Бивалютная корзина. Сравнительный анализ динамики стоимости бивалютной корзины в период 2008-2014 г. показывает, что очередная кардинальная девальвация рубля приближается к своему завершению. В период 2008-2009 г. стоимость бивалютной корзины выросла с 29,25 до почти 41 рубля. Нынешняя девальвация рубля (с июля по октябрь) является завершающей стадии процесса, начавшегося еще в 1 кв. 2013 г. при стоимости корзины около 34,5-35 руб., и, по всей видимости, имеет свою техническую цель в районе 48 рублей. Как видим, в последние торговые дни корзина торгуется уже в непосредственной близости от этого ключевого уровня сопротивления. Соответственно, технически обоснованным диапазоном сопротивления в паре рубль/доллар может считаться 42-42,5 руб., а в паре рубль/евро - 53,5-54 руб.
Помимо технических факторов, ограничивающих глубину падения рубля, может сработать также и временной фактор. В последние годы (2011-2014 г.) динамика рубля подчиняется 9-месячной цикличности. Последний цикл начался в конце июля и в случае сохранения указанной цикличности продлится до конца апреля следующего года. Каждая 9-месячная волна имеет внутреннюю 3-месячную структуру. Соответственно, ближайшая контрольная точка приходится как раз на конец октября. Значимость текущего временного момента также подчеркивается завтрашним заседанием ФРС, которое способно придать финансовым рынкам новый импульс. Наверно, далеко не случайно, что рубль достигает своих технических целей как раз к назначенному сроку.
Экономические последствия. За три года рубль подешевел почти на 40%, но, как говорится, нет худа без добра. Российские экспортеры получили возможность существенно увеличить свою рублевую выручку. Дополнительный доход получает и российский бюджет, что укрепляет его возможности по исполнению расходных статей. Отчасти обезопасил себя и ЦБ, накануне грядущего перевода рубля в режим свободного плавания.
В проигрыше оказываются валютные заемщики и импортеры. Однако возросшая стоимость импорта, по идее, должна стимулировать западных производителей к локализации производства внутри России, что в целом вписывается в заявленную стратегию импортозамещения.
Главный негатив от обесценивания рубля - рост инфляции и падение доходов населения (за реформы в первую очередь расплачивается именно оно). Ускорение инфляции подрывает финансовую стабильность, вместе с тем открывается возможность для инфляционной накачки экономики. Естественные монополисты в последние годы лишились возможности вольготного повышения своих тарифов, которые ограничили привязкой к уровню инфляции. Понятно, что в текущих условиях ускорение инфляции означает гарантированное повышение тарифов и потенциальный рост доходов.
Очередное ослабление рубля дает российской экономике глоток воздуха. В какой мере удастся воспользоваться этим шансом - покажет время. Последняя статистика (индексы PMI, объем промышленного производства и др.) дает определенные поводы для оптимистичных прогнозов. По всей видимости, российская экономика в 2014 году пройдет через нижнюю точку рецессии и в ближайшие кварталы начнет подавать признаки оживления. Как при этом поведет себя рубль? Очевидно, что будет укрепляться.
Каковы шансы коррекционного укрепления рубля. Рынок, как известно, склонен к переоценке. Спекулянты стремятся выжать из любой ситуации максимум прибыли, зарабатывая как на прямом, так и на обратном движении.
Нынешняя высокая стоимость бивалютной корзины, по всей видимости, закладывает верхнюю границу нового ценового этажа, в котором будет жить российский рубль. Нижнюю границу предстоит определить в будущем.
Похожий сценарий уже наблюдался после предыдущей кардинальной переоценки рубля. После девальвационного скачка 2008-2009 г. рубль пережил укрепление на протяжении почти двух лет. Стоимость бивалютной корзины при этом вернулась с максимума 41 руб. к минимуму 33 руб. (почти 60%-ная коррекция от девальвационного скачка 2008-2009 г.). Однако в середине 2011 года случился разворот - с этого момента началось дальнейшее ослабление рубля и, кстати, аналогичный разворот произошел как на рынке нефти, так и на рынке акций. Падающий рубль потянул за собой вниз российские фондовые индексы. Экономика начала тормозить на фоне снижения инвестиций и увеличивающегося оттока капитала.
Отток капитала остается и сегодня одним из ключевых факторов высокого давления на рубль. Среди других факторов - укрепление доллара и падение цен на нефть. Однако последнее обстоятельство может в перспективе потерять свою актуальность. Падение нефтяных цен приостановилось вблизи важных уровней фундаментальной поддержки, и здесь по-прежнему сохраняется высокая вероятность коррекционного отскока в связи с огромным количеством незафиксированных коротких позиций. Полагаем, что аналогичная ситуация вероятна и в отношении российского рубля - многочисленные короткие позиции здесь также ждут своей фиксации. В случае запуска этого процесса первая волна коррекции может продлиться до конца апреля. Если же говорить о более дальней перспективе 2015-2016 г., то в качестве возможного предела укрепления рубля к бивалютной корзине просматривается уровень 40 руб.
Коррекционное укрепление рубля в принципе повышает инвестиционную привлекательность рублевых вложений и потому позитивно для рынка акций. Приближающееся завершение девальвации рубля на фоне наметившейся стабилизации нефтяных цен наверняка будут иметь продолжение и на российском рынке. В этой связи ноябрь-декабрь могут стать разворотными для наших индексов в рамках начинающегося нового долгосрочного инвестиционного цикла. Но об этом поговорим в следующий раз.
Иванищев Александр, независимый аналитик
