Неделя на мировых фондовых площадках началась весьма позитивно, ведущие американские и европейские индикаторы продолжали обновлять исторические максимумы. Однако в середине недели по рынкам прокатилась волна распродаж, в результате которой индекс MSCI World откатился к уровням начала мая. Поводом для масштабной фиксации прибыли стала публикация протоколов последнего заседания ФРС, усилившая опасения относительно возможного скорого сворачивания мер стимулирования в США. Так, согласно документу, ряд членов FOMC высказались за сокращение программ выкупа активов уже на следующем заседании комитета, которое пройдет 18-19 июня.
Между тем, на наш взгляд, вероятность того, что американский регулятор в ближайшие месяцы пойдет на сворачивание мер QE, довольно мала. Глава Федрезерва Б. Бернанке в среду прямо заявил о том, что поспешное сворачивание стимулов может замедлить или вовсе остановить восстановление экономики, хотя и не исключил, что этот вопрос может появиться на повестке дня на одном из следующих заседаний ФРС. В этом же ключе высказался ранее глава ФРБ Нью-Йорка и постоянный голосующий член FOMC У. Дадли. По его мнению, ФРС потребуется еще 3-4 месяца на то, чтобы адекватно оценить эффект секвестра бюджета и общее состояние американской экономики, и только потом уже можно будет обсуждать вопрос постепенного сокращения программ стимулирования. В пользу сохранения объемов QE в ближайшие месяцы говорит также не слишком оптимистичная оценка, данная Б. Бернанке рынку труда, и упомянутый им низкий уровень инфляции. Наконец, как следует из тех же "минуток", большинство членов FOMC по-прежнему хотели бы увидеть более серьезное улучшение на американском рынке труда, прежде чем соглашаться на сворачивание стимулов.
Фактически, на наш взгляд, публикация протокола ФРС не принесла ничего нового в дискуссию о сворачивании QE. То, что стимулирующие программы в США рано или поздно начнут сокращать, и так было понятно. Разногласия среди членов FOMC относительно того, когда и как это следует делать, тоже не являются секретом. Вероятно, инвесторам просто был нужен повод, чтобы зафиксировать прибыль после значительного и почти непрерывного роста мировых индексов в последние недели, и такой повод они нашли в "минутках" FOMC. Мы считаем, что негативная реакция мировых рынков на документ ФРС была чрезмерной, и ожидаем, что ситуация в ближайшие дни успокоится. В то же время вопрос предстоящего выхода ФРС из программ количественного смягчения, по всей видимости, будет все больше занимать умы инвесторов, и выступления представителей американского регулятора будут по-прежнему вызывать всплески волатильности на рынках.
Опубликованные на неделе предварительные данные индексов PMI (Рис. 1) за май зафиксировали дальнейшее ухудшение ситуации в мировой экономике. Так, второй месяц подряд наблюдалось снижение индексов PMI Manufacturing, отвечающих за конъюнктуру в промышленности, в США и Китае. Причем в КНР показатель впервые с октября 2012 г. опустился ниже пороговой отметки 50 пунктов, разделяющей области роста и спада. Давление на деловую активность в обрабатывающей промышленности Поднебесной по-прежнему оказывает слабый спрос на товары китайских экспортеров, что в свою очередь связано с общей слабостью мировой экономики. Стабильно тяжелой остается ситуация в Европе. Хотя индексам PMI в странах Еврозоны и удалось вырасти до трехмесячного максимума, они все еще остаются значительно ниже уровня 50 пунктов. Это говорит о том, что рецессия в регионе во 2-м квартале текущего года, скорее всего, продолжится. Впрочем, на фоне будораживших мировых инвесторов опасений по поводу свертывания QE в Штатах данные мировой экономической статистики не оказывали существенного влияния на рынки.
Страны Азии, Россия, развивающиеся рынки
По результатам майского заседания Банк Японии оставил без изменения денежно-кредитную политику, как и ожидалось. В частности, совет директоров единогласно решил сохранить озвученную ранее политику увеличения денежной базы − планируется, что показатель будет расти на 60-70 трлн. иен в год для борьбы с дефляцией. При этом регулятор подтвердил своей целью достижение инфляции в 2% в год в течение двух лет. Т. Киучи, один из членов совета директоров, предложил изменить формулировку цели ЦБ. По его мнению, обязательства Банка Японии по достижению определенного уровня инфляции должны быть реализованы в среднесрочной и долгосрочной перспективах, а не в течение двух лет. Однако его предложение было отвергнуто другими участниками заседания.
Банк Японии также улучшил оценку перспектив национальной экономики. По итогам заседания было выпущено заявление, в котором отмечается, что экономика "стала восстанавливаться". Эта формулировка более оптимистична, чем оценка в апреле, когда регулятор сообщил, что удалось "остановить ослабление, и появляются некоторые признаки роста".
Экспорт из Японии в апреле вырос на 3.8% в годовом выражении, что оказалось хуже прогнозов. Поставки в страны ЕС упали на 3.5% г/г, показатель снижается уже 19 месяцев подряд. В то время как экспорт в США вырос на 15% г/г. Экспорт в Китай увеличился на 0.3% г/г, что указывает на то, что спрос на японские товары в Китае может стабилизироваться. Объемы импорта выросли на 9.4% г/г после роста на 5.6% г/г в марте, превысив ожидания. Как результат, дефицит внешней торговли составил 879.9 млрд. иен, что является самым большим апрельским дефицитом с 1979 г. Таким образом, ограниченный спрос в Европейском союзе сдерживает рост экспорта, несмотря на то, что низкий курс иены делает японские товары более конкурентными на мировом рынке. При этом слабая национальная валюта увеличивает цены на импортные товары, что также способствует росту торгового дефицита.
По предварительным данным HSBC, индекс деловой активности PMI в промышленном секторе Китая в апреле снизился до 49.6 пункта против 50.4 пункта в марте. Показатель оказался хуже консенсус-прогноза и впервые за 7 месяцев опустился ниже пороговой отметки 50 пунктов, разделяющей области роста и спада. По словам экономиста HSBC Ц. Хунбиня, охлаждение производственной активности в Поднебесной в мае объясняется как замедлением внутреннего спроса, так и неблагоприятной внешней конъюнктурой. Эксперт считает, что сохранение признаков слабости рынка говорит о необходимости политической поддержки, и финансовые возможности для этого у Пекина по-прежнему имеются.
По оценкам рейтингового агентства S&P, снижение темпов роста российской экономики повлияет на динамику объемов кредитования в стране, увеличение которых в этом году составит 15-18% по сравнению с 19.1% в 2012 г. В агентстве также прогнозируют уменьшение темпов роста депозитов физических лиц, которые будут находиться в пределах 20%. Среди других последствий торможения экономики S&P прогнозирует ухудшение качества активов, рост отчислений в резервы и сокращение рентабельности сектора. По прогнозам экспертов S&P, доля проблемных кредитов в этом году вырастет до 7.2% с прошлогодних 6.9%. Кроме того, существенно, до 665 млрд. руб., вырастут отчисления в резервы. При этом рентабельность банковского сектора снизится до 16% в 2013 г. с 16.5% в 2012 г.
Объем промышленного производства в РФ в апреле вырос на 2.3% в годовом выражении после повышения на 2.6% г/г в марте и снижения на 2.1% г/г и 0.8% г/г в феврале и январе, соответственно. С исключением сезонного и календарного факторов промпроизводство в апреле снизилось на 0.9% в месячном выражении после роста на 2.5% м/м в марте, нулевого изменения в феврале и снижения на 1.5% м/м в январе. В целом за январь-апрель промпроизводство в РФ выросло на 0.5% по сравнению с аналогичным периодом 2012 г. В апреле существенно ускорился рост в сфере добычи полезных ископаемых − до 2.6% г/г против 0.6% г/г в марте. Это произошло в основном в основном за счет скачка в добыче газа на (+10.1% г/г ). Добыча нефти в апреле увеличилась на 1% г/г, угля − на 4.1% г/г. В обрабатывающих производствах рост замедлился до 1.2% г/г с 3.4% г/г в марте. Выпуск легковых автомобилей снизился на 4.8% г/г, грузовых − наоборот, вырос на 8.9% г/г. Производство автомобильных шин увеличилось на 10.1% г/г.
ВВП России в 1-м квартале, по предварительным данным Росстата, увеличился на 1.6% в годовом выражении. Эта цифра оказалась лучше предварительных расчетов Минэкономразвития, которое оценивало рост экономики РФ в январе-марте на уровне 1.1% г/г. Отметим, что ранее МЭР понизило прогноз по росту российского ВВП на 2013 г. с 3.6% до 2.4%. Согласно принятому правительством за основу умеренно оптимистичному варианту прогноза социально-экономического развития России на 2014-2016 гг., ВВП страны в 2014 г. увеличится на 3.7%, в 2015 г. − на 4.1%, в 2016 г. − на 4.2%. При этом инвестиции в основной капитал вырастут в 2014 г. на 6.6%, в 2015 г. − на 7.2%, в 2016 г. − на 7.6%.
По итогам недели индексы волатильности заметно увеличились, хотя и остались при этом на относительно невысоком для среднесрочного периода уровне. Цены "рисковых" активов на большинстве рынков снизились. Данные макроэкономической информации носили разнородный характер, в целом продемонстрировав ухудшение экономической конъюнктуры в большинстве ведущих стран. Финансово-политическая информация, поступавшая на рынок, свидетельствует о сохранении значительных внешнеполитических рисков для инвесторов. Мы ожидаем умеренного коррекционного восстановления на российском рынке акций на следующей неделе после существенного спада последних дней, при этом значительная волатильность торгов, вероятно, сохранится. При этом мы также сохраняем позитивный взгляд на перспективы динамики котировок акций первого и второго эшелонов рынка и в среднесрочном периоде.
