Мировой валютный рынок: виды на декабрь.

Владимир Брюков, специально для Bankir.Ru

Астрономические доходы с астрономическими рисками

Осень 2009 года по-прежнему приносит владельцам долларов лишь одни финансовые разочарования, в то время как на слабости американской валюты спекулянты зарабатывают целые состояния. Так, доходность операций кэрри трейдеров, которые брали займы в долларах США, а затем покупали на них облигации, номинированные в австралийских долларах, по нашим подсчетам, в период с 1 октября по 17 ноября составила 6,5%. В пересчете на 12 месяцев эта цифра равна 50,5% годовых, а если трейдер использовал при этом кредитное плечо 1 к 10, то полученный доход и вовсе достигает астрономических 505% годовых!

Впрочем, легкость, с которой спекулянты зарабатывают деньги на «американце» на самом деле только кажущаяся, поскольку этот бизнес вполне справедливо считают высокорискованным. В первую очередь, этот риск сопряжен с опасностью роста валюты займа, что при большом кредитном плече приводит к катастрофическим потерям. Впрочем, октябрь и ноябрь оказались вполне благоприятны для трейдеров, поскольку курсовая стоимость валют займа, а к таковым можно отнести ведущие мировые валюты, продолжала падать. Так, с 1 октября по 17 ноября курс доллара США к российской валюте упал на 1 рубль 34 копейки (или на 4,46%), евро ‑ на 93 копейки (2,13%), йены – на 1 рубль 37 копеек (4,09%), фунта стерлингов – на 32 копейки (0,67%) и швейцарского франка – на 58 копеек (2%). Следовательно, с точки зрения спекулянтов в этот период наиболее предпочтительными валютами займа были доллар США и японская йена, в то время как менее предпочтительной – фунт стерлингов (см. таблицу 1).

Таблица 1. Курсовая доходность ведущих мировых валют с 1 октября по 17 ноября 2009 года

Источник: расчеты автора по данным Банка России

В свою очередь, курсы сырьевых валют к рублю – к большой радости спекулирующих трейдеров ‑ продемонстрировали гораздо меньшую склонность к снижению. Лишь канадский доллар с 1 октября по 17 ноября упал на 40 копеек (или на 1,43%), в то время как австралийский доллар вырос на 36 копеек (1,36%), а норвежская крона – на 6 копеек (на 0,11%). Таким образом, валюту займа (в первую очередь, доллары США и японские йены) в этот период предпочтительно было конвертировать в долговые обязательства, номинированные в австралийских долларах или в норвежских кронах, что обеспечивало не только высокий процентный, но и курсовой доход.

В целом более слабая позиция ведущих мировых валют объясняется циклическим регулированием: в момент выхода развитых национальных экономик из глобального кризиса центробанки держат низкие ставки рефинансирования, удешевляя тем самым кредит для своих производителей. Однако избыток ликвидности ведет к спекулятивному росту цен на сырье на мировых рынках. Так, с 1 октября по 17 ноября цены на нефть марки WTI выросли с $70,46 до $79,8 за баррель или на 13,3%, а цены на золото с $995,75 до $1134,75 за унцию или на 14%.

Удорожание сырья ведет к росту инфляции в странах, в экспорте которых преобладают сырьевые товары, с которой национальные регуляторы вынуждены бороться, повышая ставки рефинансирования. Так, Резервный банк Австралии 4 ноября 2009 года уже во второй раз поднял ставку рефинансирования на 0,25 процентных пункта ‑ до 3,5% (в первый раз он повысил ее 7 октября до 3,25 %). 29 октября вслед за «родиной кенгуру» ставку рефинансирования поднял норвежский центробанк – с 1,25% до 1,5%.

Пока иной позиции придерживается Банк Канады, продолжающий держать ставку рефинансирования на низком уровне, несмотря на то, что в экспорте этой страны значительную долю составляют сырьевые товары. Это объясняется тесной интеграцией экономики Канады с американским рынком и стремлением регулятора не допустить сокращения канадского экспорта в США. В результате канадский доллар, который обычно относят к сырьевым валютам, в исследуемый период упал к рублю гораздо больше, чем фунт стерлингов, поскольку ставка рефинансирования, установленная Банком Англии сейчас выше – 0,5%.

Как нефть и золото командуют валютным рынком

К тому же курс британского фунта – в отличие от валют других развитых стран – продемонстрировал положительную корреляцию с ростом сырьевых товаров. Так, с 1 октября по 17 ноября рост цены на нефть за баррель на один доллар приводил к повышению курса британской валюты на 3 копейки (см. таблицу 2). Отчасти это объясняется тем, что Британия сама является довольно крупным поставщиком нефти.

По остальным ведущим валютам наблюдалась отрицательная корреляция с динамикой нефтяного рынка. Особенно сильно подешевели в зависимости от роста цен на нефть японская и американская валюта. Так, повышение цен на нефть на один доллар за баррель способствовало снижению курса йены на 15,8 копейки, а доллара США – на 9,2 копейки.

Таблица 2. Чувствительность курсов ведущих мировых валют к росту цен на нефть марки WTI 

Источник: расчеты автора по данным Банка России

Среди «сырьевых» валют (по рыночным данным с 1 октября по 17 ноября) положительную корреляцию с ростом цен на нефть демонстрирует «австралиец»: повышение цены на нефть на один доллар за баррель приводило к подъему курса этой валюты на три копейки. Однако норвежская крона и, особенно канадский доллар, имели нетипичную для «сырьевых» валют отрицательную корреляцию (см. таблицу 3). Впрочем, после повышения Банком Норвегии ставки рефинансирования чувствительность кроны к росту цен на нефть стала положительной. Так, если брать данные с 6 ноября по 17 ноября, то в этот период рост цены на нефть на один доллар за баррель приводил к удорожанию стоимости кроны на шесть копеек.

Таблица 3. Чувствительность курсов «сырьевых» валют к росту цен на нефть марки WTI 

Источник: расчеты автора по данным Банка России

Примерно также как и на повышение цен на нефть курсы ведущих мировых валют реагировали и на рост цен на золото. Судя по таблице 4, в динамике стоимости четырех мировых валют наблюдалась отрицательная корреляция с изменением цен на золото. Так, рост цены на золото на один доллар за унцию способствовал снижению курса йены на 1,3 копейки, доллара США – на 1,1 копейки, евро – на 0,8 копейки, а швейцарского франка – 0,4 копейки. Однако у британского фунта наблюдался противоположный тренд: рост цены на золото на один доллар за унцию приводил удорожанию «британца» на 0,1 копейки. Следует также иметь в виду, что колебания цен на нефть в большей степени влияли на курсы мировых валют, чем аналогичные колебания цен на золото, поскольку в последнем случае коэффициент детерминации оказался ниже.

Таблица 4. Чувствительность курсов ведущих мировых валют к росту цен на золото

Источник: расчеты автора по данным Банка России

Среди «сырьевых» валют положительная корреляция с ростом цен на золото наблюдалась (по рыночным данным с 1 октября по 17 ноября) у австралийского доллара: повышение цены на золото на один доллар за унцию приводил к удорожанию «австралийца» на 0,3 копейки. В то время как норвежская крона и канадский доллар продемонстрировали нетипичную для сырьевых валют отрицательную корреляцию (см. таблицу 5). Впрочем, после того как Банк Норвегии поднял ставку рефинансирования, чувствительность кроны к росту цен на золото стала положительной: с 30 октября по 17 ноября рост цены на золото на один доллар за унцию способствовал повышению курса «норвежца» на 0,2 копейки.

Таблица 5. Чувствительность курсов «сырьевых» валют к росту цен на золото

Источник: расчеты автора по данным Банка России

Почему трейдеры полюбили «австралийца»

Очевидно, в связи с последними действиями норвежского регулятора крона может стать одной из самых привлекательных валют, в которой целесообразно будет номинировать приобретенные долговые обязательства. Мы проанализировали доходность операций кэрри трейдеров с учетом курсов валют и разницы в ставках рефинансирования, наблюдавшихся на рынке в период с 1 октября по 17 ноября. Полученные результаты занесены в таблицу 6, в которой доходность по операциям следует смотреть на пересечении валюты займа с валютой долгового обязательства. Например, если инвестор, используя японскую йену в качестве валюты займа, вложил средства в облигации, номинированные в австралийских долларах, то за этот период он мог получить доходность в размере 6,1%. Аналогичная доходность по паре доллар США (валюта займа) - австралийский доллара (валюта долгового обязательства) еще выше – 6,5%, а по паре йена (валюта займа) - норвежская крона (валюта долгового обязательства) ниже – 4,2%.

Поскольку американская валюта обесценилась сильнее других валют, а ставка рефинансирования ФРС пока одна из самых низких (ниже лишь у Банка Японии), то использование доллара США в качестве валюты займа дала трейдерам положительную доходность по отношению ко всем остальным валютам, в которых были номинированы долговые обязательства. В свою очередь, облигации, номинированные в австралийских долларах, обеспечили положительную доходность при использовании для займа всех остальных валют (правда, по норвежской кроне самую низкую ‑ 1,5%).

Таблица 6. Доходность по валютам, полученная кэрри трейдерами с 1 октября по 17 ноября 2009 года, в %

Источник: расчеты автора

Прежде чем перейти к прогнозу курса валют на конец года, посмотрим, насколько точными получились наши прошлые прогнозы, опубликованные в статье «Австралийский бумеранг в спине слабеющего доллара». Фактические курсы пяти ведущих мировых валют по состоянию на 10 ноября оказались в рамках нашего прогноза. Правда, при этом курсы доллара США, евро, йены и швейцарского франка были ближе к нижней границе прогноза, а британского фунта – ближе к верхней границе прогноза. Так, курс американского доллара оказался выше нижней границы прогноза на 61 копейку, евро – на один рубль 79 копеек рублей, йены – 87 копеек, швейцарского франка (из всех валют его курс ближе к точечному прогнозу) – один рубль 45 копеек. В свою очередь, курс британского фунта по состоянию на 10 ноября был ниже верхней границы прогноза на один рубль 49 копеек.

Фактические курсы трех сырьевых валют по состоянию на 10 ноября также оказались в рамках нашего прогноза. При этом их курсы, как и курсы большинства несырьевых валют, были ближе к нижней границе прогноза. В частности, курс австралийского доллара оказался выше нижней границы прогноза на один рубля 49 копеек, норвежской кроны – на два рубля 1 копейку, а канадского доллара – на 30 копеек.

Прогноз курса восьми валют на конец года

В заключении, на основе соответствующих математических моделей (в основном, они совпадают с теми, что опубликованы в статье «Упадет ли доллар в октябре…» составим прогнозы по курсам мировых валют на 17 декабря. При этом мы рассчитали не только точечные, но и интервальные прогнозы с 95-прцоентным уровнем надежности (то есть с 95-процентной вероятностью, что прогноз сбудется и с 5-процентным риском ‑ не сбудется). В результате у нас получилась таблица 7. Судя по точечным прогнозам, курсы четырех мировых валют в течение месяца снизятся, причем, больше всех обесценится доллар США, а вот швейцарский франк немного вырастет.

Таблица7. Прогноз курса ведущих мировых валют на 17 декабря 2009 года

Источник: расчеты автора

Теперь посмотрим, какими будут 17 декабря курсы «сырьевых» валют (см. таблицу 8). При этом, согласно точечным прогнозам, австралийский доллар должен к середине декабря немного подорожать, а канадский доллар и норвежская крона – немного обесцениться.

Следовательно, на основе наших прогнозов можно сделать вывод, что для кэрри трейдеров по-прежнему наиболее выгодной валютой займа будет американский доллар, в то время как австралийский доллар останется наиболее привлекательной валютой, в которую следует номинировать приобретаемые облигации. При этом мы исходим из того предположения, что ФРС и в декабре будет вынужден сохранять низкую ставку рефинансирования, необходимую для вывода американской экономики из рецессии, а Резервный банк Австралии продолжит свою антиинфляционную политику высоких процентных ставок.

Таблица 8. Прогноз курса «сырьевых» валют на 17 декабря 2009 года

Источник: расчеты автора

Рейтинг публикации:

0

Комментарии (0) | Распечатать

Добавить новость в: