При стабильной инфляции в России во второй половине 2013 года можно ожидать снижения ставки рефинансирования на 0,5%

В подготовке инвестиционных решений на 2013 год имеется существенная зависимость от достижения договорённости по фискальному ужесточению в США, которая может быть озвучена ещё до конца 2012 года. В своих ожиданиях мы исходим из того, что Конгресс и Сенат одобрят план, в соответствии с которым произойдёт рост налога на дивиденды, ограниченное увеличение налога на корпорации и высоко обеспеченных граждан (с уровнем отсечения по доходам в $300 тыс. в год) и незначительным урезанием госрасходов. В совокупности данные меры изымут из экономики не более $100-150 млрд, против $600-700, о которых речь шла изначально. Это позволит сохранить размер личных расходов и корпоративных инвестиций, избежать резкого сжатия американского ВВП и сохранить положительные темпы роста, порядка 1,7% по году. Это окажет поддержку для нефти и золота. Дополнительные вливания со стороны ФРС в виде выкупа долга составят ещё около $40 млрд. в месяц и поддержат дешёвые деньги, что будет на руку товарам и евро.

Вместе с тем, мы ожидаем неизбежного в этом случае расширения верхней границы госдолга (сейчас это $16,39 трлн), что может спровоцировать пересмотр суверенного рейтинга США одним из ведущих агентств (Moody’s или Fitch). Высока вероятность отзыва рейтинга на пересмотр в феврале-марте и понижения его на 1 ступень в апреле-июле. Данное решение в моменте существенно не ослабит доллар, но заложит тренд на его постепенное движение к 1,34 против евро. На рынке гособлигаций доходность американских бумаг значительно не изменится, однако положительный спрэд к немецким Bunds будет расширяться, хотя это и не помешает рефинансировать в полном объёме предстоящие к выплате в 2013 году $2,9 трлн основного долга и процентов. В дальнейшем выплаты по долгам США будут существенно ниже и успешное прохождение следующего года будет ключевым для сохранения доверия к ведущей экономики.

В Европе ключевыми событиями станут выборы в итальянский и немецкий парламенты. Приход к власти в Италии социалистов и поражение ХДС в Германии могут стать финалом в истории расширения денежного союза и положить конец единой экономической политике блока. Мы не склонны придерживаться такого сценария и полагаем, что в базовых вопросах будет сохранено взаимопонимание. Более того, единый банковский надзорный орган в банковской сфере также будет, по нашему мнению, создан уже в 1П 2013 г, а все страны-члены зоны евро останутся в её составе.

Тем не менее, ситуация с безработицей будет ухудшаться, а ВВП покажет нулевые темпы роста по году. Во 2П 2013 года вероятно новое снижение ставки ЕЦБ, до 0,5%.

Китай сумеет перейти к мягкой посадке, в том числе за счёт значительного расширения внутреннего потребления, стимулируемого госинвестициями (отчасти за счёт сокращения резервов в US-Treasuries) и усиления присутствия в регионе Юго-Восточной Азии. Рост экономики будет базироваться на промпроизводстве, по крайней мере, в 1П 2012 года, а в целом по году экономика прибавит порядка 7,1%. Такие результаты позволят избежать финансовых потрясений, но цены на металлургическое и угольное сырьё останутся на сравнительно низких уровнях. Постепенный восходящий тренд наметится, главным образом благодаря тому, что производство всё же будет сокращаться, несмотря на активное противодействие со стороны профсоюзов.

В России сохранится определённый дефицит ликвидности в банковской системе, однако ЦБ будет поддерживать её в случае возникновения угрозы снижения существенно ниже района 0,5 трлн руб. На сегодня ЦБ явно готов давать короткую и среднесрочную ликвидность - объём операций РЕПО и планы по возврату к беззалоговым кредитам это подтверждают и пока являются позитивным сигналом. Тем не менее, с учётом троекратного роста долга банков перед ЦБ в течение года (немного менее 2 трлн руб. на конец декабря) проблемы с ликвидностью могут становиться локальной проблемой, а ставки будут оставаться в начале года повышенными.

На фоне стабильной инфляции на уровне 6,3% во 2П 2013 года мы ожидаем снижения ставки рефинансирования ЦБ на 0,5%. Стабильные нефтяные цены позволят прочно закрепиться на уровнях ненефтегазового дефицита выше плана.

Фондовый рынок испытает приток средств государственных фондов (ФНБ, ФБП), которым будет разрешено инвестирование в ряд российских рыночных активов, а также со стороны страховых резервов. На рублёвом долговом рынке негатив в виде оттока части средств (около 250 млрд руб.) ВЭБа из-за сокращения доли накопительных средств ПФР будет компенсирован покупками со стороны иностранных инвесторов, получивших возможность более комфортного для них входа на российский рынок - через Euroclear (в 2013 году также и через Clearstream).

Обзор полностью