Относительно курса рубля. Объяснить курс рубля невозможно вне контекста денежных потоков. Какой приток валюты был и ожидается? В 2021 году в страну поступило 545 млрд валюты по товарам и услугам, где товары составили 490 млрд, причем экспорт в 4 квартале составил рекордные за всю историю 148 млрд долл Если не будет энергетической блокады, либо каких-либо других экспортных ограничений – исходя из текущей сырьевой конъюнктуры, экспорт за 1 квартал может составить 175 млрд долл.
Экспорт услуг упадет до 9-10 млрд с 16 млрд в 4 квартале во многом благодаря обнулению авиа сборов с международных рейсов. В совокупности по товарам и услугам около 185 млрд за 1 квартал. Импорт товаров и услуг в 2021 был всего 379 млрд и 109 млрд за 4 квартал. При текущей макроэкономической конъюнктуре, ограничениях импорта и обвале курса рубля, импорт товаров и услуг в 1 квартале упадет до минимумов ковидного периода. Во втором квартале 2020 было 66 млрд, а в 1 квартале 2021 около 79 млрд, так что за 1 квартал 2022 можно ожидать около 67-70 млрд, во многом благодаря высокой базе января 2022, но в марте 2022 падение импорта может стать драматическим, утягивая на дно весь импорт второго квартала – около 47-50, что будет ниже 1 кв 2009. Итак, по балансу товаров и услуг за первый квартал 2022 ожидается профицит на уровне невероятных 116 млрд долл. Для сравнения, за всю историю лишь четыре профицит превышал 50 млрд: 1 кв 2012 (50.4 млрд), 4 кв 2018 (50.7 млрд) и 3, 4 кв 2021 (55 и 63.4 млрд). Как уже писал, за войну щедро платят США и ЕС )) Вторичные доходы – это, как правило, выплаты гастарбайтеров к себе на родину, здесь чистый баланс в среднем по 1.5 млрд в квартал дефицита. Он несущественный и можно не рассматривать.
Есть еще одна важная категория, как баланс инвестиционных доходов, которые складываются из процентов, дивидендов, реинвестирования доходов и потоков распределенной прибыли. По сути, все то, что бизнес и население изымает из своих прямых, портфельных и прочих инвестиций. Вот здесь баланс отрицательные, т.е. дефицит на уровне 42 млрд долл, где выплаты 111 млрд, а доходы 69 млрд. Я ожидаю в том или ином виде моратория на данный вид потоков. Если иностранцы ограничат инвестиционные доходы резидентов РФ, то российские власти частично ограничат иностранные доходы. И хотя, существенная часть этих потоков замыкается на аффилированные с российскими компаниями оффшорные структуры, около 60-70 млрд из этого (110 млрд) дохода принадлежит иностранцам. По всей видимости, дефицит может сократиться до 4-5 млрд за квартал против текущих 10-11 млрд. Итого, по всему счету текущих операций (баланс товаров и услуг + баланс вторичных доходов + баланс первичных доходов) выходит, что профицит только за первый квартал может составить 100 млрд+ весьма уверенно. Это обусловлено высоким экспортом, падением импорта и трансформацией инвестиционных доходов из-за санкционных ограничений. Что может ограничить столь чудовищный профицит? Это прямые экспортные ограничения, т.к. при существующем геополитическом напряжении рекордные цены на сырье могут продержаться высокими и во втором квартале.
С счетом текущих операций разобрались. Далее фин.счет. В 2021 году отток капитала российскими резидентами составил 81.5 млрд долл, где все было сосредоточено на компаниях с их оттоком в 84 млрд и основной категорией – прямые инвестиции. Большая часть из этой суммы была направлена в оффшорные структуры не с целью получения дохода, а с целью сокрытия дохода или оптимизации налоговых схем.
Указ Путина от 28 февраля предполагает, что российским резидентам запрещается предоставлять займы в валюте и зачислять валюту на счета в банках за пределами РФ. Из этого следует, что основной канал утечки закрывается, как действиями властями РФ и директивами ЦБ РФ, так и действиями Запада. По крайней мере, США и ЕС делают все возможное, чтобы ни один резидент не оставлял в их юрисдикциях ни одного доллара и ни одного евро. Поэтому основные каналы утечки закрываются. Остается что? Бегство иностранцев. Во многом вынужденное. В прошлой статье я писал, что оцениваю потенциальный объем вывода в 400 млрд долл за год-два. И это в худшем случае, т.к. не все иностранцы уйдут. Совокупный объем внешних обязательств, номинированных в рублях (предполагающих бегство и давление на курс рубля) – 818 млрд, но из этих 818 примерно половина принадлежит российским структурам, скрытым в оффшорных схемах. Поэтому, 400 млрд – ну это прям совсем под чистую. Я не рассматриваю, что, например, Макдональдс или АШАН побегут (это прямые инвестиции), но вот портфельные инвестиции могут выйти. Так вот, свыше 90% из 275 млрд портфельных инвестиций сосредоточено в странах, вводящих санкции. Но это оценка на начало ноября, когда все было на хаях. При текущей оценке ОФЗ и рынка из этих 275 млрд висит от силы 70-100 млрд.
Поэтому я считаю, что иностранцев выгрузят на самом днем, по лоям раздадут. Более того, не только сами акции и ОФЗ по минимумах, но и курс сделают максимально невыгодным. Они входили по курсу 50-75, а выходить будут по курсу 100+
Так что прям масштабного давления на рубль не предполагается со стороны финсчета. Просто нет значительных иностранных вложений, их реально нет. Учитывая ограничения на вывоз капитала и токсичную инвестиционную среду на Западе для наших олигархов, утечек по активам не предполагается и более того, возможен даже приток на траектории репатриации иностранных активов обратно в Россию со стороны резидентов РФ. В активах сидит у РФ 1.5 трлн долл с учетом ЗВР и основная часть из них заблокирована. Бегство иностранец будет, да и масштабным в абсолютных величинах, но на самом деле ничтожным в относительных величинах. Из этого всего следует, что радикального давления по фин.счету платежного баланса не ожидается, но есть еще момент.
Архитектура и парадигма управления ЗВР меняется. Раньше они нужны были под интервенции (в 2009-2015), покрытия под импорт в 90-х (при рисках дефицита счета торгового баланса), обеспечения внешнего долга (1990-2022) и для методичек МВФ и Всемирного банка, как эмиссия под приток валюты. Ну и еще, как страховка от кризиса, на черный день, отсюда и бюджетное правило. Но все меняется. Мир изменился. Нет никакого черного дня, все заблокируют нахрен. Поэтому ЗВР не нужны, а следовательно, меняется вся конструкция денежных потоков. Раньше избыток валюты ЦБ стерилизовал, наращивая ЗВР. Но что сейчас? Если ЗВР больше нет? А ведь ожидается чудовищный профицит.
Вот тут и подходим к курсу рубля. Учитывая трансформацию фин.потоков, когда существует контроль капитала и международные ограничения на инвестиции, то компенсировать профицит может только импорт. Следовательно, давление на доллар будет настолько сильным, что рубль вполне может укрепиться до 40-50 руб. Что этому может помешать? В нынешних условиях только экспортные эмбарго, чтобы стравить избыточный профицит. Также нужно иметь в виду решение о продаже 80% экспортных доходов и это НАМНОГО мощнее, чем любые интервенции, намного!
По рынку все очень просто. Он начнет расти сразу, как только разгрузят иностранцев. Я оцениваю это 1-2 квартал точно, так что с 3 квартала могут что то показать уверенное, с этого момент и рубль развернется. Поэтому да, на этом кризисе и войне можно сделать состояния на несколько жизней вперед...
P.S. Решение по ставке идиотское, что и предполагалось. Они хотели компенсировать набеги на банки убийством экономики и парализацией всех инвестиций, ведь они заблокировали не только международное кредитование, но и внутреннее. Дилетанты, что с них взять... Ничего не меняется. Но решения по движениям капитала разумные.
Уважаемый посетитель, Вы зашли на сайт как незарегистрированный пользователь. Чтобы писать комментарии Вам необходимо зарегистрироваться либо войти на сайт под своим именем.
» Информация
Посетители, находящиеся в группе Гости, не могут оставлять комментарии к данной публикации. Зарегистрируйтесь на портале чтобы оставлять комментарии
Материалы предназначены только для ознакомления и обсуждения. Все права на публикации принадлежат их авторам и первоисточникам. Администрация сайта может не разделять мнения авторов и не несет ответственность за авторские материалы и перепечатку с других сайтов. Ресурс может содержать материалы 16+
