составляющие: инфляцию и дефициты по текущему счёту. Сложим долю номинального ВВП, которая теряется при повышении цен (инфляции) и долю ВВП, которая уходит за рубеж (дефициты по текущему счёту в процентах от ВВП), и мы получим средство измерения степени, в которой создание денег подстёгивает не внутреннее производство, а лишь повышение цен и увеличение импорта.
Как показано на следующем графике, использование этого средства измерения избыточного спроса меняет восприятие денежно-кредитной истории последних сорока лет. Общепринятое представление состоит в том, что монетарная политика 1970-х дестабилизировала экономику; что председатель ФРС в 1979-1987 гг. Пол Волкер её стабилизировал, и что в таком случае Гринспен (1987-2006) и Бернанке (с 2006 года по наст. время), несмотря на большие объёмы созданных ими денег, поддерживали её в более-менее стабильном состоянии. Это представление основано на описывающей инфляцию красной линии на графике, которая росла в 70-х, падала в начале 80-х и оставалась приблизительно постоянной в последующие два десятилетия.
Но это только инфляция. Когда мы прибавляем дефициты по текущим счетам, становится ясно, что годы Гринспена были такими же нестабильными, как и семидесятые. В целом, доля спроса, которая не шла на увеличение внутреннего производства достигала рекордных 9-процентных значений и в 70-е, и в конце 2000-х. Единственное различие в том, что в 1970-х и начале 1980-х отсутствие равновесия почти полностью получало выражение в инфляции, а в 1990-е и 2000-е – почти полностью в дефицитах текущих счетов.
Международная финансовая статистика, МВФ.
Страна не расплачивается повышением инфляции за неумеренность ФРС в 2000-е, потому что крупный нетто-импорт не позволяет ценам идти вверх. Вместо этого, по данным ФРС, совокупный долг остальному миру вырос с 2,5 триллионов долларов (25 процентов ВВП) в 2000 году до 9 триллионов (61 процент ВВП) в 2012 году.
ФРС и дисбалансы
Имеют ли эти дисбалансы отношение к созданию денег?
Конечно. На графике ниже показано то, как в зависимости от роста широких денег (наличные деньги плюс депозиты и прочие обязательства банков, которые их клиенты могут легко перевести в наличные) в последние сорок лет увеличивался и уменьшался избыточный спрос. Чем быстрее ФРС создавала деньги, тем выше была доля роста спроса, которая находила выражение в инфляции и дефицитах текущего счёта, а не в росте внутреннего производства.
Международная финансовая статистика, МВФ
Лопание пузырей
Теперь вы можете заметить, что значение показателя неравновесия, который мы только что создали (сумма инфляции и дефицита по текущему счёту в процентах ВВП), в последние сорок лет уменьшилось от пикового, каким оно было в 2006 году. Значит ли это, что в ФРС правы, когда говорят, что экономика стабильна?
Ответ – нет.
Печатание денег Федрезервом не создаёт избыточного спроса на уровне 2000-х, потому что коммерческие банки не пользуются созданной ФРС наличностью, чтобы выдавать кредиты. Они, скорее, складывают бо́льшую её часть обратно в ФРС. Изложенное обстоятельство прерывает процесс, посредством которого банковская система мультиплицирует созданные ФРС деньги. Указанная мультипликация представляет собой передаточный механизм от создания денег ФРС к экономике: ФРС даёт средства банкам (покупая у них облигации и прочие ценные бумаги), те выдают кредиты, заёмщики вкладывают свои займы обратно в банковскую систему, которая снова ссужает эти деньги, и так далее. В таком случае кредит питает депозиты (широкие деньги), а эти питают кредиты, так что на каждый произведённый ФРС доллар банковская система создаёт их во множестве. Эти мультиплицированные доллары стимулируют спрос. Так как банки не предоставляют кредиты из данных им Федрезервом денег, мультипликация в 2008-2012 гг. упала с 11 до 3 (кредит), и с 14,5 до 4,5 (широкие деньги) (см. следующий график). С низкими и падающими мультипликаторами широкие деньги и спрос растут не очень. Вот почему наш показатель монетарного неравновесия резко упал после 2008 года.
Международная финансовая статистика, МВФ
Такое положение дел, однако, сохраняться больше не может. Низкие процентные ставки, которые сопутствуют падению мультипликаторов, направили ресурсы в сторону тех видов деятельности, которые процветают при подобных низких процентных ставках. Как и несколько лет до этого, они надувают пузыри на рынках акций и биржевых товаров. Долг по-прежнему растёт, да ещё темпами, которые, хотя и ниже, чем до 2008 года, тем не менее, значительны. Бернанке знает, что так долго продолжаться не может.
В указанной ситуации ФРС может реагировать двумя способами. Один состоит в позволении дисбалансам расти, увеличивая долг страны, уровень инфляции, или то и другое вместе. Долг растёт, даже притом, что мультипликаторы банковской системы стали столь мизерными. Он может расти гораздо быстрее, если банки увеличат эти мультипликаторы, начав выдавать кредиты. Вторая линия поведения ФРС может состоять в том, чтобы попытаться этого не допустить, повысив процентные ставки с тем, чтобы соблазнить банки возможностью хранить свои средства в ФРС, а не одалживать их частному сектору.
Но более высокие процентные ставки повлекут за собой лопание пузырей цен на активы, порождённых печатанием денег. Это вынесет на поверхность убытки, накопленные банками за годы выдачи кредитов на виды деятельности, осуществлять которые больше не представляется возможным.
Таким образом, ФРС находится меж молотом и наковальней. Если она не повысит процентные ставки, избыточный спрос взорвётся, приведя к высокой инфляции, большому дефициту платёжного баланса, или тому и другому вместе. Если она повысит процентные ставки, те виды деятельности, которые выгодны лишь при очень низких процентных ставках, в том числе на рынках акций и сырьевых товаров, испытают коллапс. Это поставит банки под удар очень крупных убытков и запустит серьёзный кризис. Связано это с тем, что более чем за десятилетие банки понабрали плохих активов и очистились от них лишь частично, потому что верят в то, что правительство их спасёт без необходимости проведения болезненных списаний. Проблема со временем усугубляется, как снежный ком с горы.
Таким образом, существуют серьёзные угрозы, таящиеся под поверхностью спокойных вод ФРС Бернанке. Они аналогичны тем, что скрывались в тени одинаково спокойного срока пребывания в должности Гринспена. Приближающийся кризис будет, скорее всего, намного хуже, чем тот, что имел место в 2008 году.
Уважаемый посетитель, Вы зашли на сайт как незарегистрированный пользователь. Чтобы писать комментарии Вам необходимо зарегистрироваться либо войти на сайт под своим именем.
» Информация
Посетители, находящиеся в группе Гости, не могут оставлять комментарии к данной публикации. Зарегистрируйтесь на портале чтобы оставлять комментарии
Материалы предназначены только для ознакомления и обсуждения. Все права на публикации принадлежат их авторам и первоисточникам. Администрация сайта может не разделять мнения авторов и не несет ответственность за авторские материалы и перепечатку с других сайтов. Ресурс может содержать материалы 16+
