Экономика Европы избежала кризиса?

Рост дефицита бюджета в странах Европы не был масштабным, как это можно было бы предположить, исходя из объема субсидий на покрытие избыточных энергетических затрат, которые тиражировались в СМИ. 

На 3 кв 2022 дефицит консолидированного государственного бюджета стран Еврозоны составил всего лишь 3.3% от ВВП по сравнению с 4.1% на 3 кв 2021 и 2% по состоянию на 2 кв 2022.

Для стран ЕС-27 диспозиция аналогичная. В 3 кв 2022 дефицит 3.2%, годом ранее – 3.6%, а во 2 кв 2022 – 1.8% от ВВП.

Получилось любопытно – в 2021 были масштабные компенсирующие антиковидные программы, стабилизирующую экономику Европы, с 2022 указанные программы начали снижаться, но на траектории снижения COVID-программ стали увеличиваться расходы на компенсацию энергетических издержек. 

В итоге совокупные государственные расходы по всем странам ЕС составили 49.6% против 50.3% годом ранее. 

Насколько это отличается от типичных докризисных расходов? В период с 2017 по 2019 года нормой были расходы в 46.6% от ВВП, соответственно интегральные антикризисные программы составляют 3% от ВВП. 

В денежном выражении антикризисные программы сверх нормы по моим оценкам около 120 млрд за квартал или 480 млрд в годовом выражении, но в эти расчеты попадают не только энергетические субсидии, но и продолжение ковидных программ, которые сокращаются, но все еще присутствуют в бюджетах многих стран.

Если оценивать официальные планы ведущих европейских стран, - разработка энергетических субсидий была завершена во 2 кв 2022, внедрение началось в 3 кв 2022, пик должен сформироваться в 4 кв 2022, а с 2023 постепенно сокращение с практически полным истощением программ к 3 кв 2023.

Если в 3 кв 2022 избыточные расходы были около 120 млрд евро, в 4 кв 2022 по собственным расчетам они могли вырасти до 180-200 млрд евро, но не больше, поэтому на второе полугодие 2022 совокупная программа господдержки сверх меры не сильно выше 300 млрд евро. 

Триллионных расходов, о которых писали СМИ здесь нет, но энергетическая программа пролонгирована на 2023 в меньше объеме.
Государственный долг стран ЕС-27 вырос до 13.2 трлн евро (85.1% от ВВП) на 3 кв 2022 по сравнению с 13.1 трлн (86.4% от ВВП)  кварталом ранее и 12.8 трлн в 3 кв 2021 (89.7% от ВВП).

За год прирост задолженности лишь 418 млрд евро, что сопоставимо с накопленным дефицитом бюджета (395 млрд евро) за 12 месяцев.

Практически весь долг сконцентрирован в странах Еврозоны (12.2 трлн), как и рост заимствований за год – 400 млрд евро, однако по Еврозоне долговая нагрузка несколько выше стран ЕС-27 (93%), но снижается по отношению к 3 кв 2021 (97.3%).

Во всех без исключения крупных странах долговая нагрузка снизилась. Тут три причины:

??Низкая база сравнения прошлого года, когда ВВП не восстановил свой потенциал после задушенной экономики затяжными локдаунами, которые продолжались до середины 2021 в отличие от США, которые практически все меры сняли в начале 3 кв 2020. 

??Фактор инфляции и роста номинального ВВП. Это соотношение оценивает номинальный ВВП и долг, поэтому инфляция влияет и если удается сдержать рост долга, как это сделала Европа, то в условиях инфляции долг «сжигается».

??Достаточно низкий дефицит бюджета, который несмотря на актуализацию антикризисных мер энергетической компенсации, составил лишь 3.3% (https://t.me/spydell_finance/2718) от ВВП по сравнению с 7% в кризис 2009 и почти 12% в кризис 2020.

Формально, долговая ситуация под контролем, но в условиях долгового кризиса (невозможности эффективно и успешно размещаться) на повестку встает вопрос устойчивости долговой конструкции при росте ставок и явном дефиците спроса частного сектора.

Европа крайне фрагментирована, где ресурсы концентрируют самые крупные и успешные, как Франция и Германия. Соответственно, так или иначе придется выкупать долги слабых звеньев цепи, которых становится все больше.

Покупатель последней инстанции известен – это ЕЦБ, т.к. в условиях геополитических событий, энергокризиса и битвы за капиталы между США и Европой, привлечь иностранных инвесторов будет очень сложно, а внутреннего частного спроса может не хватить.

Экономика Европы оказалась живучей, переварив острую фазу инфляционного, энергетического кризиса и еще кризиса украинских беженцев, где удар пришелся в основном на страны Восточной Европы (преимущественно на Польшу).

Что касается дефицита бюджета по состоянию на 3 кв 2022, наиболее остро на энергетический кризис отреагировала Германия, что логично. Фактор высокой зависимости от энергоресурсов от России, энергобаланс смещенный в сторону газа и  исключительно развитый промышленный кластер.

В Германии самые масштабные энергетические субсидии. 3 квартал 2022 не является показательным (тогда только начался разгон субсидий), а более ясная картина будет по официальным данным на 4 кв 2022, где пришелся пик расходов.

Но по тем данным, что есть - в Германии дефицит бюджета увеличился с 1.1% до 3.8% в годовом выражении за один квартал, и с высокой вероятностью Германия оформила дефицит ближе к 6-6.5% в 4 кв 2022 (ковидный максимум). 

Согласно планам, Германия резко начнет снижать дефицит бюджета с начала 2023 (основные масштабные антикризисные программы пролонгированы до конца 2 кв 2023).

В других крупных странах Европы (по Италии оперативных данных нет) ситуация не такая острая. Можно выделить Австрию, Румынию и Польшу, где в 3 квартале было значимое изменение дефицита бюджета. Испания вообще мимо энергетического кризиса прошла – там практически нет инфляции (в масштабе Европы), да и бюджет индифферентен к европейским событиям. Это же касается и Португалии.

Теперь вопрос в том, сможет ли Европа переварить долговой кризис, который только начинает свой «поход»?

Январь 2023 становится самым успешным началом года для европейских акций за всю историю – рост составляет от 7 до 9% по ведущим европейским индексам и это после существенного накопленного роста с октября по декабрь 2022. 

В итоге с начала октября 2022 по 25 января 2023 рост европейских индексов составил 22% и почти 30% для высоко капитализированных компаний. Есть зависимость – чем более крупный бизнес в Европе, тем выше его устойчивость и маржинальность.

Еще более значительный импульс в долларовой оценке. От 3 кв 2022 евро укрепился более, чем на 12%, что выводит рост индексов в долларах более, чем на 40% за 4 месяца – сильнейший восстановительный импульс в современной истории Европы. 

За последние 25 лет подобный паттерн случался дважды – восстановительный рост 2009 и 2020, но в обоих случаях ранее это происходило на траектории агрессивной фискальной и монетарной накачки и при объективных макроэкономических и корпоративных признаках восстановления.

Что происходит на этот раз? Ожидания коллапса европейской экономики не оправдались. Энергокризис и пик инфляционного кризиса европейская экономика переварила, хотя и не без проблем. Госрасходы выросли, но дефицит бюджета в рамках разумного и несопоставимо ниже кризисов 2009 и тем более ковидного 2020. 

Оценочный объем утвержденных избыточных (относительно нормы 2017-2019) расходов правительств на компенсацию энергетического кризиса + ранее сформированные антиковидные программы составляет около 500 млрд евро с июля 2022 по июнь 2023. Это меньше ожидаемых 1-1.2 трлн млрд евро. 

Ситуация на долговом рынке в относительно стабильной фазе. Удалось погасить беспрецедентный разлет доходности облигаций ведущих стран, который наблюдался в сентябре 2022. Спрэды нормализуются.

Если острая фаза энергетического и инфляционного кризиса миновала, однако отложенные издержки плюс реализация долгового кризиса только начинаются. Рост процентных ставок в фазе разгона, а паралич долгового рынка дадут о себе знать в 2023. Нужно учитывать лаг воздействия в 6 месяцев.

Дефицит счета текущих операций в Европе превысил 90 млрд евро за квартал (почти 3.2% от ВВП), что стало самым значительным дефицитом за всю историю. Прошлый антирекорд был в 3 кв 2008 (минус 52.7 млрд евро). 

Без энергетического кризиса в условиях сбалансированной внешней торговли и потоков капитала страны ЕС-27 ранее генерировали профицит в 100-110 млрд за квартал. Эти показатели наблюдались в 2017-2019 и в период постковидного восстановления до начала энергетического кризиса.

В 3 квартале 2022 произошел пик переноса сырьевых издержек (нефть, газ, уголь, металлы и продовольствие) на контрагентов в Европе. Соответственно лаг от биржевых цен примерно 3-4 месяца. 

Не является новостью рекордный дефицит счета текущих операций, т.к. о потенциале реализации данного события я сообщал в этом канале еще весной 2022. Здесь важны цифры. Расчеты совпали с ожиданиями. 

Ущерб составляет около 200 млрд евро за квартал (переход от планового профицита в 110 млрд в дефицит 90 млрд). По итогам 1 кв 2022 профицит составил 7.8 млрд, во 2 кв 2022 дефицит 40.3 млрд. По расчетам в 4 кв 2022 дефицит должен резко сократиться до 45-50 млрд евро (в два раза к 3 кв 2022).

По официальным данным с января по сентябрь 2022 дефицит 122.7 млрд, а по итогам 2022 мог составить 160-170 млрд евро по сравнению с потенциальным профицитом 400-420 млрд евро, т.е сформировался разрыв около 550-600 млрд евро. Это и есть оценка масштаба воздействия энергетического кризиса на страны Европы.

В структуре счета текущих операций основной вклад в дефицит внес торговый баланс товарами, где дефицит превысил 82 млрд евро, профицит по услугам – 19 млрд, дефицит по инвестиционным доходам – 7 млрд, а по вторичным доходам (в основном выплаты физлиц гастарбайтеров за границу) дефицит вырос до 19.9 млрд евро за квартал.

Учитывая, что энергетический фактор внес основной вклад в формирование дефицита, с 1 квартала 2023 счет текущих операций будет улучшаться и в середине года может выйти в профицит.

Рейтинг публикации:

15

Комментарии (0) | Распечатать

Добавить новость в: