Теперь, когда плохие новости уже учтены в ценах на рисковые активы, убежище кажется слишком дорогим.
Участники рынка надеялись на "Большую сделку". Вместо этого они получили небольшую и, в конечном счете, ничего не решающую договоренность. Из двух зол выбрали меньшее - это все, что можно сказать о соглашении, наспех состряпанном в новогоднюю ночь. Инвесторы по-прежнему радуются и ликуют, но не стоит ошибочно принимать его за экономически, фискально или финансово положительный фактор. В идеале, Вашингтону следовало бы объединить в одном договоре долгосрочные налоговые реформы, реформы системы социальных выплат и краткосрочные стимулы. Вместо этого мы получили нечто прямо противоположное. Штаты столкнулись со значительным фискальным ограничением на фоне вялого восстановления. Это ограничение могло бы быть оправданным, если бы оно было направлено на решение долгосрочных фискальных проблем. Но оно никак не меняет ущербный налоговый кодекс и не делает программы выплат более устойчивыми.
Отказавшись от попытки стабилизировать национальный долг, Вашингтон теперь рискует утратить к себе доверие в международном масштабе. В краткосрочной перспективе же не ясно, насколько эта сделка способна устранить проблему дефицита. Она подразумевает существенное фискальное ужесточение, при этом экономика, скорее всего, не сможет расти теми темпами, которые сейчас заложены в бюджете. Если же темпы экономического роста нас разочаруют, а, скорее всего, именно так и будет, в бюджет поступит меньше запланированного, а дефицит вырастет.
Вместо того, чтобы массово избавляться от рисковых активов, инвесторам следует повнимательнее присмотреться к рыночным сегментам, которые в большей степени зависят от мирового роста и не так зависимы от уровня потребления в США. В частности, такая стратегия предполагает продажу акций компаний с низкой и средней рыночной капитализацией в пользу компаний с большой и супер-большой капитализацией, которые в первую очередь выигрывают от ускорения темпов мирового роста, кроме того, они не так чувствительны к проблемам внутренней экономики. Перед инвесторами стоит дилемма, типичная для последних нескольких лет: как получить положительный доход в мире с нулевыми процентными ставками. Следующая серия фискальной мыльной оперы Вашингтона - отсутствие ясности в отношении долгового лимита - усилит риски для инвесторов, однако, в этой ситуации не надо поддаваться искушению срочно продать все акции и другие рисковые активы. Политический хаос уже давно стал нормой жизни. По крайней мере, последние три года мы ничего другого не видим. Несмотря на отсутствие прогресса в решении насущных вопросов, акции и другие рисковые активы сумели преодолеть все трудности; готовые к риску инвесторы получили неплохие прибыли. Причина: мир, в котором мы живем, не идеален, большая часть плохих новостей игнорируется рынком акций и не отражается на ценах. Как ни странно, именно цены на "активы-убежища" слишком завышены. Чтобы заработать на мировом росте, инвесторы также могут сократить свое общее присутствие на американских рынках. Большую часть последних трех лет Штаты считались главной безопасной гаванью во время бури. Отчасти это было связано с невероятной устойчивостью корпоративного сектора, который в последнее время показывает внушительные прибыли в условиях вялого экономического роста. И все же конкурентоспособность США - не единственный фактор. Штаты совершенно непреднамеренно сумели обернуть себе на пользу спад на развивающихся рынках, европейский долговой кризис и агрессивную политику ФРС.
Сейчас акции многих американских компаний торгуются по разумной цене, однако, по сравнению с остальным миром они сильно переоценены (индекс S&P 500 торгуется с премией 40% по отношению к международным рынкам, исходя из соотношения цена/балансовая стоимость). Учитывая краткосрочный прогноз, подразумевающий снижение темпов роста, усиление волатильности и проблему долгового лимита, такая премия больше ничем не оправдана.
Изменение фундаментальных факторов должно заставить инвесторов пересмотреть свои портфели и вывести часть средств из США на развивающиеся рынки и на рынки Европы. Например, такие страны как Австралия, Сингапур, Гонконг, Швейцария, Канада после кризиса оказались в более выгодном положении, чем крупные развитые государства. В целом, их рынки труда меньше пострадали, а финансовая позиция внушает доверие. Конечно, у них тоже есть проблемы, но, скорее всего, им удастся оправдать свои прогнозы по росту.
На рынках ценных бумаг с фиксированным доходом сейчас не так много выгодных сделок - спасибо мировым Центробанкам - однако кредитные рынки все же выглядят довольно привлекательно. Низкие процентные ставки и относительно узкие спрэды указывают на ограниченные возможности прироста капитала, а высокодоходные банковские займы, структурированные кредиты и даже муниципальные облигации по-прежнему предлагают привлекательную доходность. В свою очередь, американские гос. облигации стоят слишком дорого - для отрицательной реальной доходности - и несут в себе много скрытого риска. Низкие купонные платежи трансформируются в высокую чувствительность к росту процентных ставок. Даже небольшое увеличение доходности быстро уничтожит всю годовую прибыль. Вашингтон сильно усложнил жизнь инвесторам. Однако у них еще остались варианты, где хранить свои сбережения. Фундаментальные показатели улучшаются во многих странах, в том числе и в Европе, где ситуация уже не кажется столь же ужасной, как год назад. Политический паралич, скорее всего, будет поддерживать волатильность, но тот, кто смел, может попытаться обернуть ее себе на пользу.
Расс Кестрих, главный инвестиционный стратег BlackRock
Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times
