26 октября, Украина разместила два выпуска еврооблигаций на общую сумму около $2 млрд. Доходность их была рекордно высокой для Украины: для 5-летних бумаг она составила 9%, 10-летних – 9,75% годовых.

Под "доходностью" надо понимать не прибыль для Украины, а тот процент, который наше правительство отдаст иностранным инвесторам за выкуп облигаций. По сути, это такой вид кредита. 

Эксперты уже отметили, что стоимость этого размещения для Украины является самой высокой в мире среди развивающихся стран за последнее время. 

"Страна" собрала мнения экспертов. 

Украина хуже Ганы

Экономист Андрей Блинов отмечает, что инвесторы бросились скупать украинские бумаги с таким уровнем доходности. 

"Вопреки скептическим ожиданиям, спрос был достаточно сильным, книга заявок потянула под $5 млрд, то есть в два с половиной раза больше предлагаемого", – написал эксперт в Facebook.

При этом он напоминает, что среди развивающихся стран никто в этом году не одалживал столь дорогих денег. Причину Блинов усматривает в том, что инвесторы знают о предстоящих трудностях в экономике страны, связанных с выплатой долга МВФ. 

"Все инвесторы понимают, насколько Украине нужны деньги перед трехлетним пиком выплат по внешним долгам. И цинично участвуют. Как показала попытка размещения в августе, международный инвестор готов покупать на несколько лет лишь гарантированные украинские евробонды. Гарантированные МВФ", – поясняет экономист.

При этом Блинов удивляется, почему Киев не разместил бонды, когда это было выгоднее всего.

"Обратите внимание, когда суверены (страны-должники. – Ред.) проводили размещения. Почти все – в феврале-мае этого года, когда было относительно благоприятное окно. По размещениям Аргентины, Турции и Египта можно составить емкую картинку, как менялась доходность размещаемых бумаг в течение 2018 года. Скажем, в октябре Анкара заняла на пять лет уже значительно дороже, чем в апреле на десять. Почему Украина не разместилась весной, спросите у бывшего министра финансов", – резюмирует эксперт. 

На эту особенность обратил внимание и экономист Виктор Скаршевский. 

"Согласно бюджетной росписи, Минфин еще в первом квартале 2018 года должен был выйти на долговой рынок и занять $2 млрд. Тогда стоимость долга для развивающихся стран, в т.ч. для Украины, была на уровне 7-7,5%.

Но тогдашний министр финансов Александр Данилюк проигнорировал эту возможность, и украинские налогоплательщики, из-за увеличившихся ставок, переплатят по этому долгу $350-400 млн", – написал эксперт в Facebook.

Он считает, что с помощью займа под драконовские проценты власть избежала дефолта – переложив стоимость этих денег на плечи населения. "Дореформировались. Но дефолта не допустили. За наш счет", – резюмирует Скаршевский. 

В Facebook также публикуют список развивающихся стран, которые делали внешние займы на рынке евробондов за последние месяцы. У многих процент, под который занимаются деньги, – ниже, чем у Киева в полтора, а то и два раза. А на уровень Украины не поднялся никто. 

Так, обложенной санкциями России на одиннадцать лет в марте одолжили полтора миллиарда долларов менее чем под 5%. Самые близкие к Украине показатели – у африканской Ганы, которую наша страна, тем не менее, переплюнула на два процента. 

Банкир Эрик Найман рассказал в Facebook, на что правительство Украины потратит одалживаемые средства. Оказывается, чуть менее половины пойдет на покрытие старых долгов – взятых под столь же высокие проценты.  

"$725 млн пойдет на закрытие "дорогого короткого займа", взятого в августе. Тогда власть оправдывалась, что взяли так дорого – под 9,1-9,15% годовых – только перебиться до кредита МВФ. По факту мы замещаем "дорогой" займ еще более дорогим.

Айсберг все ближе", – предрекает Найман.

Экономист Александр Гончаров тоже считает, что, разместив бонды почти под 10%, мы "уже несемся под откос". 

"Сразу возникает вопрос: а зачем брать такие дорогие деньги взаймы, если никакие экономические реформы в стране не проводятся? Также до сих пор не заработал ни один стимул для развития малого и среднего бизнеса, для формирования цивилизованного внутреннего рынка совместного инвестирования и законодательного обеспечения бизнеса хеджирования.

Да, нам нужны длинные и дешевые деньги в приоритетные инвестиционные проекты. Но разве Кабмин В. Гройсмана огласил эти приоритеты, создал инвестиционный хаб в Киеве? Не сомневаюсь, снова профукают и эти очень дорогие заемные деньги, продолжая обрушивать кредитоспособность страны. Ну, а самому уряду осталось продавать только одно – "светлое будущее".

"От МВФ может денег не поступить в этом году"

В ответ на волну тревоги, которая поднялась после размещения бондов, аналитики, поддерживающие нынешний финансовый курс, заявили, что процент действительно высок, но "он мог быть еще выше".

Так, эксперт инвесткомпании Dragon Capital Сергей Фурса заявил, что без договоренностей с МВФ (которые, напомним, стали возможны после повышения цены на газ для населения) заём получить бы не удалось. А значит, считает экономист, в мире Украине доверяют – раз вкладываются в ее облигации. 

Высокие же ставки Фурса объясняет тем, что Киев слишком долго тянул с повышением цен на газ, чем лишал себя кредита МВФ. Таким образом, экономика начала стагнацию, что и отразилось на процентах за ценные бумаги – они поползли вверх. 

Однако аналитик склонен больше винить не украинское правительство, а неблагоприятную ситуацию на рынке внешних заимствований. 

"Ситуация на развивающихся рынках, к которым относятся и украинские долговые инструменты, неблагоприятна на протяжении этого года. Во многом это было определено кризисами в Турции и Аргентине, которые усугубили общие опасения на фоне повышающейся стоимости денег в мире", – заявил Фурса.

Напомним, что Турция и Аргентина сумели разместить облигации под 6-7%. В этой логике, кризис в обеих странах ударил по Украине сильнее, чем по ним самим. 

Тем не менее эксперт считает, что Минфин "выжал максимум" из ситуации. "Изначально стоимость привлечения денег по десятилетним облигациям могла достигать 10%", – утверждает Фурса. Также он заявляет, что инвесторы не пошли бы на меньшую доходность, учитывая скорые выборы в Украине. 

В комментариях у Фурсы разгорелась дискуссия. Ему напомнили, что относительно низкие проценты были у развивающихся стран, которые обозначены как проблемные – находятся под международными санкциями или в состоянии экономического кризиса. Это, к примеру, Россия, Турция или Аргентина.

Украина к таким категориям не относится, но при этом доходность ее облигаций – самая высокая. 

Финансовый обозреватель Сергей Жолобецкий тоже прокомментировал пост Сергея Фурсы. Он заявил, что Киев был вынужден занимать деньги под любые проценты, потому что деньги МВФ до нового года могут в страну и не зайти. 

"Складывается такое впечатление, что Минфин наш куда-то спешил. Вышли новости по МВФ, хотя транш еще не дали, и "мы" побежали сразу на "рынок" занимать денег. Хотя ситуация на внешних рынках такова, что нефиг туда и ходить сейчас по таким ценам. Турция пару недель назад разместила 2 ярда под 7,5%. Это при том, что Эрдогана "недолюбливают" на Западе. Другой пример Румыния – 1,2 ярда под 5,2% годовых, если не ошибаюсь. А потом нам снова будут рассказывать, что предыдущая власть понабиралась долгов, а нам, таким праведным, надо платить. У МВФ было бы дешевле взять, да вот перед выборами боимся принимать радикальные меры. И вообще у западных банкиров такое впечатление, что и по новой программе от МВФ может денег не поступить в этом году, да и полностью она не будет выполнена".

Выводы

1. Размещение Украиной еврооблигаций снизило риск дефолта – на покрытие текущих платежей по внешнему долгу и прочих расходов бюджета (который в этом году недовыполняется по доходам, из-за чего идут задержки пенсий и доплат бюджетникам) деньги будут. Тем более, если Украина все-таки получит новые кредиты от МВФ.

2. Правительство решилось выйти на рынок только после предварительных договоренностей с МВФ (после повышения цен на газ) и под его гарантии. Но даже при этом доходность пришлось выставлять драконовскую. Что свидетельствует о крайне скептических настроениях международных инвесторов относительно перспектив украинской экономики. 

3. Новая кредитная программа Stand-By МВФ, несмотря на повышение цены на газ, по-прежнему под вопросом, так как Украине нужно выполнить еще одно условие – принять бюджет в заданных Фондом рамках. Что предусматривает, помимо всего прочего, очень низкий рост социальных стандартов. Что, вкупе с ростом цен на коммунальные услуги, снизит уровень жизни многих украинцев.

4. Получив транш от Фонда и продолжив занимать под большой процент деньги на рынке еврооблигаций, Украина действительно сможет выполнить все свои обязательства перед кредиторами и не допустить дефолта. Однако ценой этому будет дальнейшее увеличение долговой нагрузки и деградация социальной сферы (минимальный рост доходов людей при ускорении роста цен).

5. Но даже такой сценарий не гарантирован – с учетом того, что Украина вступает в предвыборный марафон, который продлится год (в марте-апреле выборы президента, в октябре – выборы в Раду). Это может привести к резкому усилению политической нестабильности и срыву выполнения программы с МВФ. Что, в свою очередь, затруднит привлечение средств на внешних рынках для рефинансирования долгов. А следовательно, вопрос дефолта вновь может стать ребром, даже несмотря на повышенные, по требованию МВФ, цены на газ и полузамороженные зарплаты.