На прошедшей неделе снижение на мировых рынках продолжилось, индекс MSCI World потерял еще 0.4% своей капитализации и откатился к уровням начала мая. Нервозность инвесторов в преддверии июньского заседания ФРС значительно увеличилась, и любые негативные новости использовались для распродаж рисковых активов. Как результат, волатильность на рынках резко возросла и достигла максимальных значений с февраля текущего года (Рис. 1).
Рис. 1. Сравнение динамики индекса S&P 500 с динамикой индекса волатильности VIX 
Негативный настрой торгам задали вышедшие еще в прошлые выходные слабые статданные по экспорту, импорту и промпроизводству в КНР, свидетельствующие о продолжающемся снижении внешнего и внутреннего спроса на китайские товары и предвещающие дальнейшее сокращение темпов роста ВВП Поднебесной во 2-м квартале. Кроме того, появились сообщения о кризисе ликвидности на межбанковском рынке Китая. Учитывая, что правительство КНР по-прежнему отказывается расширять меры поддержки экономики, считая, что ухудшение экономических показателей является временными издержками проводимых в стране структурных реформ, ситуация в китайской экономике может в ближайшие кварталы стать существенным риском для мировых рынков, особенно развивающихся.
Не обрадовали инвесторов и новости из Японии, ЦБ которой на своем заседании оставил неизменными параметры монетарной политики, в то время как многие игроки рассчитывали на новые меры стимулирования национальной экономики от японского регулятора. При этом власти Японии заявили о том, что не станут предпринимать дополнительных мер для стабилизации финансовых рынков, считая, что волатильность на них снизится сама по себе по мере улучшения ситуации в японской экономике. Это привело к тому, что колебания на японском фондовом рынке превысили все разумные пределы, так, дневные движения индекса Nikkei 225 на 3-5% фактически стали уже обычным делом.
В середине недели Всемирный банк выпустил отчет, в котором вслед за МВФ и ОЭСР понизил прогноз темпов роста мировой экономики в 2013-2014 гг. При этом эксперты банка сделали особый упор на ухудшении экономической ситуации в развивающихся странах, в частности, в странах BRIC. В сочетании с опубликованной ранее макростатистикой по Китаю это привело к тому, что фондовые рынки развивающихся стран выглядели гораздо хуже остальных рынков. Так, индекс MSCI Emerging Markets с начала недели потерял почти 4% и опустился к минимумам сентября 2012 г. Отметим, что происходило это на фоне мощного оттока средств из фондов, ориентированных на развивающиеся рынки, который, по данным EPFR Global, за неделю составил $3.6 млрд и стал рекордным за два года.
Евросоюз
По итогам своего июньского заседания ЕЦБ, как и ожидалось, сохранил ключевую процентную ставку на рекордно низком уровне в 0.5%, ставка по депозитам также была сохранена на нулевом уровне. На пресс-конференции по итогам заседания М. Драги отметил сохранение понижательных рисков для экономики Еврозоны и вновь пообещал, что монетарная политика его ведомства останется стимулирующей настолько долго, насколько это будет необходимо. По словам главы европейского регулятора, руководители ЕЦБ обсуждали на заседании самые разные меры стимулирования роста в зоне евро, включая отрицательные ставки по депозитам, дешевые долгосрочные кредиты, смягчение залоговых требований по кредитам для банков, но пока не видят в них необходимости. При этом М. Драги повторил, что он по-прежнему считает очень важным углубление реализации структурных реформ на уровнях государств Еврозоны.
М. Драги также заявил о том, что объявленная осенью прошлого года программа выкупа гособлигаций (Outright Monetary Transactions, или OMT), возможно, является одной из наиболее успешных программ центробанков в последнее время. По вопросу о майском решении Еврокомиссии предоставить целому ряду стран Еврозоны дополнительное время на выполнение требований по уровню бюджетного дефицита глава ЕЦБ заявил, что такое продление сроков должно быть исключительной мерой.
ЕЦБ несколько ухудшил свою оценку снижения ВВП валютного блока в текущем году − с 0.5% до 0.6%. Но при этом прогноз роста европейской экономики в 2014 г. был повышен с 1% до 1.1%. Инфляция, как ожидается, в течение этих двух лет будет находиться ниже таргетируемого ЕЦБ уровня: 1.4% в 2013 г. и 1.3% в 2014 году. При этом инфляционные ожидания, по словам М. Драги, остаются сдержанными.
США
Согласно среднему прогнозу экспертов, опрошенных информационным агентством Bloomberg, ФРС уменьшит выкуп активов с текущих $85 млрд. в месяц до $65 млрд. в месяц на заседании 29-30 октября ($30 млрд ипотечных бумаг и $35 млрд "трежериз"). В рамках предыдущего опроса, проводившегося перед заседанием ФРС 30 апреля - 1 мая, первое сокращение ожидалось в течение 4-го квартала и сразу до $50 млрд. Лишь двое из 59 участников опроса рассчитывают на сокращение QE на ближайших встречах FOMC 18-19 июня или 30-31 июля. 16 экономистов ожидают плавного перехода к уменьшению стимулов на сентябрьском заседании, 14 − на октябрьском и 15 − на декабрьском. 12 респондентов считают, что сокращение QE произойдет не раньше 2014 г.
Официально озвученные мнения самих руководителей американского ЦБ по вопросу сокращения программ выкупа активов сильно расходятся. Кто-то, как глава ФРБ Филадельфии Ч. Плоссер, призывает уменьшить покупки ценных бумаг уже в июне. Другие, например, председатель нью-йоркского ФРБ У. Дадли, настаивает на необходимости подождать 3-4 месяца, чтобы получить более полную картину происходящего в экономике. Есть в руководстве ФРС и те, кто не исключает увеличения объемов выкупа активов, если того потребуют обстоятельства.
Агентство S&P в понедельник улучшило прогноз кредитного рейтинга США с "негативного" до "стабильного". Долгосрочный рейтинг Штатов подтвержден на уровне "АА+", краткосрочный - на уровне "А1+". Стабильный прогноз означает, что вероятность снижения рейтинга США в ближайшее время составляют менее одной трети.
Страны Азии, Россия, развивающиеся рынки
По итогам своего июньского заседания Банк Японии оставил монетарную политику неизменной, пообещав увеличивать денежную базу на 60-70 трлн. иен ежемесячно. При этом японский ЦБ сохранил годовые кредитные операции, которые он использовал уже 7 раз с апреля, чтобы справиться с волатильностью на рынке гособлигаций, и воздержался от увеличения их срочности, несмотря на ожидания рынка. На брифинге по итогам заседания глава регулятора Х. Курода обратил внимание на снижение волатильности доходности гособумаг в последнее время, что, по его мнению, уменьшает потребность в более длительных кредитных операциях. Вместе с тем Х. Курода пообещал продолжить гибкое вмешательство в работу рынка, чтобы избежать скачков доходности. При этом данные шаги ЦБ намерен осуществлять совместно с участниками рынка.
Х. Курода также отметил, что выход на целевой уровень инфляции в 2% потребует еще много времени и усилий, поэтому выход из стимулирующих программ обсуждать пока очень рано. Несмотря на то, что Банк Японии по итогам заседания несколько улучшил оценку японской экономики, глава регулятора подчеркнул, что в стране сохраняется высокая степень экономической неопределенности.
Согласно докладу Государственного аудитора Китая, уровень задолженности органов местного самоуправления в КНР продолжает расти, а финансовая дисциплина не соблюдается, что вызывает опасения по поводу состояния финансовой системы страны. По оценке аудитора, общий долг 36 органов местного самоуправления увеличился за 2012 г. на 13% до 3.85 трлн юаней, причем в некоторых районах задолженность выросла на 20% и требует эффективных мер управления. Также было отмечено значительное нецелевое расходование бюджетных средств. Регулятор призывает создать систему оповещения о резком росте долга, которая позволит снизить риски.
По данным Федеральной таможенной службы РФ, положительное внешнеторговое сальдо России в январе-апреле 2013 г. составило $69.7 млрд, что на 15.1% меньше, чем за аналогичный период 2012 г. Экспорт из России за первые пять месяцев 2013 г. зафиксирован на уровне $168.6 млрд (-4.1% г/г), из которых на долю стран дальнего зарубежья пришлось 86.8%, а на долю стран СНГ - 13.2%. Основу российского экспорта в страны дальнего зарубежья составили топливно-энергетические товары, удельный вес которых в товарной структуре поставок в эти страны достиг 75.1% (73.7% в январе-мае 2012 г.). Импорт в Россию в январе-апреле текущего года составил $99 млрд (+5.5% г/г), при этом на долю машин и оборудования в товарной структуре поставок из стран дальнего зарубежья пришлось 50.3% (в январе-апреле 2012 г. - 51.6%).
По итогам недели индексы волатильности заметно увеличились, достигнув максимумов с конца февраля. Цены "рисковых" активов на большинстве рынков снизились. Данные макроэкономической статистики носили разнородный характер, но в целом свидетельствовали об ухудшении ситуации в мировой экономике. Финансово-политическая информация, поступавшая на рынок, также свидетельствует о сохранении значительных внешнеполитических рисков для инвесторов. Мы не ожидаем существенного изменения российских фондовых индикаторов на следующей неделе, хотя значительная волатильность торгов, вероятно, сохранится. При этом мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы динамики котировок акций первого и второго эшелонов рынка и в среднесрочном периоде.
