Преемник Бернанке: отец кризиса против матери количественного смягчения

31 января 2014 года экономика США может навсегда измениться: глава ФРС Бен Бернанке, человек, ответственный за нынешнюю монетарную политику крупнейшего и самого влиятельного в мире центробанка, уходит в отставку. Именно он принял решение о том, чтобы залить мировую экономику дешевой ликвидность во время и после финансового кризиса. Активная стимулирующая политика ФРС помогла оживить экономику США, но привела к формированию многочисленных дисбалансов в мире.

Перед его предшественником стоит еще более тяжелая задача: нужно постепенно свернуть программу количественного смягчения, в рамках которой ФРС ежемесячно покупает активов на $85 млрд. А затем разработать долгосрочный план отказа от политики низких ставок. Окончание стимулирующей политики ФРС при этом не должно ударить по слабой экономике США.

На пост главы ФРС есть два главных кандидата: вице-председатель ФРС Джанетт Йеллен и бывший глава Казначейства США Лоуренс Саммерс.

Йеллен - ближайшая соратница Бена Бернанке. Она вместе с ним разрабатывала нынешнюю программу стимулирования экономики. При этом она остается сторонницей более активной монетарной политики. Йеллен поддерживают большинство авторитетных американских экономистов. Она уже давно рассматривается как наиболее вероятный сменщик своего начальника.

За Саммерсом стоят влиятельные вашингтонские чиновники, которые настоятельно советуют его кандидатуру Бараку Обаме. Он - один из тех, кто недоволен нынешней политикой ФРС. При нем можно ожидать, что программы стимулирования экономики будут быстро свернуты. Саммерса многие обвиняют в том, что именно он - отец кризиса: на посту министра финансов США он отменил множество ограничений на работу финансовых учреждений, а также был замешен в нескольких случаях мошенничества.

Впервые о кандидатуре Саммерса написал Эзра Кляйн в WonkBlog газеты The Washington Post. Основные аргументы в пользу Саммерса: доверие финансовых рынков и личное расположение Барака Обамы. В ближайшем окружении президента много коллег и друзей Саммерса. Обама плохо знаком с Йеллен. За последние два года Йеллен побывала в Белом доме один раз, а Саммерс - 14.

Как будут выбирать следующего главу ФРС

31 января 2014 года подойдет к концу период председательства Бена Бернанке на посту главы ФРС США. В Goldman Sachs ожидают , что имя следующего главы ФРС будет объявлено в конце сентября - октябре этого года.

В прошлой раз о повторном назначении Бена Бернанке было объявлено за четыре месяца до фактического истечения его полномочий. Это время необходимо, чтобы утвердить кандидатуру в Конгрессе.

• Сначала о номинации объявляет президент. Исторически это происходило несколько месяцев до истечения срока председателя.
• Через несколько недель после объявления кандидата президент его формально номинирует.
• Еще через несколько недель подтвердить кандидатуру должен Комитет по банкам Сената. В рамках этой процедуры кандидат отвечает на множество вопросов - письменно и устно. Это требует времени.
• Если Сенат не успеет подтвердить, то в ФРС будет назначен временный председатель. Возможно, это будет сам Бернанке, который останется членом FOMC до 2020 году, или вице-председатель Йеллен, или глава ФРБ Нью-Йорка Билл Дадли.

Интересно, что обычно пост главы ФРС занимает кандидат, которого в прессе упоминали, но который не считался лидером. Например, это произошло с Аланом Гринспеном в 1987 году.

В UBS предполагают, что Саммерс был пробным шаром. Никто не собирается его выдвигать, просто в Вашингтоне хотели посмотреть на реакцию сенаторов.

Это увеличивает шансы на то, что в Вашингтоне предложат свежих кандидатов, а не Йеллена и Саммерса. В UBS предполагают, что ими могут стать бывший вице-председатель ФРС Роджер Фергюсон и бывший председатель Совета экономических консультантов президента США Кристина Ромер.

В букмекерском агентстве Paddy Power шансы на то, что Йеллен займет кресло Бернанке, оценивают как 2/7. Шансы Саммерса - как 5/2, а Фергюсона - как 5/1.

Саммерс допустил множество ошибок. Последние из них он допустил, когда был советником Обамы по экономической политике: программа стимулирования экономики могла бы быть более обширной, а правительство могло бы больше сделать для спасения ипотечных заемщиков, у которых за долги отнимали недвижимость. Во многом Саммерс руководствовался политическими соображениями.

Но даже если не учитывать этих ошибок, Саммерс все равно хуже Джанетт Йеллен.

1. У Йеллен больший опыт работы экономистом, специализирующегося на монетарной политике.

2. Йеллен куда лучше понимает ситуацию в экономике в реальном времени. Например, в 2007 году она говорила об опасности, которую представляют проблемы на рынке рисковой ипотеки, хотя ее коллеги по FOMC их игнорировали.

3. Для ФРС в ближайшие годы будет крайне важна коммуникационная политика: регулятору придется должным образом подготовить рынки к прекращению QE3 и повышению ставок. Йеллен возглавляет подкомитет ФРС по связям с общественностью и имеет необходимый опыт.

4. Йеллен является сторонником мягкой бюджетной политики, она предлагала таргетировать номинальные темпы роста ВВП. Саммерс не высказывался на тему монетарной политики, совершенно не ясно, что от него ждать.

Выбор между Джанетт Йеллен и Ларри Саммерсом - это разница в "стиле лидерства". Еще одно ключевое различие в том, что у Йеллен куда больший послужной список правильных оценок и прогнозов. Саммерс довольно часто был неправ, но при этом никогда не сомневался.

• В 2005 году Йеллен предупреждала, что на рынке недвижимости надулся пузырь, а это может ударить по благосостоянию домохозяйств, которые резко снизят расходы.
• В 2006 году она предупреждала о "городах-призраках" на Западе страны: вокруг Феникса и Лас-Вегаса до 80% новых домов были не распроданы.
• В 2005 году на одной из конференций экономист Рагурам Раджан представил доклад о рисках, которые несут финансовые инновации. По сути дела, он спрогнозировал финансовый кризис. Саммерс тогда заявил, что он не прав.
• Саммерс не видел пузыря на рынке недвижимости или, по крайней мере, не предупреждал о нем.
• Разница ощущается и в лидерском стиле. Йеллен - влиятельный политик, но она не навязывает своего мнения. Саммерс будет громким и авторитарным главой ФРС.

Саммерс - это умная версия Алана Гринспена. Но ему не хватает ясности суждений Гринспена, понимания и смирения, высмеивает бывшего главу казначейства США и бывшего главу ФРС Ритхольц.

Стоит рассмотреть "блестящий" послужной список Саммерса:

• Он постоянно настаивал на приватизации и снижении регулирования финансового сектора.
• Именно он руководил отменой Закона Гласса-Стигала, запрещающего банкам одновременно вести традиционную деятельность и торговать.
• Он одобрил слияние Citibank и Travelers, хотя по действующим на тот момент нормам она была незаконна.
• Он поощрял концентрацию в финансовом секторе. В итоге, были созданы мега-банки. Они и стали теми самыми банками, которые "слишком большие, чтобы рухнуть".
• Он спорил с главой Комиссии по фьючерсной торговле Брукси Борн, требовавшей большего регулирования рынка деривативов. В итоге, с его подачи рынок деривативов оказался нерегулируемым. Банки не должны были создавать обязательные резервы под деривативы и сообщать, какими бумагами они владеют.
• Фактически, Саммерс был причастен к созданию кризиса. Он имел уникальный шанс все исправить, но вместе этого настоял на небольшом неэффективном плане стимулирования экономики.

Можете ли вы назвать хотя бы одного человека, который был и главой Казначейства, и главой ФРС? Ульиям Миллер с 1978 по 1979 год в течение 17 месяцев возглавлял ФРС, а затем еще 17 месяцев, с 1979 по 1981 год, Казначейство.

Он был настоящей катастрофой и в качестве председателя ФРС, и в качестве главы Казначейства. Несомненно, он больше помог Рональду Рейгану, чем своему начальнику Джимми Картеру, на выборах в 1980 году.

Если Ларри Саммерс действительно станет вторым человеком, который смог занять и тот, и другой пост, он определенно справится лучше Уильяма Миллера. Тем не менее, если Обама выберет Саммерса, а не Йеллен, то это будет огромное разочарование.

Самая важная причина, почему Обама должен выбрать Йеллен, - она лучший кандидат с любой точки зрения.

Обаме нравится Саммерс и он в восторге от его ума. Саммерс, мягко говоря, не удается очаровывать тех, кого он считает своими подчиненными, но он на удивление хорош в общении с людьми с реальной властью.

Что нам нужно от главы ФРС? Оон должен быть совершенным "голубем", то есть не поддаваться соблазну ужесточить политику слишком рано. Важно, чтобы инвесторы его рассматривали как человека, способного устоять. Мы только что видели, какой ущерб может причинить лишь намек на то, что ФРС может ужесточить политику.

И Саммерс, и Йеллен имеют достаточно доверия в этой сфере, по крайней мере судя по тому, что они говорили в последние годы.

Кроме того, нужен кто-то, кто сможет эффективно приводить членов ФРС к единому мнению - это загадочная черта. Бен Бернанке справлялся с этим лучше, чем можно было бы ожидать от ученого. Вопрос, кто лучше с этим справится: тот, кто уже показал, что сможет договориться со своими коллегами по ФРС, или тот, кто имеет репутацию "крутого парня", которого легко вывести из себя?

Вопрос в том, какой сигнал даст новое назначение. Йеллен может стать первой женщиной на посту главы ФРС, которая пользуется безусловным доверием. Ее назначение станет историческим событием. Если это будет Саммерс, то все вспомнят об одном: о его усилиях по дерегулированию в 1990-е годы.

У нас есть два высококвалифицированных кандидата, на голову и плечи выше всех остальных. Но если итоговым выбором не окажется Джанетт Йеллен, то президенту придется придумать хорошее объяснение, почему это была не она. Или ему придется столкнуться с тем, что многие люди, которые хотят думать хорошо о его администрации, будут горевать.