string(10000) "30 июля 2013 г. крупнейший в мире производитель калийных удобрений российское ОАО "Уралкалий" вышел из состава ЗАО "Белорусская калийная компания" (БКК), совместного предприятия с ОАО "Беларуськалий" (нет рейтингов Standard & Poor"s), что стало неожиданностью для рынка калийных удобрений. Это обстоятельство вызвало резкое снижение стоимости акций всех крупнейших мировых производителей, а североамериканская Canpotex Ltd. осталась единственной компанией-экспортером калия. ¶
¶
Как выяснилось, прекращение торговли через БКК было обусловлено разногласиями относительно объемов экспорта, и мы полагаем, что негативное влияние на отрасль может сохраняться еще долгое время. Ниже мы отвечаем на наиболее часто задаваемые вопросы, касающиеся данного события. ¶
¶
Вопросы, часто задаваемые кредитным аналитикам Standard & Poor"s
¶
¶
Какими, по вашему мнению, будут последствия решения "Уралкалия" прекратить экспортную торговлю через совместное предприятие БКК?¶
¶
¶
¶
¶
Пока слишком рано делать точные прогнозы. Мы полагаем, что фактическая стратегия компании может отличаться от объявленных целей, поэтому и результат может быть различным. Так, мы считаем возможным существенное изменение отраслевой структуры, продолжительное обострение конкуренции и падение цен в мировой калийной отрасли, которая ранее характеризовалась концентрацией и высокой рентабельностью.¶
¶
Крупнейшие производители калия в течение многих лет зачастую придерживались стратегии неполной загрузки производственных мощностей и быстрого сокращения объемов производства, чтобы привести его в соответствие со спросом и поддержать уровень цен. В целях повышения эффективности этих мер производители объединили усилия на рынках экспорта, создав два совместных предприятия - БКК в Восточной Европе в 2005 г. и Canpotex в Северной Америке в 1972 г. В 2012 г. на долю этих двух компаний приходилось 60% мирового экспорта калия.¶
¶
Решение "Уралкалия" выйти из состава БКК, которая была крупнейшим из двух совместных предприятий (рыночная доля - 42%), может привести к значительному росту конкуренции. В рамках своей новой стратегии "Уралкалий" сообщил о выходе из БКК и намерениях добиться полной загрузки производственных мощностей в ближайшее время - 13 млн т, что на 44% больше, чем в 2012 г. (9 млн т).¶
¶
Мы полагаем, что в случае крайне негативного сценария цены на калий могут снизиться примерно с 400 долл./т в 1-м полугодии 2013 г. до 300 долл./т или ниже. Причем этот уровень близок к сумме себестоимости производства и транспортных расходов для производителей с наиболее высоким уровнем затрат.¶
¶
Какие действия, по вашему мнению, будет предпринимать Canpotex?¶
¶
Опять же пока слишком рано делать определенные прогнозы. Однако мы считаем, что Canpotex вряд ли захочет лишиться значительной доли рынка, поэтому она может наращивать производство, наравне с "Уралкалием", что окажет дополнительное давление на цены.¶
¶
Каким был ваш базовый сценарий до того, как "Уралкалий" озвучил свои планы? Что изменилось в сценарии?¶
¶
Мы прогнозировали высокие цены в 2014-2015 гг., хотя и ниже, чем в 2013 г., главным образом потому, что БКК и Canpotex поддерживали баланс спроса и предложения, а также увеличение объемов производства в 2014 г. после более низких, чем ожидалось, показателей 2012 г., что отражало использование запасов клиентами. Как следствие, наш базовый сценарий предусматривал в целом стабильные показатели прибыли крупнейших мировых производителей калия.¶
¶
Принимая во внимание значительную степень неопределенности на данном этапе, мы рассмотрели несколько сценариев развития событий. В ближайшие недели или месяцы станет ясно, какой из сценариев наиболее реалистичен. Это произойдет после того, как будут подписаны крупные контракты и у нас появится больше информации о стратегии основных участников рынка. Основными факторами, влияющими на наш сценарий, являются уровень цен, объемы производства и финансовое положение компаний.¶
¶
Вместе с тем наш предыдущий базовый сценарий предусматривал изменения на рынке, причиной которых могло стать значительное избыточное предложение, постепенно повышающееся в ближайшие пять лет. Наш сценарий отражал тот факт, что к 2017 г. начнется реализация проектов разработки ряда крупных новых и существующих месторождений. Поэтому в наших рейтингах мы учли возможность существенного давления на цены в долгосрочной перспективе.¶
¶
Возможны ли позитивные последствия этих изменений?¶
¶
Неопределенность или снижение цен в течение длительного времени может обусловить отмену или отсрочку планов расширения производства или разработки новых месторождений. Это в свою очередь приведет к сокращению предложения со стороны новых проектов и окажет позитивное влияние на показатели существующих производителей. Пока что производители не изменили программы капитальных расходов; в частности, компания K+S AG заявила, что реализация проекта по разработке нового месторождения в Канаде стоимостью 4,1 млрд долл. продолжается. Производители могут внести корректировки в проекты после того, как ситуация прояснится.¶
¶
Какие компании занимают наиболее благоприятные и неблагоприятные позиции в условиях усиления конкуренции?¶
¶
В случае усиления конкуренции в отрасли показатели производителей с низкой себестоимостью производства, таких как "Уралкалий", могут сравнительно улучшиться. Себестоимость производства станет важным фактором, поскольку цены могут приблизиться к уровню максимальной себестоимости или даже быть ниже него. ¶
¶
Производители демонстрируют очень разные показатели себестоимости. По нашим оценкам, из всех компаний, имеющих рейтинги Standard & Poor"s, "Уралкалий" имеет самые низкие затраты на добычу, по этому показателю он опережает Potash Corp. Of Saskatchewan Inc. Мы полагаем, что The Mosaic Co. имеет довольно высокие затраты ввиду повышения уровня рассола на одном из месторождений. Самый высокий уровень затрат у K+S AG, однако у канадского проекта он будет существенно ниже. Разница между самым низким и самым высоким уровнем себестоимости значительна: в 2012 г. себестоимость производства "Уралкалия" составляла около 60 долл./т, максимальная себестоимость в отрасли - около 260-280 долл./т.¶
¶
Помимо себестоимости производства необходимо принимать во внимание расходы на транспортировку, поскольку они имеют важное значение при формировании цены продукции. Большинство месторождений расположено далеко от портов и конечных клиентов. Транспортировка удобрений осуществляется на тысячи километров. Поэтому цены реализации производителей (нетто) существенно ниже затрат конечных покупателей на удобрения.¶
¶
Как следствие, мы полагаем, что негативные факторы, связанные с конкуренцией, будут наиболее заметны на основных рынках экспорта, где конкурируют несколько игроков (главным образом в Азии и Бразилии), а не на региональных рынках, где разрабатываемые месторождения принадлежат одному или нескольким существующим производителям. K+S AG является единственным крупным производителем, имеющим активы в Западной Европе, а спрос в Северной Америке удовлетворяют местные производители.¶
¶
Какие рейтинговые действия вы планируете предпринять?¶
¶
Мы поместили рейтинги K+S AG и "Уралкалия" в список CreditWatch ("рейтинги на пересмотре") с негативным прогнозом, пересмотрели прогноз по рейтингам Potash Corp. на "Негативный" и оставили рейтинг Mosaic без изменений.¶
¶
В соответствии с тенденциями в отрасли, которые в целом являются общими для всех производителей, ключевую роль в наших выводах относительно рейтингов играют характеристики, присущие каждой конкретной компании. Мы анализируем долю прибыли и денежного потока от производства калия, уровень затрат относительно других производителей в отрасли, устойчивость показателей баланса компании и способность справляться со стрессами, сохраняя текущий уровень рейтинга.¶
¶
Мы полагаем, что K+S AG больше всего подвержена рискам ввиду высокой себестоимости производства и выполнения крупного нового проекта в Канаде, предусматривающего значительные капитальные расходы. Способность K+S AG и "Уралкалия" справляться со стрессовой ситуацией, сохраняя при этом текущий уровень рейтинга, оценивается как умеренная, однако для каждой компании характерен свой уровень гибкости. Так, возможность "Уралкалия" поддерживать текущий уровень рейтинга снизилась из-за недавнего выкупа собственных акций на сумму 1,3 млрд долл., a K+S AG — из-за того, что согласно нашему базовому сценарию масштабная программа капитальных расходов обусловит ослабление характеристик кредитоспособности в течение каждого года, начиная с 2013 г., причем, возможно, до более низкого уровня, предусмотренного для этого уровня рейтинга, начиная с 2015-2016 гг. Компания Potash Corp. является более диверсифицированной, имеет относительно хорошие показатели затрат и возможности для изменения характеристик кредитоспособности в рамках рейтинговой категории, в частности при помощи корректировки выплат акционерам. Позитивное влияние на показатели Mosaic оказывают наличие крупных запасов денежных средств (3,7 млрд долл.) по сравнению с объемом долговых обязательств (1,1 млрд долл. по состоянию на 31 мая 2013 г.), а также положение крупнейшего в мире производителя фосфатов и высокие в настоящее время характеристики кредитоспособности.¶
¶
Насколько рейтинги могут быть понижены и что может поддержать их уровень?¶
¶
В зависимости от нашей обновленной оценки условий в отрасли, устойчивости показателей баланса каждой компании и принимаемых ею мер, направленных на компенсацию негативных последствий, мы можем понизить некоторые рейтинги больше чем на одну ступень, прежде всего рейтинги K+S AG, принимая во внимание ее более уязвимое положение, обусловленное более высокой себестоимостью производства и крупными запланированными капитальными расходами.¶
¶
Действительно, планы "Уралкалия" могут существ"
30 июля 2013 г. крупнейший в мире производитель калийных удобрений российское ОАО "Уралкалий" вышел из состава ЗАО "Белорусская калийная компания" (БКК), совместного предприятия с ОАО "Беларуськалий" (нет рейтингов Standard & Poor's), что стало неожиданностью для рынка калийных удобрений. Это обстоятельство вызвало резкое снижение стоимости акций всех крупнейших мировых производителей, а североамериканская Canpotex Ltd. осталась единственной компанией-экспортером калия.
Как выяснилось, прекращение торговли через БКК было обусловлено разногласиями относительно объемов экспорта, и мы полагаем, что негативное влияние на отрасль может сохраняться еще долгое время. Ниже мы отвечаем на наиболее часто задаваемые вопросы, касающиеся данного события.
Вопросы, часто задаваемые кредитным аналитикам Standard & Poor's
Какими, по вашему мнению, будут последствия решения "Уралкалия" прекратить экспортную торговлю через совместное предприятие БКК?
Пока слишком рано делать точные прогнозы. Мы полагаем, что фактическая стратегия компании может отличаться от объявленных целей, поэтому и результат может быть различным. Так, мы считаем возможным существенное изменение отраслевой структуры, продолжительное обострение конкуренции и падение цен в мировой калийной отрасли, которая ранее характеризовалась концентрацией и высокой рентабельностью.
Крупнейшие производители калия в течение многих лет зачастую придерживались стратегии неполной загрузки производственных мощностей и быстрого сокращения объемов производства, чтобы привести его в соответствие со спросом и поддержать уровень цен. В целях повышения эффективности этих мер производители объединили усилия на рынках экспорта, создав два совместных предприятия - БКК в Восточной Европе в 2005 г. и Canpotex в Северной Америке в 1972 г. В 2012 г. на долю этих двух компаний приходилось 60% мирового экспорта калия.
Решение "Уралкалия" выйти из состава БКК, которая была крупнейшим из двух совместных предприятий (рыночная доля - 42%), может привести к значительному росту конкуренции. В рамках своей новой стратегии "Уралкалий" сообщил о выходе из БКК и намерениях добиться полной загрузки производственных мощностей в ближайшее время - 13 млн т, что на 44% больше, чем в 2012 г. (9 млн т).
Мы полагаем, что в случае крайне негативного сценария цены на калий могут снизиться примерно с 400 долл./т в 1-м полугодии 2013 г. до 300 долл./т или ниже. Причем этот уровень близок к сумме себестоимости производства и транспортных расходов для производителей с наиболее высоким уровнем затрат.
Какие действия, по вашему мнению, будет предпринимать Canpotex?
Опять же пока слишком рано делать определенные прогнозы. Однако мы считаем, что Canpotex вряд ли захочет лишиться значительной доли рынка, поэтому она может наращивать производство, наравне с "Уралкалием", что окажет дополнительное давление на цены.
Каким был ваш базовый сценарий до того, как "Уралкалий" озвучил свои планы? Что изменилось в сценарии?
Мы прогнозировали высокие цены в 2014-2015 гг., хотя и ниже, чем в 2013 г., главным образом потому, что БКК и Canpotex поддерживали баланс спроса и предложения, а также увеличение объемов производства в 2014 г. после более низких, чем ожидалось, показателей 2012 г., что отражало использование запасов клиентами. Как следствие, наш базовый сценарий предусматривал в целом стабильные показатели прибыли крупнейших мировых производителей калия.
Принимая во внимание значительную степень неопределенности на данном этапе, мы рассмотрели несколько сценариев развития событий. В ближайшие недели или месяцы станет ясно, какой из сценариев наиболее реалистичен. Это произойдет после того, как будут подписаны крупные контракты и у нас появится больше информации о стратегии основных участников рынка. Основными факторами, влияющими на наш сценарий, являются уровень цен, объемы производства и финансовое положение компаний.
Вместе с тем наш предыдущий базовый сценарий предусматривал изменения на рынке, причиной которых могло стать значительное избыточное предложение, постепенно повышающееся в ближайшие пять лет. Наш сценарий отражал тот факт, что к 2017 г. начнется реализация проектов разработки ряда крупных новых и существующих месторождений. Поэтому в наших рейтингах мы учли возможность существенного давления на цены в долгосрочной перспективе.
Возможны ли позитивные последствия этих изменений?
Неопределенность или снижение цен в течение длительного времени может обусловить отмену или отсрочку планов расширения производства или разработки новых месторождений. Это в свою очередь приведет к сокращению предложения со стороны новых проектов и окажет позитивное влияние на показатели существующих производителей. Пока что производители не изменили программы капитальных расходов; в частности, компания K+S AG заявила, что реализация проекта по разработке нового месторождения в Канаде стоимостью 4,1 млрд долл. продолжается. Производители могут внести корректировки в проекты после того, как ситуация прояснится.
Какие компании занимают наиболее благоприятные и неблагоприятные позиции в условиях усиления конкуренции?
В случае усиления конкуренции в отрасли показатели производителей с низкой себестоимостью производства, таких как "Уралкалий", могут сравнительно улучшиться. Себестоимость производства станет важным фактором, поскольку цены могут приблизиться к уровню максимальной себестоимости или даже быть ниже него.
Производители демонстрируют очень разные показатели себестоимости. По нашим оценкам, из всех компаний, имеющих рейтинги Standard & Poor's, "Уралкалий" имеет самые низкие затраты на добычу, по этому показателю он опережает Potash Corp. Of Saskatchewan Inc. Мы полагаем, что The Mosaic Co. имеет довольно высокие затраты ввиду повышения уровня рассола на одном из месторождений. Самый высокий уровень затрат у K+S AG, однако у канадского проекта он будет существенно ниже. Разница между самым низким и самым высоким уровнем себестоимости значительна: в 2012 г. себестоимость производства "Уралкалия" составляла около 60 долл./т, максимальная себестоимость в отрасли - около 260-280 долл./т.
Помимо себестоимости производства необходимо принимать во внимание расходы на транспортировку, поскольку они имеют важное значение при формировании цены продукции. Большинство месторождений расположено далеко от портов и конечных клиентов. Транспортировка удобрений осуществляется на тысячи километров. Поэтому цены реализации производителей (нетто) существенно ниже затрат конечных покупателей на удобрения.
Как следствие, мы полагаем, что негативные факторы, связанные с конкуренцией, будут наиболее заметны на основных рынках экспорта, где конкурируют несколько игроков (главным образом в Азии и Бразилии), а не на региональных рынках, где разрабатываемые месторождения принадлежат одному или нескольким существующим производителям. K+S AG является единственным крупным производителем, имеющим активы в Западной Европе, а спрос в Северной Америке удовлетворяют местные производители.
Какие рейтинговые действия вы планируете предпринять?
Мы поместили рейтинги K+S AG и "Уралкалия" в список CreditWatch ("рейтинги на пересмотре") с негативным прогнозом, пересмотрели прогноз по рейтингам Potash Corp. на "Негативный" и оставили рейтинг Mosaic без изменений.
В соответствии с тенденциями в отрасли, которые в целом являются общими для всех производителей, ключевую роль в наших выводах относительно рейтингов играют характеристики, присущие каждой конкретной компании. Мы анализируем долю прибыли и денежного потока от производства калия, уровень затрат относительно других производителей в отрасли, устойчивость показателей баланса компании и способность справляться со стрессами, сохраняя текущий уровень рейтинга.
Мы полагаем, что K+S AG больше всего подвержена рискам ввиду высокой себестоимости производства и выполнения крупного нового проекта в Канаде, предусматривающего значительные капитальные расходы. Способность K+S AG и "Уралкалия" справляться со стрессовой ситуацией, сохраняя при этом текущий уровень рейтинга, оценивается как умеренная, однако для каждой компании характерен свой уровень гибкости. Так, возможность "Уралкалия" поддерживать текущий уровень рейтинга снизилась из-за недавнего выкупа собственных акций на сумму 1,3 млрд долл., a K+S AG — из-за того, что согласно нашему базовому сценарию масштабная программа капитальных расходов обусловит ослабление характеристик кредитоспособности в течение каждого года, начиная с 2013 г., причем, возможно, до более низкого уровня, предусмотренного для этого уровня рейтинга, начиная с 2015-2016 гг. Компания Potash Corp. является более диверсифицированной, имеет относительно хорошие показатели затрат и возможности для изменения характеристик кредитоспособности в рамках рейтинговой категории, в частности при помощи корректировки выплат акционерам. Позитивное влияние на показатели Mosaic оказывают наличие крупных запасов денежных средств (3,7 млрд долл.) по сравнению с объемом долговых обязательств (1,1 млрд долл. по состоянию на 31 мая 2013 г.), а также положение крупнейшего в мире производителя фосфатов и высокие в настоящее время характеристики кредитоспособности.
Насколько рейтинги могут быть понижены и что может поддержать их уровень?
В зависимости от нашей обновленной оценки условий в отрасли, устойчивости показателей баланса каждой компании и принимаемых ею мер, направленных на компенсацию негативных последствий, мы можем понизить некоторые рейтинги больше чем на одну ступень, прежде всего рейтинги K+S AG, принимая во внимание ее более уязвимое положение, обусловленное более высокой себестоимостью производства и крупными запланированными капитальными расходами.
Действительно, планы "Уралкалия" могут существенно изменить ситуацию в отрасли, однако производители калийных удобрений имеют в целом невысокий уровень долга и могут справиться с некоторым давлением на уровень цен. Снижение цен может стимулировать спрос в странах, для которых ранее этот ценовой порог был слишком высок.
В частности, Индия является одним из крупнейших в мире импортеров калия, где фермеры получают чрезвычайно крупные субсидии от государства, поскольку не могут приобретать калий по рыночным ценам. В 2012 г. снижение спроса на калий в Индии, обусловленное сложной экономической ситуацией в стране, привело к сокращению мирового спроса.
При выводе рейтингов производителей калия из списка Credit Watch мы можем понизить или подтвердить рейтинги. Для этого может потребоваться больше времени, чем обычный 90-дневный период, поскольку мы можем не получить всю необходимую информацию. Однако мы планируем опубликовать обновления в течение 90 дней.
