Ожидания нового финансового кризиса вполне обоснованы. Финансовые кризисы — регулярное явление. На протяжении последних 30 лет мир стал свидетелем пяти кризисов — в 1987, 1994, 1998, 2000, 2007-2008 годах. Важно отметить, что каждый новый кризис оказывался масштабнее предшествующего и требовал большего вмешательства со стороны центральных банков.
Причина этого кроется в масштабах самой системы. В сложных динамических системах, таких, как рынки капитала, риск является экспоненциальной функцией масштабности системы. Рост рынков коррелирует с экспоненциальным увеличением масштаба рыночных коллапсов.
Таким образом, нынешние системные риски грозят большей опасностью, чем когда-либо, просто в силу того, что вся система в целом выросла в своих масштабах. Из-за вмешательств центральных банков объем мирового долга вырос за последние 15 лет примерно на 150 триллионов долларов. Банки, которые традиционно считаются «слишком крупными, чтобы обанкротиться», сейчас стали еще крупнее, а их доля в общем объеме активов мировой банковской системы увеличилась. Их позиции в деривативах также укрепились.
Все кризисы, связанные с кредитами и ликвидностью, по-разному начинаются и одинаково заканчиваются. Любой кризис начинается в отдельно взятом секторе, где задолженность по кредитам достигла чрезвычайных размеров, а затем распространяется на другие сектора, пока весь мир не начинает кричать «Верните наши деньги!».
Начинается все с резкого падения котировок какого-либо класса активов. Этот актив начинает активно распродаваться инвесторами, но вскоре он просто не находит покупателя. Вступают в силу маржинальные требования, и чтобы иметь средства для их удовлетворения, инвесторы начинают распродавать и хорошие активы. Это приводит к панике в банковском секторе, в том числе даже среди дилеров, не имеющих слабых активов. Вскоре этой эпидемией оказываются охвачены все банки и активы, поскольку каждый желает как можно скорее вернуть свои деньги. Начинаются банкротства банков, паника разрастается и, наконец, за дело берутся центральные банки: отделяют победителей от проигравших и насыщают финансовую систему новым объемом наличности, который достается победителям.
Больше всего обычно страдают мелкие инвесторы, а также разорившиеся банки. Крупные банки получают поддержку и продолжают функционировать.
Вышеописанное является характерной чертой всех кризисов. Однако, причины для паники могут быть разными. Обвал 1987 года был вызван началом компьютеризации торгов. Паника 1994 года началась в Мексике, 1997-1998 — в Азии. Кризис 2000 года начался с проблем у компаний, торгующих через интернет, 2008 — из-за невыплат по субстандартным ипотекам.
Проблема заключается в том, что институты, регулирующие рынок, подобно генералам, обычно готовятся к предыдущей войне.
В 2008 году мировой финансовый кризис разразился на американском ипотечном рынке и быстро перекинулся на перенасыщенный займами банковский сектор. С тех пор были существенно ужесточены правила ипотечного кредитования и требования к банковскому капиталу. Возможно, теперь банки и ипотечные кредиторы чувствуют себя более защищенными, но система в целом — нет. Риски просто сместились в другую область.
Что же может послужить причиной для очередной паники?
Авторитетный экономист Кармен Рейнхарт считает, что следует внимательно присмотреться к сфере высокодоходных облигаций в США, именуемых также «мусорными облигациям». Мы стоим на пороге всесокрушающей волны невыплат по этому классу облигаций, и следующий коллапс финансового рынка с высокой долей вероятности начнется отсюда.
Давайте разберемся…
Со времен Великого финансового кризиса чрезвычайно низкие процентные ставки позволили огромной массе спекулятивных корпоративных («мусорных») облигаций вырасти в стоимости на рекордные 60% . В результате во многих сферах бизнеса наблюдался кредитный бум. Общий объем непогашенных «мусорных облигаций» достиг, по оценкам специалистов, 3,7 триллионов долларов.
Это опасно тем, что в случае нового экономического спада многие компании будут попросту не в состоянии обслуживать свои долги. Дефолты начнут распространяться по всему сектору подобно эпидемии, нанося колоссальный ущерб.
Приведем отрывок из доклада Мариарозы Верде, старшего эксперта по кредитованию в Moody:
«Благоприятные условия для кредитования, существовавшие на протяжении длительного времени, помогали многим малым компаниям с большим объемом займов избегать дефолта. Масса слабых эмитентов продолжают существовать, пока сохраняются благоприятные условия для кредитования. Как только условия станут более суровыми, эти компании обречены на дефолт. Разросшееся количество компаний с высокой долей заемных средств подготовило почву для массовых невыплат по обязательствам в ближайший период нового экономического спада».
Если, согласно умеренным прогнозам, уровень неисполнения кредитных обязательств составит 10 процентов, общие невыплаты по корпоративным долгам в 6 раз превысят ущерб в сфере субстандартного кредитования в 2007-2008 годах.
Многие инвесторы будут застигнуты врасплох. Растущие потери по кредитам и ужесточение условий кредитования обрушат фондовый рынок.
Однако корпоративный долг — не единственный дамоклов меч, нависший над экономикой. Условия кредитования уже стали фактором, влияющим и на реальную экономику. Уже растут потери по студенческим займам и автокредитам, что тормозит рост продаж автомобилей. Когда экономика ощутит на себе удар, настанет очередь ипотечного кредитования и займов на кредитные карты.
Означает ли это, что новый кризис уже начался? Никто не может с уверенностью утверждать это, но подготовиться к его началу следует. Когда рынок уже рухнет, будет слишком поздно.
Именно сейчас — самое время приобретать золото, поскольку оно недорогое. Когда разразится кризис, его стоимость невероятно возрастет.
И в 1998, и в 2000 годах паника началась примерно за год до пика кризиса ликвидности. Значит, сейчас у инвесторов еще есть время, чтобы запастись наличными средствами и золотом и таким образом пережить кризис. В период кризиса тот, кто располагает деньгами, будет желанным партнером в любых сделках. Например, инвесторы, располагавшие наличными средствами в период кризиса 2008 года, за прошедшие 10 лет имели возможность увеличить свое состояние вчетверо, просто заработав на индексе Dow Jones, который тогда составлял 6.550, а сейчас, даже невзирая на все финансовые потрясения — 23.600. Однако, таких инвесторов оказалось немного. В большинстве своем они пострадали от страха упустить прибыль: рыночные показатели непрерывно поднимались вверх — а затем разразилась паника. Тем не менее, инвесторы продолжали ошибочно верить, что смогут вовремя среагировать на изменение рыночной конъюнктуры, не понимая, что конъюнктура меняется быстрее, чем колебания индексов. Когда начался спад, они продолжали удерживать невыгодные активы, надеясь, что их стоимость восстановится. Она действительно восстановилась… 10 лет спустя.
Поведенческие стереотипы практически всегда мешают совершать верные поступки.
В данный момент трудно предугадать, как будет развиваться ситуация. На рынках вновь царит волатильность и это создает для них угрозу. Джей Пауэлл, председатель совета управляющих Федеральной резервной системы, в минувшую пятницу обнадежил инвесторов, заявив, что новые повышения ставок будут заморожены, и пообещал при необходимости воздерживаться от количественного ужесточения. Рынки отреагировали на это заявление подъемом.
Это доказывает, что нынешние дутые рынки нуждаются в поддержке со стороны ФРС. Однако нет никакой уверенности, что это поможет избежать кризиса. Поэтому в нынешней ситуации лучше уйти с рынка слишком рано, чем слишком поздно. Чтобы выдержать надвигающуюся бурю, самым разумным будет начать уменьшать позиции в акциях за счет увеличения позиций в наличности и золоте. Наилучшей моделью диверсификации, по-видимому, будет 10 процентов активов в драгоценных металлах и 30 процентов в наличности. Это позволит инвестору выжить и сохранить порох сухим в преддверии кризиса.
перевод — Андрей Холомин
