"Сбербанк" показал хорошие результаты по РСБУ за март благодаря росту основного дохода

Джейсон Гурвиц, Марина Карапетян, аналитики "Альфа-Банка".

Прибыль "Сбербанка" за март составила 32,2 млрд руб. что на 3% ниже в месячном сопоставлении, и на 10 в годовом. Впрочем, этот уровень все еще является высоким при рентабельности капитала (ROAE) 22,0%. Основной доход вырос на 15% м/м и на 14% г/г, а NIM увеличилась до 5,2% с 5,1% в феврале. Благодаря хорошему основному доходу отношение затрат к прибыли оставалось под контролем (40%), несмотря на рост операционных расходов на 33% м/м и на 13% г/г. Коэффициент достаточности капитала вырос на 30 б. п. до 13,1%, тогда как нормативный капитал увеличился на 4% м/м. На наш взгляд, результаты ПОЗИТИВНЫ для динамики акций "Сбербанка", а мультипликаторы P/TBV 2013П 1,2x и P/E 6,0x привлекательны в сравнении с большинством российских банков и аналогов на развивающихся рынках. Мы подтверждаем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА и РЦ $4,03 за одну обыкновенную акцию, $2,82 за одну привилегированную акцию и $16,28 за одну ГДР.


Обзор результатов
Рост кредитов вновь замедлился. После традиционно медленного начала года кредиты "Сбербанка" выросли лишь на 0,2% м/м (кредиты компаниям снизились на 0,3%, а розничные кредиты выросли на 1,6%), тогда как депозиты снизились на 0,6% (корпоративные вклады снизились на 6,5%, а депозиты физлиц выросли на 2,1%). Отношение валовых кредитов к депозитам выросло до 104% с 103% в феврале. Совокупные активы снизились на 0,2% м/м, однако взвешенные на риск активы выросли на 1,9% м/м.

Коэффициент достаточности капитала повысился. Коэффициент достаточности капитала по российским стандартам (N1) повысился на 30 б. п. м/м и на 60 б. п. с начала года, так как нормативный капитал увеличился на 4,3% м/м. Мы сомневаемся в том, что первичный выпуска акций в 2013-14 гг. возможен при ожидаемых сценариях роста и рентабельности, и по-прежнему приветствуем рост капитала N1 в марте.

Основной доход вырос благодаря NIM. Чистый процентный доход в марте вырос на 13% м/м и на 18% г/г до 59 млрд руб., так как NIM на основе совокупных активов выросла на 8 б. п. до 5,2%. Хороший рост в месячном сопоставлении в абсолютном выражении отчасти обусловлен меньшим количеством дней в феврале. Чистый комиссионный доход увеличился на 22% м/м и на 2% г/г до 18 млрд руб. Операционные расходы выросли на 33% м/м и на 13% г/г до 34 млрд руб., а коэффициент расходы/доходы оказался на приемлемо низком уровне (40%).

Хорошая прибыль, несмотря на отчисления в резервы в размере 126 б.п. Просроченные кредиты выросли на 0,5% м/м в номинальном выражении до 2,8% валовых кредитов. В марте банк продемонстрировал умеренно высокие отчисления в резервы (126 б. п. или 10,6 млрд руб.) после низких отчислений месяцем ранее (43 б. п.). Доходность активов (ROAE) снизилась до 22,0% с 25,6% в феврале, однако все же оказалась лучше, чем можно было предположить, на фоне хорошего основного дохода.

Оценка и риски
Подтверждаем рекомендацию выше рынка и РЦ $4,03 за одну обыкновенную акцию, $2,82 за одну привилегированную акцию и $16,28 за одну ГДР. Мы считаем, что коэффициенты 2013П P/TBV и P/E соответственно 1,2x и 6,0x весьма привлекательны в сравнении с мультипликаторами российских банков и аналогов на развивающихся рынках.

Риски сделок M&A. Из-за международных покупок у "Сбербанка" есть риски на рынках с менее очевидными конкурентными преимуществами, чем в ключевых странах присутствия.