Мы полагаем, что на предстоящем 10 июня заседании Совет директоров Банка России сохранит статус-кво по ключевым процентным ставкам. Последние комментарии главы ЦБР Сергея Игнатьева, отметившего, что предстоящее решение будет сложным, так как ситуация в экономике отнюдь не простая, усилили неопределенность. Однако, хотя мы видим возросшие риски снижения процентных ставок, мы сомневаемся, что у ЦБР хватит смелости официально начать цикл смягчения после того, как инфляция достигла рекордного уровня за последние два года. Таким образом, мы считаем, что ЦБР продолжит принимать промежуточные меры по смягчению монетарной политики, снижая ставки по нестандартным инструментам рефинансирования.
Ниже приводится краткий обзор основных факторов, которые могут оказаться в центре дискуссии на предстоящем заседании Совета директоров ЦБР.
Причины для смягчения процентной политики
Экономический рост замедляется ниже потенциальных уровней. В 1к’13 замедление роста ВВП ниже потенциального уровня продолжилось, достигнув 1.6% г/г. Более того, последние статистические данные по экономической активности и опережающие индикаторы показывают, что оснований для возобновления роста в краткосрочной перспективе нет. Учитывая прогнозируемую вялость внутреннего спроса, мы ожидаем, что в краткосрочном периоде рост ВВП будет ниже потенциального уровня.
Внутренний спрос продолжает стагнировать. Потребительский спрос, похоже, стабилизируется на фоне благоприятной ситуации на рынке труда, но на относительно скромном уровне. Капиталовложения стагнируют или сокращаются, и мы полагаем, что инвестиции начнутся не раньше 2п’13, когда на фоне смягчения монетарной политики улучшатся условия заимствования.
Инфляция спроса остается под контролем. Начиная со 2п’12 годовые темпы роста базовой инфляции оставались стабильными на уровне 5.0-5.5%, что говорит о весьма сдержанном давлении инфляции спроса.
Причины для повышения процентных ставок
Рост потребительской инфляции. В мае потребительская инфляция достигла нового рекордного уровня в 7.4% г/г. Хотя такое ускорение инфляции объясняется, главным образом, факторами предложения, ЦБР опасается, что возросшие темпы роста ИПЦ могут отрицательно повлиять на инфляционные ожидания.
Рост экономики на границе производственных возможностей снижает эффективность мер по стимулированию спроса. Хотя уровень безработицы в апреле вырос, он по-прежнему остается значительно ниже нейтрального. Загрузка производственных мощностей также остается на докризисном уровне.
