До американского дефолта остался один месяц

Казначейство США ждет катастрофических последствий от дефолта

Международные рейтинговые агентства спешно пересматривают кредитный рейтинг США в сторону понижения в преддверии ожидаемого в августе дефолта по долговым обязательствам американского федерального правительства. Пару месяцев назад агентство Standard & Poor's уже изменило прогноз по рейтингу США со «стабильного» на «негативный» ввиду растущего дефицита федерального бюджета. А совсем недавно  агентство Moody's Investors Service заявило о своей готовности снизить рейтинг США уже в июле, если американские законодатели в самое ближайшее время не договорятся о повышении потолка федерального долга.

16 мая глава казначейства США Тимоти Гайтнер уведомил конгресс о том, что размер американского госдолга достиг потолка, определенного законодательством в размере $14,3 трлн. В связи с этим казначейство вынуждено было временно прекратить финансирование государственных пенсионных программ, чтобы дать возможность правительству США продолжать занимать на долговых рынках.

Несмотря на создавшуюся ситуацию, республиканская оппозиция, получившая в начале января этого года большинство в палате представителей США, отказывается повышать потолок долга до тех пор, пока демократы не согласятся сократить бюджетные расходы на $50 млрд. в текущем финансовом году, который заканчивается 30 сентября. Как сообщает агентство Reuters, идея объявить технический дефолт и особенно отложить процентные платежи по долговым обязательствам, в последнее время завоевывает все большее число республиканских законодателей, пытающихся таким образом заставить администрацию Барака Обамы пойти на уступки.

Ситуация с возможным дефолтом сегодня стала настолько опасной, что это встревожило Китай, который является самым крупным держателем американских казначейских облигаций, – в марте его портфель составил более $1 трлн. Как недавно заявил советник Центробанка КНР Ли Даокуй, республиканские законодатели играют с огнем, используя угрозу краткосрочного дефолта в качестве средства заставить правительство пойти на сокращение бюджетных расходов. При этом китайский эксперт заявил о своей обеспокоенности тем, что растущий риск дефолта по американскому долгу может привести к падению стоимости доллара. С этим согласны большинство экспертов, которые полагают, что любой, даже самый краткосрочный технический дефолт, весьма негативно скажется на курсе американской валюты.

По словам главы казначейства США, у американского правительства еще есть возможность без повышения потолка долга обслуживать платежи по госдолгу до 2 августа 2011 года. В целом по итогам года дефицит американского бюджета должен составить более $1500 млрд.  

По подсчетам главного экономиста консалтинговой компании Wrightson ICAP Лу Крэндэлла, без повышения установленного потолка задолженности казначейство США сможет в текущем году профинансировать дефицит в размере $1028 млрд. Причем из этой суммы $327 млрд. приходится на остаток средств, которые казначейство сможет потратить, не превышая установленного потолка задолженности; еще $223 млрд. американский бюджет сейчас экономит за счет временной приостановки финансирования накоплений по государственным пенсионным планам; $278 млрд. казначейство сможет получить за счет продажи ипотечных бумаг; и, наконец, $200 млрд. представляют собой депозиты правительства США, которые хранятся на счетах ФРС.

На основе этих данных мы подсчитали, когда должен наступить технический дефолт по американскому государственному долгу. Если посмотреть в таблице 1 раздел «Остаток средств казначейства до технического дефолта», то можно легко увидеть, что остаток средств (в размере $81 млрд.) будет отрицательным уже в августе (эту табличную строку мы специально выделили).

Таблица 1. Рост дефицита в обслуживании федерального долга США

Источник: главный экономист консалтинговой компании Wrightson ICAP Лу Крэндэлл; расчеты автора.

Каковы же сегодня перспективы того, что закон о повышении потолка долга все-таки будет принят? По информации агентства Bloomberg, сейчас 318 американских конгрессменов – 236 республиканцев и 82 демократа выступают против этого законопроекта, в то время как поддержали его всего лишь 97 человек. Для справки заметим, что для прохождения данного закона, принятие которого предложено провести по ускоренному варианту, необходимо набрать две трети голосов от присутствовавших на голосовании конгрессменов или 277 голосов. Таким образом, единственный шанс для США избежать технического дефолта является достижение компромисса между администрацией президента и оппозиционно настроенными конгрессменами.

Следует заметить, что аналогичный конфликт по поводу повышения потолка долга уже возникал в США в 1995–1996 годах между администрацией президента Клинтона и республиканским большинством. В то время яблоком раздора стал также раздутый федеральный бюджет по финансированию социальных программ. В конечном счете, тогда компромисс между конфликтующими сторонами все-таки удалось достигнуть, хотя и не сразу. Между прочим, эта задержка привела к тому, что клинтовской администрации пришлось временно заморозить оплату ряда социальных программ, а также выплату зарплаты части госслужащим.

Однако с тех пор задолженность США, которую американцы уже давно привыкли погашать за счет печатного станка, еще больше выросла. В настоящее время дефицит американского бюджета равен 10,9% от ВВП страны. Для справки заметим, что аналогичный дефицит бюджета Греции, имеющей, пожалуй, самый низкий рейтинг в ЕС, сегодня равен 10,5% от ее ВВП.

Именно поэтому можно согласиться с заявлением главы казначейства США Тимоти Гайтнера, предупредившего американских конгрессменов «о катастрофических последствиях для американской экономики в случае непринятия ими законопроекта о повышении потолка долга». Очевидно, что любая дальнейшая проволочка с принятием такого закона может привести к дальнейшему ослаблению курса американской валюты, которая и так падает уже семь месяцев подряд. Единственным фактором, способным противостоять этой тенденции, является то обстоятельство, что в зоне евро с госдолгами ряда стран, увы, также весьма неблагополучно...

Самые доходные валюты

Ранее преобладавший на рынке тренд на укрепление рубля с середины мая по середину июня т.г. сменился разнонаправленными движениями курсов различных валют. При этом 7 из 15 валют показали отрицательную доходность, а остальные 8 – положительную.

По итогам месяца лидерами роста в нашем рейтинге доходности стали швейцарский франк, бразильский реал, южноафриканский рэнд и евро, принесшие на каждую вложенную тысячу рублей доход в размере, соответственно, 44,9 рубля, 21,0 рубля, 18,6 рубля и 13,0 рубля. В то время как больше всех потеряли в доходности  канадский и австралийский доллары, убытки по которым на каждую тысячу рублей составили 17,3 рубля и 11,4 рубля (см. таблицу 2).

В отличие от существенно укрепившегося евро его основной конкурент – американский доллар – немного потерял в стоимости – на 0,21%. На этом фоне весьма показательным является продолжающееся укрепление иены, несмотря на желание Банка Японии удешевить курс своей валюты к доллару с целью поощрения японского экспорта в США.

Таблица 2. Рейтинг доходности и точность предыдущего прогноза на 14 июня 2011 года

Источник: расчеты автора по данным Банка России.

В прошлом материале Когда ФРС «заставит» доллар расти были опубликованы прогнозы на середину июня. Судя по таблице 2, все 15 валют оказались в рамках интервального прогноза. При этом наиболее точным оказался прогноз по канадскому доллару, фактический курс которого полностью совпал с его точечным прогнозом по нижнему тренду. Наиболее сильно отклонился от точечного прогноза по верхнему тренду швейцарский франк – на 50 копеек.

Прогнозы по курсам валют в июле

С учетом последних данных построим новые точечные и интервальные прогнозы по курсам валют на 15 июля 2011 года. При этом рассчитаем точечные прогнозы не только для бокового тренда, но и отдельно для верхнего (растущего) и нижнего (падающего) трендов. Прогнозы для различных трендов составлены с учетом предположения, что ожидаемый ежемесячный рост или снижение курса валюты будет равен ее среднему значению за 13 лет.

Если инвестор полагает, что с 15 июня по 15 июля единая европейская валюта не будет иметь четко выраженного тренда, то тогда в качестве его ожидаемого курса на конец периода следует взять 40,28 рубля, то есть точечный прогноз для бокового тренда (см. таблицу 3). Если инвестор считает, что евро в прогнозируемый период будет расти, либо, напротив, будет падать, то в качестве ориентира по его курсу на 15 июля он может взять либо 41,12 рубля (точечный прогноз для верхнего тренда), либо 39,43 рубля (точечный прогноз для нижнего тренда).

Однако точечные прогнозы нельзя назвать надежными, так как они показывают будущую динамику валюты, исходя из предположения о средней силе верхнего либо нижнего тренда, в то время как сила тренда может изменяться в результате воздействия случайных факторов. Так, сила верхнего тренда у швейцарского франка, ставшего по итогам периода самой прибыльной валютой, составила 193,2%, то есть в 1,93 раза превысила его среднемесячный рост за последние 13 лет.

Очевидно, что инвестору далеко не всегда удается правильно определить направление тренда, поэтому более надежными считаются интервальные прогнозы, составленные с 95-процентным уровнем надежности (или с 5-процентным риском выхода за рамки интервального прогноза). При составлении интервальных прогнозов использовалось фактическое распределение остатков (отклонений прогноза от курса валюты).

В результате у нас получились асимметричные верхние и нижние интервалы прогнозов. Причем, по украинской гривне и турецкой лире наблюдается левосторонняя асимметрия, поскольку отрицательные остатки у этих валют в среднем больше положительных остатков (очевидно, это связано с тем, что регуляторы этих стран стремятся удешевить курсы своих валют к рублю с целью поощрения экспорта). В то время как по остальным 13 валютам наблюдается правосторонняя асимметрия (обусловлена высоким уровнем российской инфляции и политикой дешевого рубля, проводимой Банком России), так как отрицательные остатки у этих валют в среднем меньше положительных остатков. Понятно, что при прочих равных условиях российскому инвестору целесообразно ставить на валюты, имеющие правостороннюю асимметрию в остатках, избегая те, которые имеют левостороннюю асимметрию.

Обратим внимание на важный индикатор в таблице 3 – «Индекс стоимости валюты». Если этот индекс равен 100%, то курс валюты можно считать сбалансированным относительно стоимости других валют. Однако если величина этого индекса ниже 100%, то курс данной валюты можно считать недооцененным. И, напротив, если величина данного индекса выше 100%, то курс валюты можно считать переоцененным.

На середину июня самым переоцененным является курс швейцарского франка, индекс стоимости которого равен 125,9% (в прошлом месяце =121,6%), обогнавший по этому показателю австралийский доллар с индексом стоимости =121,5% (в прошлом месяце =124%). В то время как самые низкие индексы стоимости у украинской гривны (68,7%), турецкой лиры (79,7%), казахского тенге (86,1%) и британского фунта (87,5%), что свидетельствует о политике центробанков этих стран по поощрению экспорта за счет поддержания низкого курса валюты.  

Еще один индикатор – «Вероятность сохранения тренда» – рассчитан исходя из предположения, что процесс смены тренда (переход от отрицательной доходности к положительной и наоборот) представляет собой случайный марковский процесс. Причем, чем длиннее текущий тренд, тем больше вероятность смены этого тренда. Так, сейчас наиболее низкая вероятность сохранения текущего тренда, равная 0,1% у американского доллара, который падает уже семь месяцев подряд. Чуть больше вероятность сохранения тренда =0,4% у ориентирующихся на курс доллара валют: канадского доллара, украинской гривны и казахского тенге, которые падают уже шесть месяцев подряд. Следовательно, в краткосрочной перспективе можно ожидать укрепления этих валют.

Таблица 3. Прогнозы по курсам 15 валют на 15 июля 2011 года

Источник: расчеты автора.

Рекомендации по покупке и продаже

Теперь остановимся на рекомендуемых ценах покупки и продажи валют, рассчитанных на основе фактического распределения остатков (см. таблицы 4 и 5). К сожалению, эти прогнозы не дают 100% гарантии успеха, но могут быть полезны тем участникам рынка, кто вкладывает средства в валюту на короткий период – с инвестиционным горизонтом не более одного месяца.

В таблице 4 даны рекомендуемые цены продажи валют. Так, цена продажи американского доллара с 15-процентным риском означает, что при продаже этой валюты по цене не ниже 28,26 рубля инвестор в 85% случаях продаст ее по более высокому курсу по сравнению с ожидаемым курсом в конце инвестиционного периода. При желании уровень риска можно снизить за счет повышения рекомендуемой цены продажи, но тогда у инвестора повысится риск упущенной прибыли, поскольку валюта может не вырасти до курса продажи.

Таблица 4. Рекомендуемые цены продажи валют с различным уровнем риска с 15 июня по 15 июля 2011 года

Источник: расчеты автора.

В таблице 5 даны рекомендуемые цены покупки валют. Так, цена покупки евро с 15-процентным риском означает, что при приобретении этой валюты по цене 39,34 рубля инвестор с 85-процентной вероятностью купит ее по более низкому курсу, чем в конце инвестиционного периода. При желании уровень риска можно снизить за счет снижения рекомендуемой цены, но у инвестора повысится риск упущенной прибыли, обусловленный тем, что курс валюты может не упасть до установленного уровня. Следовательно, рекомендуемые цены покупки и продажи позволяют инвестору рассчитать приемлемый для него уровень риска, но в силу специфики валютного рынка этот риск нельзя устранить полностью.

Таблица 5. Рекомендуемые цены покупки валют с различным уровнем риска 15 июня по 15 июля 2011 года

Источник: расчеты автора.