Акции начали 2013 год на позитивной ноте. Как мы и предсказывали в октябрьской стратегии, решение проблемы Фискального Обрыва (Fiscal Cliff) в США и сохранение программы количественного ослабления (QE.3-4) от ФРС в размере $85 млрд/мес. стимулировало ралли в рискованных активах в декабре-январе. Январь 2013 года стал рекордным для фондового рынка: американский индекс S&P500 поставил новый посткризисный максимум и вырос на 5% (лучший старт года за 16 лет!).
Весна даст последний шанс заработать перед обвалом рынков.Теперь, когда индекс находится около отметки в 1500, встает объективный вопрос: что делать дальше? Наш ответ - откупать коррекции (мы ожидаем снижения S&P500 до уровня 1440-1460 уже в феврале-начале марта), используя их для восстановления длинных позиций до 100% портфеля, сконцентрировавшись на акциях сырьевого, технологического и финансового секторов, а также качественных компаниях с развивающихся рынков (список наших top picks можно найти на стр. 3 презентации в приложении). Мы ожидаем роста американского индекса к апрелю-маю 2013 года до уровня 1550-1575, где мы рекомендуем инвесторам выходить в "кэш", так как с лета начнется серьезная коррекция на опасениях завершения/сокращения QE.3-4 и появлении новых проблем в Европе.
На валютном рынке наступил период больших перемен. Иена и швейцарский франк отдают свои позиции (первая быстрее, второй - пока только на стадии разгона), евро набирает обороты за счет более быстрого печатанья долларов, а валюты развивающихся и сырьевых стран начинают ощущать влияние притока валюты на волне carry trade. Мы думаем, что евро может достичь 1.38 и даже 1.40 весной этого года, однако на этих уровнях инвесторам стоит восстанавливать короткие позиции в европейской валюте и продавать активы, номинированные в евро.
На рынке облигаций ситуация напоминает "пузырь", который, по всей видимости, начинает постепенно сдуваться. Однако избыток денежной массы и отсутствие (пока что) инфляционных рисков не позволят этому рынку обвалиться в первом полугодии. Тем не менее, мы крайне негативно оцениваем долгосрочные перспективы бондов - в отличие от акций, мы уже сейчас рекомендуем стратегию "продавать (и даже открывать короткие позиции при повторении недавних максимумов) на росте", а не "покупать на провалах".
При всем нашем оптимистичном взгляде на ближайшую перспективу, мы опасаемся, что фондовый рынок находится в завершающей фазе своего посткризисного роста, и со 2 полугодия 2013 г. повышается риск не просто коррекции, но системного кризиса по причине выхода инфляции и долгового кризиса из-под контроля финансовых властей. Поэтому мы рекомендуем использовать ожидающееся в первом полугодии ралли для значительного сокращения риска в портфелях в пользу доллара и положительно скоррелированных с инфляцией активов (золото, серебро, акции мировых лидеров с высокой рентабельностью).
Пессимистический сценарий: политика задавит экономику
Следующие риски могут привести к реализации пессимистического сценария во 2 полугодии 2013 г. - 1 полугодии 2014 г.: В нижней палате Конгресса радикальные республиканцы и сторонники Обамы не могут договориться о долгосрочном решении проблемы госдолга и дефицита бюджета, что может привести даже к техническому дефолту США, снижению суверенного рейтинга страны с повторением обвала на финансовых рынках по сценарию августа 2011 г.
Эффект от QE.3-4 окажется значительно более слабым для реальной экономики и фондового рыка, чем в случае с первыми программами, зато влияние на инфляцию будет значительно более серьезным по мере роста мультипликатора банковского сектора
Распродажа гособлигаций может повысить интерес к акциям лишь в первое время, т.к. это будет следствием роста не реальных, а номинальных ставок, а ожидание сворачивания программ монетарного стимулирования пересилит фактор роста экономики
Европейские политики не одобряют планов дальнейшей рекапитализации испанских банков и спасения самой Испании, это приблизит новую фазу долгового кризиса. Затем под удар попадет Италия, триггером обвала станет банкротство одного из крупных банков Еврозоны (наиболее вероятно, что французского, т.к. у них самый высокий уровень долга).
Китайская экономика при новой власти не станет локомотивом мирового роста "любой ценой" (читай, "нет бюджетному стимулированию!"), а рост инфляции и проблемы в банковском секторе свяжут руки ЦБ Китая по монетарному ослаблению.
