До каких пор ФРС будет ужесточать денежно-кредитную политику?

Ставка ФРС повышена до 4.5% - это ожидаемо, но что дальше?

Пауэлл заявил, что в настоящий момент ФРС еще не заняла «достаточно ограничительную позицию» и движение ставки вверх продолжится. Продолжающее повышение ставок будет уместным. ФРС будет стремиться к ужесточению финансовых условий. 

17 из 19 членов ФРС записали пиковую ставку в 5% или чуть выше – это и есть оценка предельного порога ставки в 2023. 

Однако, Пауэлл справедливо заметил, что ФРС на протяжении последних 1.5 лет непрерывно повышала пиковых показатель ставки и нет универсального прогнозного инструмента, чтобы зафиксировать некую правдоподобную модель будущего. 

Нет никакой уверенности, что пиковый уровень не будет отодвинут выше 5-5.2%.

Все дальнейшие шаги и действия будут завесить от будущих данных, от условий на финансовых рынках и в экономике. Пиковый показатель 5-5.2% основан на тех данных, что имеют в наличии и на тех тенденций, которые актуальны. Если финансовые или макроэкономические условия изменятся, то и оценка пиковых ставок также изменится.

Если данные по инфляции будут хуже на протяжении более длительного времени – это повлияет на прогноз ФРС по ставке, ровно, как и наоборот. Нет никакой определенности – вот главный посыл Пауэлла. 

Скорость и темп, с которыми ФРС двигались в 2022 соответствовали инфляционной проблеме и масштабу роста цен. 4.5% по мнению ФРС можно считать ограничительной территорией, но есть еще путь, который необходимо пройти.

Мера подъема ставки полностью лежит в плоскости инфляционной повестки и успехов по компенсации инфляционного импульса. «Ограничительный уровень» по ставке будет до того момента, пока ФРС не убедится, что достигли прогресса в снижении инфляции.

Дисбаланс на рынке труда все еще значительный и на его исправление уйдет достаточно много времени. Инфляция в сфере услуг может быть более устойчивой и продолжительной, чем инфляция в товарном сегменте. 

Именно поэтому ФРС собирается продержать ставки высокими в течение «некоторого времени» до момента нормализации ценовых диспропорций.

Пауэлл подчеркнул, что не идет речи о снижении ставок в 2023 году, по крайней мере, исходя из тех данных и тех факторов риска, которые доступны в настоящий момент. ФРС не будет снижать ставку, пока не убедится, что инфляция взята под контроль и движется к установленному таргету в 2%.

На самом деле ФРС вводит в заблуждение, делая вид, что можно уверенно пройти этот путь и безболезненно снизить инфляция, избежав коллапса финансовых структур. Вся их бравада и оптимистичный настрой в вопросе борьбы с инфляцией сойдут на нет сразу, как только кто-то из категории «слишком большой, чтобы упасть» начнет трещать по швам. 

Поэтому в действительности, все их планы по продолжению роста ставок и ужесточению финансовых условий полетят в мусорное ведро сразу, как только некто крупный пойдет под откос, что актуализирует вопрос о немедленном смягчении денежно-кредитной политики.

ФРС говорит так, как будто существует в изолированном мире, где есть проблема инфляции и нет больше ничего, что может помешать последовательному плану компенсации инфляционного импульса. Помешать может, как раз политика ФРС. 

В 2020-2021 ФРС делали вид, что ничего не происходит, цинично пренебрегая здравым смыслом, чувством меры и баланса, когда инфляция пошла в разгон с середины 2021, а пузырь на рынке активов активно надувались. 

Слишком поздняя реакция на монетарные, фискальные и финансовые дисбалансы привела к тем проблемам, что имеем в настоящий момент.

ФРС заявляет, что в иерархии приоритетов считает борьбу с инфляцией более важной задачей, чем попытка сохранить положительный рост ВВП, лавируя между рецессией. Если не обуздать инфляцию и инфляционные ожидания, то высокий уровень инфляции может закрепиться, что в долгосрочной перспективе нанесет несопоставимо больший урон, как по рынку труда, так и по доходам и общей экономической активности.

Проблема безработицы не стоит и более того, ФРС косвенно пытается повлиять на рынок труда, снизив дисбаланс между спросом и предложением (заставить людей выходить на рынок труда и снизить количество открытых вакансий).  Это можно сделать через обрушение доходов и сбережений, в том числе через снижение фондового рынка.

Но опять же, ФРС не озвучивает главную задачу своей политики. Это даже не борьба с инфляцией, как некая абсолютная самоцель, а попытка вернуть доверие к ФРС, что в свою очередь возвращает доверие к доллару и денежной системе, а вместе с ними к долговым рынкам. 

Таким образом, это стабилизирует всю долговую конструкцию и финансовую систему. Для ФРС больше важен не конечный результат, а сам процесс борьбы с инфляцией, т.к через процесс ФРС пытается внушить рынкам и экономике уверенность в том, что ситуация под контролем. 

Соответственно, все происходящее и вся нарочитая агрессивность, непоколебимость ФРС – есть результат чрезвычайно большого гэпа между деструктивными процессами и реакцией ФРС на эти процессы, когда ФРС действительно начала утрачивать контроль над финансовой системой. 

Здесь интересно то, что ФРС де-факто уже утратила контроль над внешним контуром финансовой системы, когда отвязались ключевая ставка и депозитные/кредитные ставки. ФРС это понимает, но не озвучивает и никогда не озвучит по очевидным причинам.

До каких ставок ФРС будет ужесточать денежно-кредитную политику? Менее агрессивно-испепеляющая риторика ФРС на конференции 14 декабря привела к существенному снижению рыночных ожиданий по ставке на заседании ФРС 1 февраля 2022.

Так рост ставки на 25 б.п. до 4.75% оценивается в 76% на заседании 1 февраля 2023 по сравнению с 35% вероятности  день назад, рост на 50 б.п. теперь имеет вероятность в 24% против 51% днем ранее, а про рост на 75 б.п. уже никто не ставит (ранее была вероятность в 14%).

Интересно, что на мартовском заседании (22 марта 2023) все больше участников финансового рынка ставки на сохранении ставки и окончание цикла ужесточения – 28% против 9% ранее, а рост ставки до 5% теперь наиболее вероятный – 57% против 39% в предыдущий день. 

Спустя 1.5 месяца рыночные ожидания согласуются с моими ноябрьскими оценками, что 4.75% станет предельной ставкой, хотя рынок и ФРС продолжит считать, что подъем, как минимум до 5% в 2023 допустим или даже немного выше. При этом впервые за долгое время рынок интегрально ставит чуть ниже, чем ФРС – 5% против 5.1-5.2% у ФРС. Собственно, это и есть та грань по верхней границе. 

Но почему я продолжаю считать, что февральское заседание может стать последним, когда создаются действия по ужесточению финансовых условий?

Накопленный эффект на разрыв деструктивного воздействия ставок. Средние ставки по верхней границе целевого диапазона ФРС в 1 квартале 2022 составляли 0.29%, во втором квартале 2022 – 0.93%, в 3 квартале 2022 – 2.36%, в 4 квартале 2022 составят 3.83% и ближе к 4.65% в 1 квартале 2023.

Вот поэтому не видим эффекта, потому что за 3 квартал ставки были ниже 2.5%, а запаса прочности достаточно, чтобы компенсировать разрушающие последствия роста стоимости фондирования и ограниченного спроса на долговые инструменты. 

Как видно, средние ставки стремительно повышаются, запас прочности истощается, поэтому в начале 2023 могут быть первые негативные новости с финансовых сводок в США и Европе. В марте-апреле 2023 это будет видно невооруженным глазом, поэтому на заседании ФРС 22 марта условия будет совершенно другими, поэтому все … закончили с ужесточением. 

Скоро ФРС будет в неловком положении, когда инфляция существенно выше целевого уровня, а финсистема начинает трещать по швам.

Рейтинг публикации:

15

Комментарии (0) | Распечатать

Добавить новость в: