Итак, чтобы внести ясность, а то мало ли там. Количественное ослабление. Мы все знаем о ФРС, но мало, кто говорил о Банке Японии и др.
Масштабное QE началось лишь в октябре 2010. Оно подразумевает две главные направляющие (выкуп активов + поддержка банков и фондов путем фондирования под низкие процентные ставки).
Выкуп активов – это:
- Государственные облигации JGB, которые долгосрочные на 2,5,10 лет и векселя до года. Текущий лимит выкупа JGB составляет 19 трлн иен или 230 млрд баксов + 4.5 трлн для векселей. Итог в сумме 23.5 трлн или примерно 295 млрд баксов. Кстати, эволюцию лимитов по QE можно проследить в таблице.
- Начинали с 1.5 трлн иен, а на последнем заседании 14 февраля расширили с 9 до 19 трлн.
- Корпоративные бумаги и бонды. Лимит 5 трлн иен.
- И фонды ETF + ипотечные структуры J-REITs. Лимит 1.5 трлн иен.
Всего по всем позициям выходит 23.5 + 5 + 1.5 = 30 трлн. А в самом начале (октябрь 2010) было лишь 5 трлн.
Фондирование банков это:
Это примерно 10-12 аукционов в месяц по 800 млрд иен (около 10 млрд баксов) каждый по краткосрочному (3-6 мес) кредитованию банков под ставку в 0.1%. Текущий лимит составляет 35 трлн – около 435 млрд баксов.
Теперь смотрим, как происходил выкуп (в млрд иен).
По всем активам к февралю 2012 выходит 10.9 трлн иен + 33.5 трлн по фондированию.Всего 44.5 трлн. Облигаций скупили в общей сложности на 6.6 трлн, где на долгосрочные бонды пришлось 4.3 трлн. До лимита еще далеко.
Кстати, помимо QE есть еще формальный выкуп гос.бондов правительства Японии.
По JGB выходит таким образом. С января 2009 по январь 2012 скупили бондов на 28 трлн иен. Так что не только ФРС монетизирует долг.
Банк Англии
В начале 2009 запустили QE на 200 млрд фунтов. В октябре 2011 расширили до 275 млрд. И совсем недавно в начале февраля 2012 еще увеличили на 50 млрд. Итого лимит выкупа в 325 млрд фунтов. Сколько скупили? К концу февраля 2012 выходит 282.6 млрд. Активизация произошла как раз с октября 11. Смотрите сами
ЕЦБ
Уже ранее говорил, что официально программа выкупа активов стартовала с 10 мая 2010. Она шла в несколько этапов. Самый свирепый был на ваших глазах с августа по ноябрь 2011. За все время ЕЦБ втарил 219.5 млрд евро, где в 2011 только 137.5 млрд или 62.5% всех покупок.
В динамике это так:
ФРС.
QE было в два этапа. Первая фаза – это выкуп с 1 квартала 2009 ипотечного дерьма в виде MBS к себе на баланс – на пике в 2010 было 1.3 трлн баксов мусора. Второй этап тот самый зловейший QE. Объем покупок трежерис по факту составил 775 млрд от ноября 2010 по июль 2011. Но чистая инъекция составила 595 млрд, т.к. на сопоставимую величину сократили MBS.
После этого осенью 2011 ФРС запустил Твист – замещение коротких бумаг на длинные. К настоящему моменту объем трежерис составляет 1.66 трлн. Покупки за все время кризиса трежерис составили 1.18 трлн. Баланс ценных бумаг с начала 2009 увеличился на 2.1 трлн.
Общий итог
- ФРС - > +2.1 трлн ценных бумаг, где трежерис +1.18 трлн, не считая своп линий и чрезвычайных программ кредитования с сентября 2008 по осень 2009.
- Банк Японии -> 44.5 трлн иен (где 33.5 фондирование, а 10.9 выкуп активов) – это примерно 550 млрд баксов. + 28 трлн формального выкупа длинных бумаг. 72.5 трлн или 910 млрд баксов.
- Банк Англии - > 282.6 млрд фунтов – под 450 млрд долларов.
- ЕЦБ - > 219.5 млрд евро под 300 млрд баксов пойдет. Ну надо посчитить LTRo+ MRO за все время. Чистая поза +336 млрд если от сентября 2008 считать. Но если быть более точным, то помимо 219.5 млрд QE были еще покупки ценных бумаг на 300 млрд. Так что чистая помощь от ЕЦБ примерно 750 млрд евро (515 покупки ценных бумаг и 335 кредитование)
Иными словами, чистое QE по всем четырем ЦБ составляет порядка 4.5 трлн баксов , где почти половина приходится на ФРС.
Раньше темпы роста номинального ВВП соотносились с темпами роста балансов ЦБ. Например, не смотря на то, что номинальный ВВП в период с 2002 по 2008 США и еврозоны очень сильно вырос, но соотношение колебалось в районе 8%. Теперь же они накачали систему ликвидностью столь зверским образом, что опередили рост экономики в 2.5 раза !! Так как мы рассматриваем самые крупные страны и ЦБ, то это очень много. При этом, если допустим, Банк Китая или ЦБ РФ наращивают баланс преимущественно за счет ЗВР (это нормально [с т.з. монетаристов - прим.]), то ФРС и компания путем монетизации долга (это не нормально).
Если же пройдет LTRO, а к лету ФРС запустит QE3, то при стагнации экономики соотношение ВВП к балансам может достигнуть 30-33% для 4 стран и около 25% для США и еврозоны. Т.е. система под завязку забита ликвидностью и опасность заключается в том, что рано или поздно где-топ произойдет пробоина.
Почему нет гипера? Да просто потому, что гипер возникает, когда деньги попадают в реальный сектор, вызывая смещение спроса и предложения. Сейчас трансляции денег ЦБ в экономику на прямую нет. Условно они перераспределяются через дефициты бюджета, демпфируя сокращения физического спроса в экономике, а часть идет в компенсаторный механизм на траектории сжатия кредитных и денежных мультипликаторов. Своего рода оборона ЦБ на фоне делевереджа в фин.секторе.
Но если деньги лежат на счетах бангстеров и крутятся на рынках, то в худшем случае это порождает пузыри на фин.рынках, что в дальнейшем выливается в инфляцию издержек и стагфляцию в реальном секторе. Однако опасность заключается в том, что если в 2008 году инъекции ЦБ демпфировались сжатием теневой банковской системой, то сейчас темпы сжатия сократились, а накачка ликвидностью ускорилась. В прошлом посте показывал, что сейчас качают так, как в 2008 году в годовом выражении.
Так вот, рано или поздно этот навес кэша где нибудь прорвет и это вне всяких сомнений будет БП, каких еще поискать.
источник: http://spydell.livejournal.com/420716.html, http://spydell.livejournal.com/420559.html
