Немцы не спасут всю Европу, но защитят своих союзников

Нью-Йорк. 24 октября. FINMARKET.RU - В МВФ уверены, что Германия, объединив в одну промышленную цепь страны Центральной Европы, стала гарантом экономической стабильности в регионе.

За 15 лет в Европе был создан единый промышленный центр

В МВФ разработали модель интеграции мировых монетарных и бюджетных факторов. Согласно модели, в каждой стране есть домохозяйства с определенным горизонтом планирования, а также с ограничениями по ликвидности.

В модели анализируется и баланс бюджета. Более слабый баланс может привести к тому, что эффект от любого шока станет сильнее, а его влияние распространится на другие страны. Причем важны не только балансы правительства, но также бизнеса и домохозяйств. Бюджетная политика в этой модели играет роль стабилизатора экономики.

• В модели анализируется ситуация в шести регионах – Германии, четырех странах Восточной Европы, еврозоне, США, Азии и остальном мире.
• Каждый регион торгует не только конечным продуктом или услугами, но и различными промежуточными товарами.
• С 1996 по 2011 года доля экспорта в ВВП Германии и стран Центральной Европы серьезно выросла. Регионы стали более открытыми и интегрированными в мировую экономику.
• При этом в этот же период серьезно вырос объем торговли между Германией и странами Центральной Европы.
• Рост цепочки поставок отражает увеличение торговли промежуточными товарами. При этом конечный спрос в Германии уже не определяет объемы торговли, интеграция пошла куда глубже.

Мировая торговля обвалилась

• Спрос на инвестиционные товары и товары конечного пользования в Германии или в других странах мира сократился на 1% - это шок спроса. Похожее, например, произошло во время коллапса мировой торговли в 2008-2009 годах.
• Подобный шок в 2011 году привел к куда меньшему снижению выпуска экономики Германии, чем он мог бы привести в 1996 году. Это при условии, что шок исходит именно из самой Германии. Это связано с тем, что доля экспорта в экономике Германии выросла с 24% до 48% в рассматриваемый период. Снижение спроса замедляет инфляцию и реальный обменный курс, а это стимулирует рост экспорт и стабилизирует ВВП.
• Германия, и Центральная Европа в куда большей степени пострадают от сокращения спроса от остальных стран мира. В 2011 году эффект от этого стал куда более сильным, чем в 1996 году. Оба региона все в большей степени зависят от мировой экономической активности.
• Влияние шока спроса со стороны остального мира куда больше на страны Центральной Европы, чем влияние сокращения спроса со стороны Германии.

Германия не сможет с помощью бюджетных расходов помочь Европе

• Бюджетный шок – это увеличение бюджетного потребления на 1 год, за счет бюджетных средств, чтобы стимулировать спрос. Шок исходит из Германии и остального мира.
• В целом влияние бюджетной политики Германии на экономику страны существенно снизилось: в 1996 году она могла увеличить темпы роста ВВП на 1,3%, а в 2011 году ее влияние сократилось до 0,7%. Это связано с общей открытость экономики Германии.
• Бюджетное стимулирование в Германии мало влияет и на страны Центральной Европы, и на остальной мир. Максимальное влияние на страны Центральной Европы составляет 0,13% и 0,16% соответственно в 1996 и 2010 годах.

Финансовый шок ударит по Европе

• Финансовый шок – это рост на 100 б.п. премии по корпоративному кредитованию. Большие издержки приводят к сокращению частного спроса, снижают инвестиционную активность, ведь она становится все более дорогой.
• Снижение экономической активности бьет по прибылям корпораций, и приводит к росту премии за финансирование. Балансы корпораций ухудшаются.
• Этот шок имеет более серьезные последствия для роста ВВП, чем шок предложения, ведь он бьет именно по балансам корпораций. Компаниям приходится занимать, а это в будущем грозит еще большими шоками.
• Процесс списания долгов и экономии при этом может замедлить рост ВВП.

Германия как гарант стабильности европейской экономики

Германию отличает развитая хороший баланс бюджета и статус островка безопасности. Именно это обеспечило ее центральную роль в цепочке поставок в Восточной Европе.

В МВФ попытались представить, что было бы, если балансы правительства Германии, ее компаний и домохозяйств были куда более слабыми.

• Госдолг Германии будет на 30 п.п. выше – примерно такой, какой у других крупных европейских экономик.

• При этом немецкие корпорации окажутся в долгах, а домохозяйства будут более ограничены в ликвидности.
• Германия потеряет статус "островка стабильности", что приведет к росту процентных ставок. Спреды по корпоративным облигациям вырастут на 350 б.п.
• Оказывается, Германия действительно играет роль стабилизатора европейской экономики. В таких условиях любой шок от снижения спроса оказывается куда более сильным, а влияние его на другие страны - более значительным.
• В таких условиях экономика Германии в большей степени подвержена колебаниями мировой экономики.