Монетарная политика российских властей застряла между двумя коридорами: ЦБ не отказался от опеки над рублем, но стал заботиться и о снижении инфляции. В Morgan Stanley уверены, что пока шансы на инфляцию на уровне 4,5% в 2014 году есть, но многое зависит от правительства
Москва. 24 сентября. FINMARKET.RU - Летние интервенции Банка России в поддержку рубля - регулятор с июня тратит на это примерно $1,2 миллиарда в неделю - доказательство появления у него своеобразного "двойного мандата", почти как у ФРС. Перейдя к курсу на таргетирование инфляции, ЦБ продолжает опекать рубль, не давая ему слишком сильно опускаться.
Это непростая ситуация для регулятора, полагают экономисты Morgan Stanley. Банк рискует застрять в этом положении навсегда. Ему нужна помощь правительства - обещанная, но отмененная в последний момент, заморозка тарифов естественных монополий. Если правительство все же решится на нее, инфляция может вырасти в 2014 году всего на 4,5%.
Нефть и монетарная политика
Россия слишком сильно зависит от цен на нефть: доходы от экспорта нефти формируют половину доходов бюджета.
Раньше монетарная политика требовала предотвращать чересчур быстрое укрепление валютного курса. Если цены на нефть росли, то ЦБ приходилось покупать доллары, чтобы поддержать курс. Это приводило к быстрому росту денежной массы и высокой инфляции.
Когда цены на нефть падали, ЦБ распродавал доллары, скупая рубли. Денежная масса сжималась и ставки росли.
От этой системы ЦБ постепенно отказывается, начав таргетировать инфляцию. Но пока регулятор сохраняет оба инструмента.
Morgan Stanley
Morgan Stanley
Morgan Stanley
Опасность двух коридоров
Опасность в том, что два инструмента могут вступить в конфликт между собой. Например, обязательство поддерживать валютный курс может подорвать надежность политики по управлению ставками.
Такие примеры уже есть: в апреле ЦБ продал $14 млрд, из-за этого с рублевого рынка было изъято порядка 450 млрд рублей ликвидности и это еще больше увеличило давление на ставки.
Тогда это вступило в конфликт с денежной политикой: после того, как инфляция достигла своего пика, ЦБ начал постепенно смягчать денежную политику.
Morgan Stanley
Morgan Stanley
Набиуллина проводит реформы
В последние недели ЦБ под руководством Эльвиры Набиуллиной предпринял несколько шагов в том же направлении: регулирование сдвигается в сторону коридора ставок от валютного коридора.
ЦБ объявил о снижении нетаргетированных интервенций с $450 до $400 млрд. Они нужны, чтобы сдвинуть плавающий курс рубля. До этого ЦБ расширял коридор колебаний рубля, а также снижал уровень интервенций внутри коридора. Однако раньше подобные изменения проходили, когда рубль был в середине коридора. Теперь ЦБ решился на это, когда рубль был у верхней границы. Это означает, что ЦБ постепенно отказывается от регулирования курса рубля. Регулятор готов вмешиваться, но только чтобы помешать спекулятивным атакам на валюту. До конца года в этом направлении будут предприняты новые шаги, уверены в MS.
ЦБ также прояснил, какой набор инструментов монетарной политики есть в его распоряжение. Коридор процентных ставок будет ограничен ставкой по РЕПО снизу стороны и ставкой аукционов по размещению депозитов сверху. Регулятор сосредоточит свое внимание на ставках, которые определяют стоимость денег и перестанет использовать ставку рефинансирования, которая играет символическую функцию.
ЦБ сфокусируется на коридоре процентных ставок шириной в 200 б.п. Ставки, которые не имеют значения, останутся за пределами коридора. Движение ставок ЦБ будет четким сигналом о политике регулятора.
ЦБ будет предоставлять ликвидность на больший период времени под залог нерыночных активов. Следующий аукцион пройдет 14 октября: на нем регулятор предложит 500 млрд рублей. Устранены технические проблемы, помешавшие участию некоторых игроков в прошлом аукционе.
В 2014 году инфляция может снизиться до 4,5%
ЦБ ожидает, что инфляция в 2014-2015 годах снизится до 4,5% и до 4% в 2016 году. Это означает, что ЦБ может допустить колебания инфляции только внутри определенного диапазона.
Набиуллина уже заявляла, что потребуется помощь правительства, чтобы достичь цели по инфляции. Это предполагает, например, изменение политики по регулированию тарифов. Она может настоять на заморозке тарифов или индексацию их на уровень ниже инфляции.
В MS уверены, что заморозка тарифов поможет снизить инфляцию до 4,5% в 2014 году. Согласно предыдущему прогнозу банка, инфляция в 2014 году должна была составить 5%. Вклад роста тарифов в инфляцию составляет порядка 10%. Если они будут заморожены, инфляция снизится на примерно 0,5 п.п. В этом случае инфляция в следующем году снизится до 4,4%, что вполне соответствует цели ЦБ. По оценке правительства, заморозка тарифов снизит инфляцию на 0,5-1 п.п.
У правительства более широкий набор целей, чем у ЦБ, например, рост инвестиций и экономики. Рост тарифов имеет значение для финансирования инфраструктуры и инвестиций со стороны государственных компаний в России.
Замедление инвестиций сейчас сконцентрировано именно в этих секторах: инвестиции в инфраструктуру снизились на 9,1%, на транспорт и связь – на 15,9%. Это замедление связано с ограничением по росту тарифов.
Но правительство может рискнуть пойти на этот шаг. Во-первых, сейчас в стране достаточно инфраструктуры. Во-вторых, правительство пытается повысить эффективность государственных компаний.
Morgan Stanley
Рубль не станет свободным к 2014 году
ЦБ предполагает, что рубль станет свободно конвертируемой валютой к концу 2014 года. Это означает, что ЦБ перестанет выступать с интервенциями на валютном рынке. В такой ситуации монетарная политика России сведется к управлению одним коридором - инфляционным.
В MS не уверены, что ЦБ сможет реализовать эти планы.
Валюта до сих пор имеет решающее значение для состояние российской экономики. Торговля составляет примерно 51% ВВП и в основном ведется в валюте.
Валютный курс имеет принципиальное значение для российской торговли, бюджета, банков, домохозяйств, корпоративного сектора – они имеют резервы и задолженность в валюте. Важность валютного курса можно оценить по последствиям валютной паники августа 2008 – января 2009 годов, когда население и бизнес массово скупали доллары. Она обошлась ЦБ в $200 миллиардов
Россия слишком сильно зависит от колебаний цен на нефть.
Есть идея, что ЦБ на валютном рынке может заменить правительство. Резервный фонд станет своего рода автоматическим стабилизатором: он будет покупать доллары, когда цены на нефть высокие, и продавать, когда цены на нефть низкие.
В MS сомневаются в успехе этого начинания. Интервенций Резервного фонда недостаточно, чтобы стабилизировать валютный рынок. Да и само бюджетное правило не соблюдается из-за драматического падения доходов бюджета, не связанных с экспортом нефти и газа.
Morgan Stanley
Более вероятен другой вариант развития событий: ЦБ и Минфин будут играть вместе против рынка: ЦБ будет дополнять действия Резервного фонда, вмешиваясь в торги только в крайнем случае.
Иван Чакаров из "Ренессанс Капитала" полагает, что российская экономика достигла дна и скоро пойдет на поправку. Хороший урожай и смягчение от ЦБ повысят покупательную способность россиян и укрепят внутренний спрос
Москва. 23 сентября. FINMARKET.RU - Экономика России во втором квартале достигла своего дна и теперь она будет ускоряться, уверены в "Ренессанс Капитале". В третьем квартале в годовом выражение ВВП России вырастет на 1,4%, а квартал к кварталу – на 0,8%. Эта же тенденция сохранится и в течение второй половины этого года.
Согласно модели "РэнКап – РЭШ", экономику России в третьем полугодии ждет восстановление. Это конечная пятая оценка роста ВВП, которая должна быть самой точной из всех.
Экономика России в третьем квартале вырастет на 1,4% в годовом выражение. Еще в августе ВВП должен был вырасти на 1,2%.
Прогноз по росту в квартальном выражение был увеличен на 0,8% против минус 0,4% ранее.
Прогноз по росту экономики на третьей квартал в годовом выражение лишь немного был повышен, а прогноз в квартальном выражение вырос на целых 1,2 п.п.
RenCap
На второй квартал готова лишь вторая оценка: ВВП должен вырасти на 2,1% против прогноза в 1,9%, сделанном в августе. Рост квартал к кварталу составит 1,2% с учетом эффектом сезонности. Это чуть ниже прогноза в 1,3%, составленного в августе.
RenCap
Промышленность помогла улучшить прогнозы
Прогноз модели экономисты пересмотрели из-за нескольких показателей.
RenCap
Изменить прогнозы в положительную сторону экономисты смогли благодаря росту выпуск обрабатывающей промышленности, легкой промышленности, общего промышленного производства и инвестиций в производство, а также цен на нефть марки Urals и производства еды.
С негативной стороны, самыми основными показателями стал динамика выпуска добычи добывающей промышленности, производства средств транспорта, выпуск промышленности и оборудования, а также выпуск металлургической промышленности, и курс рубля-доллара.
RenCap
Восстановление экономики ускоряется
На этой основе Иван Чакаров из "Ренессанс Капитала" ожидает роста экономики в 2,2%. Это выше прогноза Минэкономразвития в 1,8% и чуть ниже консенсус-прогноза Bloomberg в 2,3%.
Если прогноз сбудется, то в третьем квартале экономика разгонится до 2,5% и 3,5% в четвертом квартале 2013 года, оттолкнувшись от дна, достигнутого во втором квартале этого года.
Во втором квартале ВВП вырос всего на 1,2% год к году. Это было куда ниже ожиданий в 2%. Это самый низкий рост ВВП, начиная с четвертого квартала 2009 года.
RenCap
Рост во втором квартале оказался ниже, чем 1,6% в первом квартале.
Столь слабая статистика по росту ВВП уже привела к снижению прогнозов по росту экономики на этот год.
Прогноз «РэнКап-РЭШ» указывает на то, что экономика в третьем квартале начала выходить из спада. Однако восстановление экономики будет достаточно умеренными слабым.
Четыре причины для оптимизма
У этого прогноза есть предпосылок.
В первом полугодие наблюдался существенный эффект базы: ВВП в первом полугодие вырос на 4,5%, а во втором полугодие прошлого года рост составил 2,6%. Фактически здесь сработает лишь математический фактор.
Минсельхоз обещает, что урожай 2013 году будет значительным. Он может составить 85-90 млн т зерна. Рост по сравнению с прошлым годом составит порядка 25%, что существенно замедлит продуктовую и обычную инфляцию.
ЦБ, вероятно, в четвертом квартале запустит цикл снижения инфляции, правда, эффект от него будет заметен лишь в первом квартале 2014 года.
Снижение инфляции повысит реальную покупательскую способность населения, что приведет к рост ожиданий более быстрых потребительских расходов во втором полугодие 2013 года.
Экономика РФ: диагноз поставлен, лечение надо менять
На прошлой неделе министр экономического развития РФ Алексей Улюкаев заявил, что ситуация в российской экономике сейчас "худшая после кризиса 2008 года". О том, что экономика РФ в лучшем случае стагнирует, а в худшем и вовсе падает, эксперты говорят давно. Теперь это признало и руководство страны. Причем, теперь не отрицается, что факторы, тянущие экономику вниз, не внешние, а внутренние, и в ближайшем времени улучшений не предвидится. "Улюкаев высказал ровно то, о чем профессиональное сообщество говорило достаточно давно. Просто в правительстве впервые переставили акценты: не то, что у нашей экономики какие-то временные трудности и конъюнктура за рубежом плохая, а то, что внутренняя ситуация в экономике продиктована внутренними же факторами, эта ситуация никакого оптимизма не вызывает и, строго говоря, не видно, за счет чего она может улучшиться в ближайшее время", - сказал в эфире ФИНАМ FM Олег Буклемишев, доцент экономического факультета МГУ.
Конъюнктура за рубежом не так уж плоха. Цены на нефть остаются на более чем комфортных уровнях, и с экспортом нефти и газа в России тоже всё в порядке. При этом, в любом случае падение цен на нефть не всегда ведет к кризису в РФ. Об этом напомнил Сергей Алексашенко, директор по макроэкономическим исследованиям НИУ ВШЭ. Финансовые рынки тоже смотрятся неплохо. Они более волатильны, но комфортны, отмечает Алексашенко, добавляя, что Россия выглядит не хуже конкурентов. Реальный сектор экономики действительно тормозит, а вот добывающие сектора, хоть медленно, но растут. При этом доходы населения тоже устойчиво растут, хотя темпы роста и несколько замедляются. Что же тогда мешает российской экономике расти? Все, и экономисты, и руководство страны, теперь единодушно признают, что это сокращение частных инвестиций.
В начале года Минэкономразвития представило три сценария развития экономики России до 2030 года. Согласно консервативному прогнозу ведомства, рост ВВП в 2013 году не должен превысить 3-3,2% в год, при этом, как отмечали представители министерства, этот вариант не рассматривался в качестве базового. Два других сценария, инновационный и форсированный, предполагали рост в 4-4,2% и 5-5,4% соответственно. Теперь же Андрей Клепач, заместитель министра экономического развития РФ и заведующий кафедрой макроэкономического регулирования и планирования экономического факультета МГУ, с сожалением признал, что экономика РФ "легла на консервативную траекторию". В результате в 2013 году рост ВВП, по оценке Минэкономразвития, может составить 1,8%.
О нежелании бизнеса инвестировать свидетельствует продолжающийся отток капитала из страны, и факторов, способных изменить эту тенденцию пока не наблюдается. Укрепление рубля также противодействует росту экономики РФ, но при этом девальвация даже на 10-15% ничего не решит, отмечает Сергей Алексашенко. При этом эксперт констатирует рецессию, а не стагнацию в экономике РФ. Рецессия - это когда два квартала подряд экономика падает квартал к кварталу, а именно такие цифры озвучил Росстат РФ. Во втором квартале снижение ВВП составило 0,27%, это чуть больше 1% в годовом выражении, в 1 квартале - 0,25%, напомнил Алексашенко. Чтобы перейти от рецессии к росту, нужно соответственно два квартала квартального роста. Андрей Клепач рецессию признавать отказывается, по его мнению, пока всё не так плохо, несмотря на то, что Росстат в итоге пересмотрел последние цифры по ВВП РФ на отрицательные в квартальном выражении.
Чтобы вернуть российскую экономику на траекторию роста, государство в очередной раз пытается "заткнуть" дыры в бюджете. На прошлой неделе был утвержден трехлетний бюджет РФ. Большинство его статей пришлось сократить. Кроме того, было принято решение о замораживании на один год тарифов на услуги крупнейших естественных монополий. То есть правительство, считает, что проблемы отсутствия роста в экономике чисто экономические, и соответственно меры нужны экономические. Сергей Алексашенко категорически с этим не согласен. По его мнению, вряд ли таким путем удастся что-либо решить, потому что проблемы лежат в другой плоскости. Проблемы отсутствия роста в экономике - не экономические, а политические, констатирует эксперт. По его словам, бессмысленно сейчас снижать ставку, бессмысленно смягчение бюджетной политики. При этом, по его словам, ничего страшного в бюджетном дефиците сейчас нет.
Сергей Алексашенко отмечает, что "больного" сейчас "лечат" не теми лекарствами. "У больного аппендицит, а лечат голову", - описывает сложившуюся ситуацию эксперт. Нужно обратить внимание на то, что отток капитала - это нежелание бизнеса инвестировать, однако политическое руководство страны не хочет признавать эту проблему. А инвестировать бизнесмены не хотят, потому что степень доверия к российским судам и правовой системе находится на очень низком уровне, рассказывает г-н Алексашенко. В качестве аргумента он приводит последний рейтинг ВЭФ, где Россия вроде бы несколько укрепила свои позиции, поднявшись с 67 на 64 место. Однако при ближайшем рассмотрении становится понятно, что по важнейшим показателям Россия существенно отстает. Так, по защите прав собственности РФ занимает лишь 133 место, по уровню коррупции - 109, по степени независимости судов 119, по тяжести государственного регулирования 120 и так далее. При этом среди стран БРИКС Россия находится на последнем месте.
В текущей же ситуации, по мнению Андрея Клепача, пример частным инвестициям должно показать государство. Примерно об этом же говорил и Алексей Улюкаев. Как отметил министр экономического развития, нужно развивать конкуренцию, вовлекать в бизнес малых и средних предпринимателей, чтобы заказы на строительство дорог и инфраструктуру шли к ним, и тогда ситуация будет исправляться, потому что производительность будет расти. По мнению Сергея Ануфриева, члена совета директоров "Эксперт Банка", которое он высказал в эфире ФИНАМ FM, это приведет к смене политического уклада страны. "Люди, которые примут решение развивать бизнес, получат в итоге совершенно другой электорат", - отметил эксперт.
По мнению Марии Казаковой, заведующей лабораторией проблем экономического развития Института экономической политики им. Е.Т. Гайдара, опасения вызывает то, что в российском бюджете не предусмотрены меры, необходимые для реализации реформ в целях стимулирования экономики, в том числе повышения качества институтов и фундаментальных факторов роста (труд, капитал и совокупная факторная производительность). "Кроме того, не предусмотрено изменение самой структуры госрасходов - существенное сокращение непроизводительных статей в пользу производительных. Вместе с тем, необходимость проведения таких реформ уже несколько лет является первоочередной задачей властей", - комментирует г-жа Казакова.
Уважаемый посетитель, Вы зашли на сайт как незарегистрированный пользователь. Чтобы писать комментарии Вам необходимо зарегистрироваться либо войти на сайт под своим именем.
» Информация
Посетители, находящиеся в группе Гости, не могут оставлять комментарии к данной публикации. Зарегистрируйтесь на портале чтобы оставлять комментарии
Материалы предназначены только для ознакомления и обсуждения. Все права на публикации принадлежат их авторам и первоисточникам. Администрация сайта может не разделять мнения авторов и не несет ответственность за авторские материалы и перепечатку с других сайтов. Ресурс может содержать материалы 16+
