Политические факторы вновь оказывают неблагоприятное воздействие на рынок "рисковых" инвестиций. Напряженность, связанная с длинными дебатами по согласованию полугодового бюджета США в августе, могла привести к эмиссионному финансированию бюджета и послужить одной из причин нового раунда количественного ослабления ФРС, а также сопровождалась ростом долларового предложения на рынке и повышением в итоге спроса на "качественные" активы. Фактор предвыборного периода в США также может служить причиной обострения напряженности вокруг Сирии. В середине недели проявило себя традиционное для последних кварталов противостояние консервативных европейских политиков и представителей властей ЕС, выступающих за активные политико-экономические реформы. Тем не менее, с одной стороны, рынок "высокорисковых" вложений уже отражает влияние последнего повышения спроса на "защитные" активы (Рис. 1).
С другой стороны, спрос на "качество" ограничен влиянием среднесрочных факторов, таких как инфляционные ожидания, динамика сравнительной доходности вложений, а также политикой финансовых властей и проявившими себя ее результатами (Рис. 2).
Рост военно-политической напряженности у границ ЕС был бы несвоевременен с точки зрения политики властей региона, наращивающих поддержку своему финансовому рынку. Нестабильная ситуация на рынке и определенное повышение спроса на "защитные" активы сопровождаются значимым усилением поддержки инвестиций в развивающихся странах. Эта поддержка постепенно начинает проявлять себя в тенденциях ключевых макроэкономических показателей развивающихся экономик и в динамике их финансовых рынков (Рис. 3).
Страны Азии, Россия
Члены правительства Японии в полном составе в понедельник подали в отставку, вручив премьер-министру Й. Ноде соответствующие заявления. Министры нового сформированного правительства в тот же день принесли присягу императору Акихито. По мнению политических обозревателей, премьер-министр Й. Нода пытается таким образом поднять популярность своего правительства, что выглядит характерным сигналом, учитывая текущее замедление динамики японской экономики. На этом фоне складывается впечатление, что действующие органы власти Японии рассчитывают на улучшение макроэкономической ситуации в стране до середины следующего года, когда выборы в парламент должны состояться в соответствии с конституцией.
Банк Японии на заседании в пятницу не изменил основные параметры своей политики. Присутствие на заседании министра экономики С. Маихара указывает на то, что в ходе интервью по итогам сессии BoJ председатель Банка Японии М. Сиракава может усилить риторику, связанную с оценками готовности японского регулятора к дополнительным мерам макроэкономической поддержки. Однако в целом складывается впечатление, что японский ЦБ, смягчивший политику в сентябре, намерен взять определенную паузу для оценки влияния проведенных изменений на экономику. Банк Японии в целом улучшил, хотя и очень незначительно, свои макроэкономические оценки, отметив в октябрьском обзоре, что экономическая активность в Японии "в той или иной мере выровнялась". На сентябрьском заседании японский ЦБ заявлял о наступившей паузе в подъеме экономики Японии.
Индекс делового климата КНР для сферы услуг, рассчитанный HSBC, в августе продолжил снижение, хотя остался на территории экспансии. Опубликованный ранее официальный индекс производственного климата в КНР, рассчитанный Национальной федерацией логистики и закупок, в сентябре вырос до 49.8 пункта по сравнению с 49.2 пункта в августе и максимальными в 2011-2012 гг. 53.3 пункта в марте текущего года. Индекс вернулся к отметкам вблизи уровней, соответствующих экспансии в данной сфере экономики.
Согласно вышедшим в среду данным ЦБР, отток капитала из России в 3-м квартале ускорился до $13.6 млрд. по сравнению с $9.6 млрд во 2-м квартале, но остался существенно ниже своего показателя в 1-м и 2-м кварталах, когда он в сумме составил $43.4 млрд. Согласно проекту программы Банка России, в 2012 г. ожидается отток капитала из РФ на сумму в $65 млрд. Данная оценка была сделана до SPO Сбербанка, и первый зампред ЦБ А. Улюкаев в октябрьском интервью заявил о том, что "в принципе возможна содержательная корректировка на $5 млрд, и в итоге отток составит $60-65 млрд". Данные прогнозы отражают ожидаемое ЦБР замедление оттока капитала из РФ в сентябре-декабре после формирования оттока в $43.4 млрд. в первом полугодии и $57 млрд в январе-сентябре. В базовом варианте проекта программы также предполагается, что в 2013 г. отток капитала из РФ значительно сократится, до $10 млрд, в 2014 г. будет нулевое сальдо, а в 2015 г. появится небольшой приток, равный $15 млрд.
Банк России в проекте своей программы официально отметил, что инфляция в 2012 г. может несколько превысить верхнюю границу коридора 5-6%. Согласно октябрьским комментариям, руководство российского ЦБ считает, что "инфляция будет умеренной до конца года, и конечные ее значения будут близки к тому, что мы имеем сейчас в значении год к году, то есть 6.4%". По оценкам А. Улюкаева, "во многом фактор сезонности уже отработан, и мы не будем уже иметь эффекта базы". Поэтому чиновник не видит "оснований для того, чтобы цифра инфляции серьезно изменилась". Это заявление свидетельствует, скорее, в пользу сохранения ЦБ России своей процентной политики неизменной, по крайней мере, в октябре.
Президент США Б. Обама и премьер-министр Израиля Б. Нетаньяху в телефонном разговоре в прошлую пятницу отметили единство позиций относительно предотвращения создания Ираном ядерного оружия. Однако характерным представляется тот факт, что Б. Обама, ранее заявлявший о том, что хотел бы "избежать шума" по вопросам иранской ядерной программы, заявил в ходе переговоров с Б. Нетаньяху именно о кооперации, но вновь не предоставил Израилю гарантий поддержки в случае обострения конфликта с Ираном. В отсутствие поддержки со стороны США позиция Израиля в вопросах, связанных с ядерной программой ИРИ, по всей видимости, в определенной мере смягчилась. Последние выступления Б. Нетаньяху фактически говорят о том, что правительство Израиля увеличивает до весны или лета 2013 г. срок, в течение которого Иран, по оценкам израильского премьера, может получить ядерное оружие.
Соответственно, данный маневр снижает инвестиционные и макроэкономические риски в важный для руководства США период, связанный и с президентскими выборами, и с предстоящими дебатами по вопросам налоговой реформы. Фактором риска является конфликтная ситуация, связанная с инцидентом на границе Сирии и Турции 3 октября. Правительство Турции в четверг получило парламентское разрешение на начало военных операций. Мандат рассчитан на год и предусматривает применение силы исключительно для защиты границ. Не исключено, что обострение внешнеполитической напряженности сейчас является определенным противовесом, необходимым для балансировки динамики цен финансовых активов на развивающихся и развитых рынках в условиях повышения спроса на "риск", усиления стимулирования развивающихся экономик и на фоне сравнительно жесткой бюджетной и мягкой монетарной политики развитых стран.
По результатам недели индексы волатильности снизились. Цены "рисковых" инвестиций в основном росли. Данные макроэкономической информации в целом отражали определенное улучшение динамики инвестиционной и потребительской активности на фоне усиления мер макроэкономической поддержки. Финансово-политическая информация, поступающая на рынок, в основном отражала имеющиеся риски для инвесторов, однако конструктивные тренды, связанные с наращиванием мер финансовой стабилизации и инвестиционной поддержки, сохранили актуальность. Шансы повышения российского рынка акций на следующей неделе преобладают. Усиление регулирования финансового сегмента и сложность необходимых политических перемен в ведущих странах сокращают приток инвестиций в активы, среднесрочная потенциальная доходность которых, по нашим оценкам, остается весьма высокой. Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы динамики котировок акций первого и второго эшелона рынка в среднесрочном периоде.
