Во второй половине 2012 г. произошло значительное ослабление рисков на глобальных рынках благодаря конструктивным действиям экономических и финансовых властей в большинстве стран. Данные мировой макроэкономической информации к концу года также значительно улучшились. При этом анонсированные в последние месяцы ведущими странами масштабные меры поддержки спроса являются прочным фундаментом восстановления мировой экономики в ближайшие годы.
Инфляционные риски по-прежнему остаются под контролем, хотя и могут усилиться в перспективе нескольких кварталов. В мире продолжилась тенденция усиления роли развивающихся экономик в качестве "локомотивов" мирового экономического роста. Заявления финансовых и экономических властей развивающихся стран свидетельствуют о том, что задача поддержки инвестиционного спроса рассматривается ими в качестве первоочередной.
Мы ожидаем, что конъюнктура мировых рынков в 2013 г. будет в целом благоприятной для рисковых вложений. При этом оживление мировой экономической активности должно оказать позитивное влияние и на российский рынок акций. Коэффициент P/E компаний РФ в настоящее время находится на близком к историческим минимумам уровне 5.7, что практически в два раза ниже аналогичного показателя компаний с других развивающихся рынков.
Мы считаем, что есть все основания рассчитывать на то, что в будущем году указанный дисконт существенно сократится. Неплохой рост российской экономики, ожидаемый по итогам текущего года и 2013 г., сбалансированность бюджета, невысокий уровень задолженности, отсутствием политических рисков и перспективы структурных реформ, на наш взгляд, создают предпосылки для восстановления долгосрочного инвестиционного интереса к акциям российских эмитентов. Позитивным фактором является и усиление интеграции российской финансовой системы в мировую после получения НРД статуса Центрального депозитария.
В то же время динамика цен "рисковых" инвестиций, вероятно, останется подверженной периодическим административным и естественным, рыночным корректировкам, а внешнеполитические риски продолжат время от времени корректировать спрос на валютном и товарном рынках.
В нашем базовом сценарии мы ожидаем повышения индекса РТС к концу 2013 г. до 1750 пунктов, или почти на 15% от текущих уровней. Коэффициент P/E компаний РФ в настоящее время находится на близком к историческим минимумам уровне 5.7, что практически в два раза ниже аналогичного показателя компаний с других развивающихся рынков. На наш взгляд, есть все основания рассчитывать на то, что в будущем году указанный дисконт существенно сократится. Прежде всего отметим весьма стабильную ситуацию в экономике РФ. Несмотря на рецессию в ЕС и замедление роста в большинстве ведущих стран, российский ВВП по итогам 2012 г. покажет неплохой прирост в 3.6-3.7% (против 4.3% в 2011 г.) и превысит предкризисный уровень. В числе главных факторов, способствовавших относительно неплохой устойчивости российской экономики к внешним факторам, отметим стабильно высокие цены на нефть, которые обеспечили рост инвестиций на уровне около 8% (против 8.3% в 2011 г.). Кроме того, существенный рост бюджетных расходов позитивно отразился на динамике доходов населения, что в сочетании с улучшением ситуации на рынке труда привело к заметному повышению потребительской активности и также поддержало экономику в уходящем году.
В 2013 г. мы в базовом сценарии рассчитываем на плавное восстановление мировой экономики и постепенное повышение глобального "аппетита к риску", что будет способствовать сокращению оттока капитала из РФ до $40-50 млрд. против ожидаемых по итогам текущего года оттока в $78 млрд. Цены на нефть, вероятно, продолжат оставаться достаточно высокими (мы закладываем среднегодовую стоимость нефти Brent на уровне $108 за баррель), что поддержит сохранение темпов роста инвестиций в основной капитал на уровне вблизи 8%. Мы считаем, что улучшение внешней конъюнктуры должно скомпенсировать некоторое охлаждение потребительского спроса в связи с планируемым правительством РФ снижением темпов роста бюджетных расходов и усилиями ЦБ по сокращению темпов роста объемов потребительского кредитования. Кроме того, прогнозируемое снижение инфляции до 5.7% против ожидаемых в 2012 г. 6.5% может побудить Банк России во 2-м полугодии 2013 г. пойти на снижение основных регулируемых ставок, что должно улучшить ситуацию с ликвидности в экономике и будет дополнительно способствовать повышению экономической активности. Как результат, мы ожидаем, что российский ВВП в 2013 г. повысится на 3.5%, что выше прогнозируемых темпов роста экономик развитых стран и мировой экономики в целом.
Среди основных преимуществ России, помимо неплохих темпов роста экономики, отметим по-прежнему низкий уровень государственного долга. При этом по объему золотовалютных резервов РФ уступает лишь Китаю и Японии. Российский внутренний рынок входит в первую десятку крупнейших рынков мира по своей емкости, причем частное потребление растет быстрее всех среди стран БРИК. Кроме того, Россия обладает образованной рабочей силой в условиях высокой занятости. Политические риски по большей части уже не актуальны. Отметим также шаги правительства РФ по развитию финансовой инфраструктуры. Так, к концу года было завершено создание Центрального депозитария, что должно облегчить доступ иностранцев на финансовые рынки РФ и в перспективе повысить доверие глобальных инвесторов к российским активам. Из недостатков можно отметить низкие темпы структурных реформ, однако и здесь в ближайшие кварталы возможен существенный прогресс.
Отметим, что к концу 2012 г. в мире все сильнее прослеживалась тенденция изменений предпочтений глобальных инвесторов в пользу акций как инструментов вложений. Так, согласно опросу Bloomberg среди участников финансовых рынков, большинство респондентов в качестве лучшего актива на 2013 г. выбрали акции (на втором месте - недвижимость, наименее желательный актив - облигации). Вероятно, инвесторы делают ставку на постепенное восстановление мировой экономики в будущем году, недопущение "фискального обрыва" и сохранение денежных стимулов, что должно поддержать рост стоимости рисковых активов. При этом потенциал дальнейшего роста облигаций, доходности которых вследствие стимулирующей политики центробанков уже находятся на исторических минимумах, вызывает все больше сомнений.
Между тем, не стоит забывать и о рисках, которые для российского рынка акций, как и в 2012 г., в основном будут внешними. Прежде всего, это опасения дальнейшего замедления темпов роста глобальной экономики. За последние месяцы ряд крупных международных организаций, включая МВФ, ОЭСР, Всемирный Банк, заметно понизили свои прогнозы динамики мирового ВВП, которые в настоящее время находятся в основном в диапазоне 3.3-3.4%. Причинами возможного дальнейшего ухудшение ситуации в мировой экономике называются высокий уровень безработицы, сокращение бюджетных дефицитов во многих странах, замедление мировой торговли и падение уровня взаимного доверия на фоне неопределенности перспектив развития экономической ситуации.
В США в начале будущего года продолжатся переговоры по бюджетным проблемам, в частности, на повестку дня встанет вопрос об очередном повышении лимита заимствований. Не исключено, что этот процесс вновь будет проходить трудно и сопровождаться потоками негативной информации на рынках. При этом инвесторы, вероятно, еще не забыли аналогичные дебаты по американскому госдолгу летом 2011 г., которые в итоге привели к снижению кредитного рейтинга США агентством S&P. В Европе, несмотря на существенное снижение долговых рисков после разрешения "греческого вопроса", также остаются свои "скелеты в шкафу". Так, уже в январе перед европейскими политиками может встать вопрос по предоставлению финансовой помощи Испании и Кипру. Кроме того, нервировать инвесторов будет и неопределенность, связанная с предстоящими в феврале выборами в парламент Италии. Неприятные сюрпризы может преподнести и Китай, где источниками повышенных рисков остаются проблема с муниципальными долгами и ситуация на рынке жилья.
Учитывая сохраняющуюся неопределенность в отношении перспектив глобальной экономики, мы считаем разумным войти в новый год, имея в портфеле акции наиболее надежных эмитентов, которые характеризуются достаточно качественным корпоративным управлением, умеренной долговой нагрузкой, стабильными денежными потоками. Дополнительным плюсом будет высокая ожидаемая дивидендная доходность по бумаге. При этом мы не выделяем какие-либо отрасли в целом, предпочитая "точечные" идеи внутри различных секторов. В нефтегазовом секторе - это акции Лукойла и Башнефти, в банковском - бумаги Сбербанка, в металлургическом - акции Северстали. Кроме того, мы позитивно оцениваем перспективы ряда бумаг компаний из других секторов. Это компании, являющиеся самыми эффективными в своей отрасли, а также обладающие понятными среднесрочными драйверами роста. Среди таких бумаг мы выделяем обыкновенные акции Э.ОН Россия, МТС, Трансконтейнера, Нижнекамскнефтехима, Фосагро. В секторе автомобилестроения нам нравится Соллерс. Мы также рекомендуем рассмотреть для покупки наиболее интересные, с нашей точки зрения, акции компаний потребительского сектора, таких как Магнит и М.Видео.
