"Традиционалисты" против кейнсианцев
Кащеев Николай, начальник аналитического отдела казначейства ("Сбербанк")
Вся квинтэссенция сегодняшнего дня: "традиционалисты" против кейнсианцев. Пока у руля кейнсианцы. Г-н Плоссер (Charles Irving Plosser из ФРБ Филадельфии, член правления ФРС и участник FOMC) высказал отчасти крамольные мысли, на самом деле! Кто не понял: денежная политика не создает богатства (благосостояния, в агрегированном, как мы понимаем, макроэкономическом смысле), тест на баланс выгод/затрат QE - количественное смягчение - пока не прошло (как мы понимаем: успехи не перевешивают затраты).
Это - не просто признание противоречивых результатов... или, чего греха таить, относительной слабости - против масштабов предпринятого - неконвенциальных мер, чьими сторонниками являются Бернанке и Драги, но и намек на то, что новое QE было бы, как минимум, рискованным. Сомнения возникают именно сегодня по вполне понятным причинам - мировая экономика вновь тормозит, несмотря на огромный рост балансов Центробанков по всему миру.
Правда, аргументы против такого скепсиса тоже весьма весомы. Первый: а если - nein, то не думаете ли вы, что было бы намного, намного хуже? Второй: а что вы можете предложить вместо? Ответ на оба контраргумента один: 1. Это была бы чистка авгиевых конюшен: неприятная, но неизбежная, creative destruction. 2. Creative destruction, чистку авгиевых конюшен: неприятную, но неизбежную. И необходимую.
Но ожесточение (так мы назвали один из наших прошлых комментариев) в Европе гораздо круче! Активно муссируются слухи - и это, как минимум, одна из новостей дня - о решимости главы Бундесбанка Й.Вейдманна пойти на решительную борьбу против программы покупки облигаций GIIPS 6 сентября на заседании ЕЦБ и, как следует из прессы, в случае проигрыша присоединиться к предыдущему председателю важнейшего нацбанка Европы А.Веберу и уйти в отставку. Вот это прочность принципов, сила убеждений! Видимо, идея независимости Центробанка, нерушимости и строгости его антиинфляционного мандата, запрета на прямое финансирование бюджета стоит таких жертв... Говорят, что Вейдманн уже собирался уйти, но правительство Германии (Ангелы Меркель, чья позиция, вообще-то, до конца не ясна) уговорило его остаться.
Г-н Новотны из правления ЕЦБ - из другого лагеря, лагеря Драги; последний, как показало его интервью Bilt, оказался довольно "крутым парнем" (о нем еще говорят "голдманит") и объяснил немцам свою позицию весьма открыто: мандат мандатом, но иногда приходится делать кое-что сверх мандата. И сейчас как раз пора несколько поступиться принципами. Новотны, в свою очередь, защитил позицию шефа в очень корректном, софистическом европейском духе: дескать, покупка гособлигаций Центробанком на первичном рынке - это одно, а на вторичном - совсем другое. ЕЦБ просто "подкрутит" доходности, а уж продавать свои обязательства правительства должники будут на рынке, инвесторам ("Ага, ESM," - заметим мы тут.) Да и Драги уж десять раз подчеркнул, что сам ЕЦБ в одиночку ничего делать не будет, правительства GIIPS должны выполнять обязательства и проч.
Зададимся вопросом: готовы были бы мы покупать облигации, вроде испанских, если бы знали, что их перекупит у нас ЕЦБ, возможно, по более выгодной цене? Тогда возникают наводящие вопросы: 1. А это уже, случаем, не отражено в текущих ценах? 2. Когда ЕЦБ начнет это делать, и в каких объемах? Во-первых, степень готовности программы покупки облигаций ЕЦБ неизвестна, и 6 сентября в любом случае будет бой вокруг всего этого. Во-вторых, совершенно не ясно, какие именно условия ЕС должны соблюдать страны GIIPS согласно претензиям ЕЦБ, если практически никто из них до сих пор ранее поставленные требования выполнить оказался неспособен? Все, к чему располагает такой расклад - нервная, краткосрочная, спекулятивная торговля на стремительно возникающих то тут, то там слухах. А если вспомнить слова Плоссера, то возникает простая мысль: главное в этой истории - вовремя выйти из позиций в подобных обязательствах.
