ПЕКИН — Народный банк Китая (НБК) 11 августа 2015 года постановил, что центральный паритет валютного курса юаня к доллару США отныне будет устанавливаться на основании цены закрытия предыдущего торгового дня в рамках коридора 2%. Это был смелый шаг вперёд к более гибкому, рыночному валютному курсу. Однако объявление об этой реформе вызвало на рынке панику, спровоцировав падение юаня на 3% всего за четыре торговых дня. В итоге от этой реформы быстро отказались.
Данный политический разворот можно понять, однако он вызывает сожаление. В оставшиеся месяцы 2015 года НБК с трудом пытался предотвратить ослабление юаня. Потратив огромное количество валютных резервов, в феврале 2016 года банк решил ввести новое правило формирования центрального паритетного курса.
В соответствии с этим новым правилом, центральный паритетный курс должен был учитывать не только цену закрытия предыдущего торгового дня, но и «теоретический обменный курс», который позволял бы удерживать индекс «Китайской системы валютной торговли» (CFETS), представляющий собой корзину из 24 валют, неизменным на протяжении предыдущих 24 часов. Иными словами, в каждом случае изменения индекса доллара США НБК должен был проводить интервенции на валютном рынке, чтобы выровнять рыночный обменный курс пары юань-доллар с теоретическим обменным курсом, позволяющим сохранять стабильность индекса CFETS.
По мнению НБК, на фоне неопределённости с долларовым индексом введение корзины валют в процесс формирования обмененного курса было необходимо для того, чтобы сделать возможными флуктуации обменного курса юань-доллар в обе стороны. Рынку разрешили проверять, действительно ли НБК соблюдает правило определения курса, однако определял его не рынок; эту задачу выполнял НБК.
Так
или иначе, новое правило выглядело прекрасно работающим, пока
долларовый индекс рос. В условиях настойчивого понижающего давления
на обменный курс НБК мог позволить юаню падать относительно растущего
долларового индекса, сохраняя при этом индекс CFETS на более или менее
постоянном уровне. Это означало, что НБК мог соблюдать своё правило
формирования обменных курсов, не прибегая при этом к интервенциям
слишком часто.
Однако, при всех прочих равных, в условиях падения долларового индекса НБК должен устанавливать более высокий центральный паритетный курс юаня. А это означает, что НБК может быть вынужден продавать долларовые резервы, уже и так существенно сократившиеся, ради того, чтобы искусственно повышать цену закрытия юаня и удерживать спотовый курс в рамках коридора колебаний 2%.
В июле 2017 года НБК решил внести дополнительное изменение в правило установления курса с целью скорректировать «большие рыночные колебания» и «иррациональное стадное поведение». Введя так называемый «контрциклический фактор» в уравнение для определения курса, НБК попытался смягчить непропорциональное влияние ожиданий девальвации обменного курса в условиях улучшения фундаментальных показателей китайской экономики.
Логика спорная. Однако реальная проблема с этим нововведением в том, что никто за пределами НБК не знает, как рассчитывается контрциклический фактор, а уж тем более, каков его вес относительно цены закрытия предыдущего дня и теоретического обменного курса. В результате, не просто значительно сократилась роль рынка в определении обменного курса; теперь он даже не имеет возможности проверить, соблюдает ли НБК собственное правило формирования центрального паритетного курса или нет. Это означает, что монетарные власти получили даже большую свободу действий, чем раньше.
Реформы августа 2015 года были правильно нацелены на повышение прозрачности, рыночной ориентированности и гибкости системы обменных курсов Китая. Приняв новое правило НБК, по сути, дал задний ход. Но у него не было в этом необходимости: сейчас, имея возможность оглянуться назад, кажется разумным предположение, что, если бы НБК просто проявил чуть больше терпения, он мог бы не отказываться от реформы августа 2015 года. Спустя несколько недель или даже дней спокойствие, наверное, вернулось бы на рынок, но при этом НБК достиг бы важного прогресса.
В последние месяцы китайская экономика демонстрирует убедительные признаки стабилизации; отток капиталов ослаб, по крайней мере, на время; а на финансовом рынке сохраняется намного более спокойная ситуация, чем в 2015 году. В таких благоприятных условиях НБК необходимо не выдумывать ненужные, запутанные новые правила определения валютного курса, а возвращаться к реформе.
Новая монетарная политика: грандиозный проект Китая
ЦБ Китая планирует масштабную модернизацию монетарной системы
Вместо количества денег и притока капитала Пекин ориентируется на четкие ставки и контроль
Китай стремится к медленному и поэтапному реформированию
Москва, 28 августа - "Вести.Экономика". Более двух тысячелетий назад
император Цинь Шихуанди был первым, кто смог объединить Китай, правда с
помощью беспощадного террора и захватнических войн. Снискавший
известность началом строительства Великой китайской стены и захоронением
заживо ученых он получил новый предмет гордости: центральный банк
Поднебесной позаимствовал его метод возведения национальной дорожной
сети для объяснения своей новой монетарной системы.
В сообщении
от 11 августа Народный банк КНР привел изречение Циня о строительстве
дорог в отношении экономики: должны быть "снесены горные вершины и
выровнены долины" для управления ликвидностью.
Модернизация
монетарной политики, без преувеличения, грандиозный проект для Китая. В
течение последних двух десятилетий центральный банк проводил политику, в
которой были две определяющие черты. Она фокусировалась на количестве
(а не цене) денег.
Кроме того, она опиралась на приток
иностранного капитала для создания новых денег. Эти две черты сегодня
медленно меняются, приближая Китай к стандартам развитого рынка,
чрезвычайно важная трансформация для все более сложной экономики.
Начнем
с процентной ставки. В прошлом в Китае она имела второстепенное
значение. Вместо этого регуляторы использовали квоты, которые диктовали,
какие объемы банки могли кредитовать, по какой ставке хранить депозиты и
выдавать кредиты.
Это было оправданно, так как Китай тогда только начал уходить от плановой экономики. Жесткие цели все еще были необходимы.
По
мере того как финансовая система становилась все больше и больше, эти
цели были уже не так важны. С появлением объемного рынка облигаций,
большого количества небанковских кредитных организаций и новых
инвестиционных возможностей для владельцев сбережений банки столкнулись с
возросшей конкуренцией за депозиты и пополнение кредитных портфелей,
отмечает британский журнал The Economist.
Видя все это, центральный банк в конце 2015 г. позволил банкам
устанавливать собственные ставки для кредитов и депозитов. Был также
отменен обязательный коэффициент кредитов к депозитам и снижена важность
кредитных квот.
Однако это привело к вакууму. Мегарегулятор отказался от старого контроля, не вводя нового.
Ответом
стало создание учетной ставки, очень похожей на бенчмарк краткосрочной
процентной ставки в Америке и Европе. Центральный банк попытался создать
похожий якорь в финансовой системе Китая: ставку семидневного РЕПО
(ставка выкупа облигаций, по которой ЦБ кредитует банки).
Для
этого был установлен предел колебаний в рамках семидневной ставки, с
более низким курсом для кредитования банков, имеющих достаточно наличных
денег, и верхнего курса для тех, кто в них нуждается. Это работает с
середины 2015 г.
Центральный банк удерживал семидневную ставку в
пределах коридора и двигал ее вверх по мере ускорения темпов экономики.
15 августа в ежегодном обзоре китайской экономики МВФ объявил свой
предварительный вердикт: "Ведение монетарной политики все больше
напоминает стандарт базирующегося на учетной ставке механизма".
В дополнение к этому изменению центральный банк создал широкий спектр
инструментов управления ликвидностью. С 2013 г. появились новые способы
кредитования: операции по краткосрочной ликвидности, постоянные
кредитные линии и дополнительное кредитование под залог.
Все это дает один и тот же результат: каналы по вливанию наличных денег по различным ставкам на различный временной отрезок.
Их
важность четко проявилась в последние два года, когда отток капитала
уменьшил стоимость инвалютных резервов Китая. Это усилило давление на
внутреннюю ликвидность, так как Китай зависел от притока наличности для
генерирования роста денежной массы (выпуск новых юаней для покупки
поступающих долларов).
После первоначальных проблем центральный
банк практически полностью компенсировал потерю долларов дома через
использование различных инструментов. В итоге ему удалось намного лучше
управлять уровнем денежных средств на ежедневной основе.
Высокая
волатильность процентных ставок денежного рынка, еще недавно обычная
вещь, почти полностью исчезла благодаря действиям центрального банка в
стиле императора Цинь Шихуанди (были снесены горные вершины и выровнены
долины)
Однако оба сдвига в политике все еще не завершены. Имея
ситуацию, когда государственные банки и компании до сих пор зависят от
правительственной поддержки при появлении каких-либо проблем, процентные
ставки намного меньше отражают стоимость, чем при более свободном
рынке.
Центральный банк со своей стороны продолжает использовать
административные рычаги для влияния на кредиторов. А его успех в
управлении ликвидностью во многом достигнут благодаря жесткому контролю
счета движения капитала Китая в последний год. Без этих шагов рост
денежной массы дома мог бы усилить отток капитала.
Таким образом,
налицо поэтапное реформирование, и сравнение с первым императором Китая
неуместно. Его правление было поворотным, но жестоким и
кратковременным. Более медленные изменения монетарной политики, как
показывает практика, предпочтительнее для Поднебесной.
Подробнее: http://www.vestifinance.ru/articles/90150
Уважаемый посетитель, Вы зашли на сайт как незарегистрированный пользователь. Чтобы писать комментарии Вам необходимо зарегистрироваться либо войти на сайт под своим именем.
» Информация
Посетители, находящиеся в группе Гости, не могут оставлять комментарии к данной публикации. Зарегистрируйтесь на портале чтобы оставлять комментарии
Материалы предназначены только для ознакомления и обсуждения. Все права на публикации принадлежат их авторам и первоисточникам. Администрация сайта может не разделять мнения авторов и не несет ответственность за авторские материалы и перепечатку с других сайтов. Ресурс может содержать материалы 16+