Как маяться доллару

Мировой валютный рынок: виды на май. // Владимир Брюков, специально для Bankir.Ru

Как Банк России хеджирует риски валютных спекулянтов

Валютный рынок продолжает огорчать как инвесторов, так и спекулянтов, сделавших ставку на американскую валюту. Так, в период с 16 марта по 16 апреля 2010 года рубль дорожал по отношению к доллару со средней скоростью 1,8 копейки в один торговый день. Вполне естественно, что этот факт не может не повлиять на доходы кэрри трейдеров, получающих дешевые кредиты в долларах США и вкладывающих их в российские рублевые депозиты по высоким процентным ставкам. При существующем сегодня дифференциале ставок, когда ставка рефинансирования Банка России равна 8,25%, а у ФРС составляет всего лишь 0,25% (по данным на середину апреля 2010 года), валютные спекулянты могут заработать на кэрритрейдинге примерно % годовых. Правда, при этом кэрри трейдеры рискуют потерять большие суммы в случае, например, резкого удорожания российского рубля.

Впрочем, риски валютных спекулянтов отчасти хеджируются стремлением Центробанка не допустить резкого укрепления рубля. Причем, чем больше наш регулятор упорствует в поддержке низкого курса рубля, тем увереннее чувствуют себя валютные спекулянты, Правда, в последние месяцы политика Банка России стала более прагматичной, так как сегодня он не столько держит курс рубля, сколько стремится не допустить слишком резких колебаний на рынке.

Очевидно поэтому, в последнее время падение курсовой стоимости доллара не компенсируется более высокими рублевыми ставками. В частности, за период с 16 марта по 16 апреля кэрри рейдер, по нашим подсчетам, потерял на каждой 1000 рублей, вложенных в российские депозиты, в среднем около 7,5 рублей. И это в ситуации, когда доллар США рос по отношению к евро, поскольку последний находился под большим давлением в связи с угрозой дефолта по греческим суверенным облигациям. Еще большие убытки понесли те, кто просто держит свои деньги в американской валюте. Так, на каждую 1000 рублей, вложенных в доллар США, «долларовладелец» за последний месяц потерял 13 рублей 78 копеек (см. таблицу 1).

Таким образом, на валютном рынке продолжает сохраняться долгосрочный (как полагают многие аналитики и автор этих строк) тренд на укрепление российской валюты, обусловленный выходом мировой экономики из рецессии и повышением цен на нефть. Тем не менее, в среднесрочной перспективе – приблизительно во второй половине текущего года – вполне вероятен очередной виток роста курса доллар США, поскольку на данном этапе выхода американской экономики из кризиса ФРС может пойти на повышение ставки рефинансирования.

Что же касается краткосрочной перспективы, то уже в течение нескольких месяцев мы наблюдаем периодический подъем (с последующим снижением) американской валюты на фоне обострившихся проблем в еврозоне, связанных с ожиданием дефолта по суверенным облигациям ряда стран ЕС. В частности, в период с 16 марта по 16 апреля 2010 года потери курсовой стоимости по единой европейской валюте, дешевевшей со средней скоростью 3,9 копейки в торговый день, составили 22 рубля 3 копейки.

Таблица 1. Доходность и риск по десяти валютам с 16 марта по 16 апреля 2010 года

Источник: расчеты автора по данным Банка России

Однако своеобразным чемпионом по убыткам оказалась йена, поскольку в расчете на каждую вложенную 1000 рублей обладатель японской валюты потерял 39 рублей 47 копеек. При этом японка дешевела со средней скоростью 5,6 копейки в торговый день. Лишь доходность по таким валютам, как британский фунт, австралийский и канадский доллар, оказалась положительной: каждая вложенная в них 1000 рублей принесла соответственно 8 рублей 31 копейку, 6 рублей 80 копеек и 5 рублей 78 копеек курсовой прибыли. Кстати, одним из факторов роста «австралийца» стало недавнее повышение с 4,0% до 4,25% ставки рефинансирования, осуществленное Резервным Банком Австралии 7 апреля. Надо сказать, что политика австралийского регулятора, повышающего ставку рефинансирования по мере выхода экономики из кризиса, прямо противоположна политике российского Центробанка, который ее регулярно снижает. По мнению ряда экспертов, последний подход чреват ростом инфляционных ожиданий в российской экономике.

Насколько точны наши предыдущие прогнозы

Прежде чем составить прогноз на май посмотрим, насколько точными были наши прогнозы на 12 апреля 2010 года, сделанные месяц назад.

Судя по таблице 2, все пять ведущих мировых валют – доллар США, евро, японская йена, британский фунт и швейцарский франк ‑ оказались в рамках интервального прогноза, предсказанного нами с 95-процентным уровнем надежности. Причем, курс американского доллара не только отлично вписался в рамки интервального прогноза, но и оказался практически аналогичным точечному прогнозу, от которого он отклонился лишь на -0,3 копейки. Более существенное отрицательное отклонение от точечного прогноза продемонстрировали йена, евро и франк. Причем, из этих трех валют «швейцарец» оказался ближе всех к точечному прогнозу, отклонившись от него на -25,6 копейки. Единственное исключение – британский фунт, курс которого был выше точечного прогноза на 92,6 копейки, то есть в данном случае отклонение являлось положительным.

Таблица 2. Предыдущий прогноз и фактический курс ведущих мировых валют на 12 апреля 2010 года

Источник: расчеты автора по данным Банка России

По состоянию на 12 апреля курсы трех сырьевых валюта и двух валют стран СНГ (см. таблицу 3) также вполне удачно вписались в диапазон рассчитанных нами интервальных прогнозов. При этом из пяти валют курс казахского тенге оказался ближе всех к точечному прогнозу, отклонившись от последнего лишь на -1,8 копейки. Поскольку стоимость «казахстанца» сегодня тесно привязана к курсу американской валюты, то синхронная близость обеих валют к точечному прогнозу вполне объяснима. Довольно близко к точечному прогнозу оказались также австралийский доллар и украинская гривна, отклонившись от него лишь на 9,0 и 11,7 копеек. При этом у украинской гривны, австралийского и канадского доллара отклонения от точечного прогноза были положительными, а у норвежской кроны и казахского тенге – отрицательными.

Таблица 3. Предыдущий прогноз и фактический курс сырьевых валют и валют стран СНГ на 12 апреля 2010 года

Источник: расчеты автора по данным Банка России

Майская цена на нефть и сезонный фактор

Прежде чем делать прогнозы по курсам валют на середину мая, мы решили посмотреть, какими будут цены нефти на мировом рынке в будущем месяце. Согласно построенному нами уравнению регрессии (на основе ежемесячных данных за период с января 2000 года по апрель 2010 год), цена нефти марки WTI может быть найдена по следующей формуле:

Прогноз цены нефть _{в будущем месяце} = 0,9984*Цена нефти _{в текущем месяце} +0,2662*Отклонение цены на нефть от ее прогноза _{в предыдущем месяце} 

Интерпретация этого уравнения следующая. Во-первых, рост на один доллар цены на нефть марки WTI в текущем месяце способствует повышению цены нефть в будущем месяце в среднем на $0,9984. Во-вторых, рост отклонения фактической цены на нефть от ее прогноза в предыдущем месяце способствует повышению цены на нефть в будущем месяцев в среднем на $0,2662.

Заметим также, что коэффициент детерминации данного уравнения регрессии составил 0,9398. Иначе говоря, включенные в это уравнение переменные в 93,98% случаях определяли изменение стоимости прогнозируемой цены нефти. Согласно нашему точечному прогнозу, рассчитанному по вышеуказанной формуле, цена нефти марки WTI по состоянию на 13 мая должна равняться с учетом сезонной компоненты $85,4 за баррель, то есть ожидается ее рост по сравнению с предыдущим месяцем – на 1,91%.

Несколько вариантов интервальных прогнозов майской цены на нефть (в отличие от точечного прогноза вероятность их реализации на порядок выше), составленные с различным уровнем надежности (от 10% до 95%), представлены в таблице 4. При этом следует иметь в виду: чем выше уровень надежности, тем шире диапазон прогноза, а, следовательно, растет вероятность реализации данного интервального прогноза. На наш взгляд, наиболее вероятна реализация интервального прогноза с 50-процентным уровнем надежности, поэтому мы выделили эту строку жирным шрифтом.

Таблица 4. Интервальные прогнозы цены на нефть марки WTI на 13 мая 2010 года

Источник: расчеты автора по данным U.S. Energy Information Administration

Если в уравнение регрессии наряду с лаговой переменной «курс доллара с лагом в один месяц» включить прогнозируемую стоимость нефти марки WTI на 13 мая, то точечный прогноз курса доллара США на 16 мая должен составить 28,18 рублей. Причем, последняя цифра вполне совпадают с нашим интервальным прогнозом, рассчитанным на основе одних лишь лаговых переменных по курсу доллара США, хотя и на 60 копеек ниже данного точечного прогноза.

Но не стоит забывать о сезонности, влияющей на колебания цен на мировом нефтяном рынке. Наиболее благоприятны для роста цен на нефть следующие месяцы: март, май, июнь и июль, что обусловлено началом автомобильного сезона в США и других странах, являющихся крупными потребителями нефтепродуктов. В свою очередь, наименее благоприятны для роста цен на нефть такие месяцы как август, сентябрь, ноябрь и декабрь. Таким образом, если ФРС, например, в конце текущего года примет решение о повышении ставки рефинансирования, и это совпадет с сезонным падением спроса на нефть, то это может привести к достаточно ощутимому, хотя и краткосрочному снижению курса рубля к доллару.

Прогнозы по курсам 10 валют на 16 мая 2010 года

Теперь перейдем к главному – составим прогнозы по курсам валют на 16 мая 2010 года. На основе рыночных данных за период с января 2000 года по апрель 2010 года рассчитаем точечные прогнозы по курсам ведущих мировых валют на 16 мая, дополнив их интервальными прогнозами с 95% уровнем надежности. В результате у нас получилась таблица 5.

Согласно нашему точечному прогнозу, из пяти ведущих мировых валют небольшой рост доходности в мае ожидается лишь у фунта стерлингов (0,37%), в то время как по доллару США, евро, японской йене и швейцарскому франку ожидается падение – соответственно на 0,62%, 0,87%, 1,41% и 0,30%.

Впрочем, вероятность реализация точечного прогноза не очень велика, в то время как интервальные прогнозы гораздо более надежны. При этом доходность по нижней границе интервального прогноза может колебаться по курсам пяти мировых валют в пределах от -4,86% до -7,90%, а доходность по верхней границе интервального прогноза – в пределах от 3,58% до 6,02%.

Таблица 5. Прогноз курса ведущих мировых валют без учета сезонного фактора на 16 мая 2010 года

Источник: расчеты автора

Аналогичным образом составим прогнозы по курсам трех сырьевых валют и двух валют стран СНГ на 16 мая 2010 года (см. таблицу 6.) Согласно точечному прогнозу, небольшой рост доходности ожидается по двум сырьевым валютам: по австралийскому доллару – на 0,31 и канадскому доллару – на 0,32%. В то время как по норвежской кроне, украинской гривне и казахскому тенге прогнозируется снижение – соответственно на 0,73%, 0,23% и 0,06%.

Если перейти к ожидаемой доходности, которую можно получить согласно интервальным прогнозам (более надежным с точки зрения вероятности их реализации), то мы получим следующие оценки. Так, доходность по нижней границе интервального прогноза может колебаться по курсам трех сырьевых валют и двух валют стран СНГ в диапазоне от -3,84% до -8,69%, а доходность по верхней границе интервального прогноза – в диапазоне от 4,48% до 8,24%.

Таблица 6. Прогноз курса сырьевых валют и валют стран СНГ без учета сезонного фактора на 16 мая 2010 года

Источник: расчеты автора

Рейтинг публикации:

0

Комментарии (0) | Распечатать

Добавить новость в: