На прошедшей неделе на мировых рынках продолжилось повышение спроса на "риск", чему способствовал поток позитивной информации, прежде всего, из Европы. За последние дни европейцам удалось закрыть вопрос о выделении очередного транша финансовой помощи Греции, договориться о создании европейского Банковского союза, первым шагом к работе которого станет придание ЕЦБ надзорных функций в начале 2014 г. Ранее главам стран ЕС удалось договориться о бюджете Евросоюза на 2013 г. Все эти достижения являются важными мерами в борьбе с европейским финансовым кризисом и должны получить свое продолжение в виде "дорожной карты" действий, которые в перспективе 5-7 лет приведут к созданию в регионе Экономического и монетарного союза и которые лидеры стран ЕС должны утвердить в течение следующего года.
Позитивные новости из ЕС привели к существенному улучшению ситуации на долговых и фондовых рынках региона. Продолжила снижаться стоимость CDS на корпоративные и суверенные облигации европейских эмитентов. В частности, индекс iTraxx Europe, отслеживающий динамику кредитных дефолтных свопов на обязательства 125 компаний ЕС, имеющих инвестиционный рейтинг, упал до минимального уровня за последние 9 месяцев (Рис. 1). Отметим также, что наметившийся прогресс в борьбе с финансовым кризисом в ЕС способствовал росту различных индексов делового и экономического доверия в регионе. В частности, индекс PMI Composite, который отвечает за совокупный выпуск в промышленности и сфере услуг Еврозоны, в декабре вырос до максимального значения с марта текущего года, хотя пока и остается ниже пороговой отметки 50 пунктов. Это позволяет надеяться на то, что наблюдающийся в последние несколько кварталов тренд снижения экономической активности в зоне евро может быть сломлен уже в ближайшие месяцы.
Рис. 1. Сравнение динамики стоимости CDS на корпоративные (индекс iTraxx Europe) и суверенные (индекс iTraxx SovX WE) облигации европейских эмитентов с динамикой индекса Euro Stoxx 600
Макроэкономическая информация из других регионов также носила по большей части конструктивный характер. ФРС США на своем последнем заседании в этом году одобрила новую программу выкупа госбумаг взамен завершающейся операции "твист". Кроме того, Федрезерв и еще четыре мировых ЦБ из "большой пятерки" договорились о продлении программы взаимного кредитования посредством своп-линий еще на один год - до 1 февраля 2014 г. Продолжила радовать статистика из Китая, где вышли сильные данные по промпроизводству и розничным продажам. При этом индекс PMI в производственном секторе КНР в декабре вырос до 14-месячного максимума, что говорит о возможном ускорении экономики Поднебесной в ближайшие кварталы. Данные из Японии были традиционно слабые, однако инвесторы в последние недели не обращают на них внимание в ожидании усиления мер стимулирования от японского правительства и ЦБ после парламентских выборов, которые пройдут в это воскресенье.
Между тем, давление на рынки по-прежнему оказывали опасения инвесторов, связанные с "фискальным обрывом" в США. В частности, об отсутствии прогресса в переговорах относительно способов решения данной проблемы в четверг после встречи с Б. Обамой сообщил глава Палаты представителей американского Конгресса республиканец Д. Бонер. При этом ранее ряд американских законодателей ранее заявили о том, что вопрос, скорее всего, не будет решен до рождественских праздников. В то же время, наблюдаемая в последние дни достаточно вялая реакция рынков на неудачи в переговорном процессе, на наш взгляд, говорит о том, что у американцев крепнет уверенность, что политики в итоге придут к компромиссу. Мы считаем, что республиканцам, чтобы не растерять своих избирателей, все же придется пойти на уступки демократам, возможно, в обмен на некоторое смягчение позиции Б. Обамы в вопросе сокращения социальных расходов. Ну а достигнуто соглашение будет, вероятно, в самый последний момент, как и в прошлом году на переговорах по повышению лимита госдолга.
Россия
В понедельник Банк России на своем очередном заседании оставил без изменения ставку рефинансирования на уровне 8.25%, а также процентные ставки по другим операциям ЦБ. В то же время с 11 декабря на 0.25% до 4.5% была повышена ставка по депозитным операциям на фиксированных условиях, а ставка по рублевой части сделок "валютный своп" была снижена на 0.25% до 6.5%. Повышение ставки по депозитам было ожидаемо и призвано сузить диапазон основных процентных ставок с целью снижения волатильности ставок денежного рынка. В то же время снижение ставки по свопам можно трактовать как некоторое смягчение денежной политики в том смысле, что участникам денежного рынка будет теперь дешевле привлекать рублевую ликвидность под залог валюты.
Оценка ЦБ РФ состояния российской экономики не претерпела существенных изменений. Отмечается продолжение охлаждения экономической активности, что выражается в дальнейшем замедлении темпов роста промпроизводства и розничной торговли. В то же время регулятор подчеркивает, что индикаторы настроений субъектов экономики остаются позитивными, а состояние рынка труда наряду с динамикой кредитования создает условия для поддержания внутреннего спроса. По оценкам Банка России, совокупный выпуск остается вблизи своего потенциального уровня.
Темпы роста банковского кредитования, по мнению ЦБ РФ, стабилизируются, однако с учетом сохранения их достаточно высоких уровней риски существенного замедления экономического роста, связанные с ужесточением денежно-кредитных условий, оцениваются как незначительные. Кроме того, отмечается стабилизация темпов роста цен в последние месяцы по широкому кругу товаров и услуг при замедлении роста цен на непродовольственные товары. Значимое давление на инфляцию со стороны совокупного спроса, по оценке Банка России, в настоящее время отсутствует.
С учетом текущих внутренних и внешних макроэкономических тенденций складывающийся уровень ставок денежного рынка рассматривается Банком России как приемлемый на ближайшее время. Это, на наш взгляд, указывает на то, что в ближайшие месяцы основные ставки меняться, скорее всего, не будут. Следующее заседание совета директоров Банка России, на котором будут рассмотрены вопросы денежно-кредитной политики, предполагается провести в первой половине января 2013 года.
К концу текущей недели индексы волатильности стабилизировались на уровнях, благоприятных для инвестиций в "риск", цены "рисковых" активов в основном выросли. Данные макроэкономической информации в целом отразили определенное улучшение экономической ситуации в ведущих странах. Финансово-политическая информация, поступающая на рынок, в основном свидетельствовала о продолжении снижения внешнеполитических рисков для инвесторов. Мы ожидаем продолжения роста на российском рынке акций в ближайшие дни, а также ожидаем улучшения динамики котировок российских акций и в перспективе нескольких недель. На наш взгляд, поток позитивных новостей последних дней способствует формированию "отложенного спроса" на фондовых рынках, который может быть реализован, когда разрешится неопределенность в отношении "фискального обрыва" в США. Поэтому мы продолжаем позитивно оценивать перспективы динамики котировок акций первого и второго эшелонов рынка в среднесрочном периоде.
