Каким будет доллар к концу 2011 года

Почему рубль падал без приказа сверху

В прошлой публикации «Ждать ли осенней девальвации рубля» от 21 сентября 2011 г. мы взяли на себя смелость заявить о том, что эпоха плавных и не очень плавных девальваций российской валюты по указке сверху постепенно уходит в прошлое, а потому динамику колебаний рубля теперь будет определять глобальный рынок. При этом автор этих строк попытался оспорить сенсационный прогноз замминистра Минэкономразвития РФ Андрея Клепача, заявившего в середине сентября: «Точек зрения у всех очень много, доказать можно все, что угодно, наша позиция в том, что курс завышенный процентов на 10, как минимум».

Впрочем, на первых порах, казалось, что валютный рынок замминистра послушался, что и продемонстрировал резкий обвал российского рубля, потерявшего с 15 сентября по 5 октября текущего года 7,63% от своей стоимости. Еще немного, и сентябрьский прогноз Андрея Клепача можно было бы считать сбывшимся. Однако после 5 октября на валютном рынке появились предпосылки для смены тренда, причиной которых стало сразу несколько факторов, способствовавших укреплению рубля. Во-первых, на рынке начался рост цен на нефть марки Brent, во-вторых, у российских банков возникла нехватка рублевой ликвидности для оплаты налогов за третий квартал, в-третьих, у иностранных инвесторов появился аппетит к риску на фоне растущей решимости стран еврозоны не допустить дефолта по греческим суверенным долгам.

Окончательно ускорило частичное восстановление курса рубля совместное заявление, сделанное вечером 13 октября председателем Евросовета Херманом ван Ромпеем и главой Европейской комиссии Жозе Мануэл Баррозу, о том, что соглашение о расширении Европейского фонда финансовой стабильности до 440 млрд. евро и увеличении его полномочий полностью вступило в силу после ратификации Словакией. Таким образом все 17 стран еврозоны — хоть и не без ожесточенных дебатов в своих парламентах — это судьбоносное соглашение одобрили, а следовательно, оснований для тревог у инвесторов по поводу дефолта Греции стало меньше. Тем не менее проблема суверенных долгов стран-аутсайдеров еврозоны, по всей видимости, только временно ушла на второй план и еще может стать причиной для возникновения очередной паники на валютном рынке.

Вполне очевидно, что мы еще неоднократно можем стать свидетелями резких изменений стоимости российской валюты. Причем, в силу перехода от декларируемого плавающего курса рубля (когда Центробанк своими интервенциями стремился загнать его в узкий диапазон колебаний) к реальному плавающему курсу означает, что теперь российская валюта стала более чувствительной к изменениям на глобальном рынке, а потому размах ее роста и падения будет выше, хотя и более скоротечным.

Для того чтобы проанализировать причины недавнего падения российской валюты, мы составили по рыночным данным за период с 1 сентября по 15 октября текущего года уравнение регрессии, показывающее зависимость курса доллара к рублю от цены нефти марки Brent и величины индекса РТС. В результате у нас получилась следующая формула:

Курс доллара к рублю = 75 руб. 53 коп. -0,21195*Цена нефти марки Brent ($/баррель) -0,01096*Индекс РТС (в процентных пунктах)

Интерпретация данной формулы следующая: в период с 1 сентября по 15 октября текущего года курс доллара к рублю при повышении цен на нефть марки Brent на $1 в среднем снижался на 21,195 копейки, а при повышении индекса РТС на один процентный пункт снижался в среднем на 1,096 копейки при исходном уровне 75 рублей 53 копейки.

Например, расчетное значение по курсу доллара на 15 сентября мы находим по указанной формуле (цену на нефть и величину индекса РТС берем за предыдущий день, так как официальный курс доллара Банк России устанавливает по итогам торгов за предыдущий день) следующим образом:

Курс доллара к рублю = 75,5354-0,2120*115,5-0,01096*1 858,39=75,54-24,48-20,37=30,68

Следовательно, расчетный курс у нас оказался равен 30,68 рубля, а его разница с фактическим курсом доллара в этот день оказалась равна 31 копейке. При этом величина вклада цены на нефть в курсовую стоимость доллара составила -24,48 рубля, а индекса РТС — -20,37 рубля при исходном уровне 75,54 рубля.

В целом нормированный коэффициент детерминации для данного уравнения получился равным 0,970, то есть с помощью этой формулы можно объяснить 97,0% всех колебаний курса доллара к рублю в данный период (см. таблицу 1, в которой представлены расчеты за последний месяц).

Таблица 1. Колебания курса доллара к рублю в зависимости от роста цен на нефть и индекса РТС

Источник: расчеты автора по данным Банка России

Судя по расчетам, представленным в таблице 1, легко увидеть, что тренд на рост рубля обозначился за счет воздействия двух факторов — роста цен на нефть и роста индекса РТС. Вполне очевидно, что сегодня многих инвесторов волнует вопрос, каким будет курс доллара к концу года. Если предположить, что цена нефти марки Brent и величина индекса РТС к концу года будут близки к их среднегодовым показателям, то тогда курс доллара, подсчитанный согласно нашей формуле, будет равен 31 рублю.

Однако следует учесть, что к концу календарного года у российских банков обычно возникает дефицит рублевой ликвидности, которая им будет необходима для уплаты налогов за 2011 год. Поэтому вполне вероятно, что за счет этого сезонного фактора курс американской валюты может к концу декабря текущего года опуститься до 30–29,5 рублей.

Впрочем, надеюсь, наши читатели понимают, что прогнозы по любой валютной паре всегда носят вероятностный характер, поскольку на динамику ее колебаний влияет не только текущий тренд, который может измениться, но и случайная компонента, воздействие которой можно учесть только с помощью интервального прогноза (см. таблицу 3).

Лидеры и аутсайдеры роста

В целом с середины сентября по середину октября текущего года наиболее высокую курсовую доходность продемонстрировали польский злотый, единая европейская валюта и норвежская крона, которые подорожали, соответственно, на 4,20%, 3,34% и 2,71 %. Таким образом, польский злотый, который месяц назад был одним из лидеров падения (-4,59%), почти полностью отвоевал утраченные позиции. В то время как наибольшие потери по итогам интересующего нас периода наблюдались по таким валютам, как южноафриканский рэнд, турецкая лира и канадский доллар, подешевевшие соответственно, на 3,98%, 1,13% и 0,80%.

В целом с середины сентября по середину октября российский рубль на валютном рынке находился под большим давлением. При этом 10 из 15 основных валют находились по отношению к рублю в верхнем тренде, четыре — в боковом, и одна — в нижнем тренде (см. таблицу 2).

Таблица 2. Оценка точности предыдущего прогноза и рейтинг доходности валют на 15 октября текущего года

Источник: расчеты автора по данным Банка России

По состоянию на 15 октября текущего года курсы всех 15 валют оказались в рамках установленного нами интервального прогноза (см. нашу прошлую публикацию). При этом наиболее точным оказался точечный прогноз по австралийскому доллару (для верхнего тренда), отклонившийся от фактического курса лишь на одну копейку. В то время как точечный прогноз (для нижнего тренда) по южноафриканскому рэнду, отклонившийся от фактического курса на 89 копеек, оказался наиболее неточным.

Прогноз на середину ноября

С учетом последних данных построим новые точечные и интервальные прогнозы по курсам валют на 15 ноября 2011 г. При этом рассчитаем точечные прогнозы не только для бокового тренда, но и отдельно для верхнего (повышательного) и нижнего (понижательного) трендов. Прогнозы для различных трендов составлены с учетом предположения, что ожидаемый ежемесячный рост или снижение курса валюты будут равны их среднему значению за 13 лет.

Если инвестор полагает, что с 15 октября по 15 ноября американский доллар не будет иметь четко выраженного тренда, то тогда в качестве его ожидаемого курса на конец периода следует взять 30,92 рубля, то есть точечный прогноз для бокового тренда (см. таблицу 3). Если инвестор считает, что американец в прогнозируемый период будет расти, либо, напротив, будет падать, то в качестве ориентира по его курсу на 15 октября он может взять либо 31,25 (точечный прогноз для верхнего тренда), либо 30,58 рубля (точечный прогноз для нижнего тренда).

Однако точечные прогнозы нельзя назвать надежными, так как они показывают будущую динамику валюты, исходя из предположения о средней силе верхнего, либо нижнего тренда, в то время как сила тренда может изменяться в результате воздействия случайных факторов. Очевидно, что инвестору далеко не всегда удается правильно определить направление тренда, поэтому более надежными считаются интервальные прогнозы, составленные с 95-процентным уровнем надежности (или с 5-процентным риском выхода за рамки интервального прогноза). Так, согласно интервальному прогнозу, составленному с 95-процентным уровнем надежности, курс доллара США на 15 ноября текущего года должен оказаться в пределах от 29,74 рубля до 33,04 рубля. Аналогичные интервальные прогнозы даны и по другим валютам (см. таблицу 3).

При составлении интервальных прогнозов использовалось фактическое распределение остатков (отклонений прогноза от курса валюты). В результате у нас получились асимметричные верхние и нижние интервалы прогнозов. Причем по украинской гривне и турецкой лире наблюдается левосторонняя асимметрия, поскольку отрицательные остатки у этих валют в среднем больше положительных остатков (очевидно, это связано с тем, что регуляторы этих стран стремятся удешевить курсы своих валют к рублю с целью поощрения экспорта). В то время как по остальным 13 валютам наблюдается правосторонняя асимметрия (обусловлена высоким уровнем российской инфляции и политикой дешевого рубля, проводимой Банком России), так как отрицательные остатки у этих валют в среднем меньше положительных остатков. Понятно, что при прочих равных условиях российскому инвестору целесообразно ставить на валюты, имеющие правостороннюю асимметрию в остатках, избегая те, которые имеют левостороннюю асимметрию.

В таблице 3 следует обратить особое внимание на два важных показателя — индикатор роста/падения и индикатор длины тренда. Причем оба индикатора, составленные по различной методике, показывают вероятность сохранения текущего тренда (если стоит знак минус, то, следовательно, дается оценка вероятности сохранения понижательного тренда). При этом индикатор длины тренда рассчитывает вероятность сохранения тренда с учетом его длительности, а индикатор роста/падения показывает вероятность сохранения тренда на основе данных о том, насколько курс валюты вырос или потерял в стоимости в результате текущего тренда.

Судя по величине индикатора роста/падения, сегодня наиболее перекупленной из 15 валют можно считать японскую йену, вероятность сохранения повышательного тренда по которой равна лишь 3,6%. Объясняется это тем, что в ходе последнего длительного верхнего тренда йена сильно выросла. Этот вывод по японской валюте подтверждается и индикатором длины тренда, судя по которому у йены, растущей шестой месяц подряд, самая низкая вероятность сохранения текущего верхнего тренда, равная 1,8%.

Таблица 3. Прогнозы по курсам 15 валют на 15 ноября 2011 г.

Источник: расчеты автора

Курсы покупки и продажи валют

Теперь остановимся на рекомендуемых ценах покупки и продажи валют, рассчитанных на основе фактического распределения остатков (см. таблицы 4 и 5). К сожалению, эти прогнозы не дают 100% гарантии успеха, но могут быть полезны тем участникам рынка, кто вкладывает средства в валюту на короткий период — с инвестиционным горизонтом не более одного месяца.

Здесь даются прогнозы-рекомендации не только по курсам важнейших валют к рублю, но и по курсам валют к американскому доллару, а также по бивалютной корзине, которые обычно используются для торговли на ММВБ, РТС и на рынке Forex. Прогнозы валют к доллару США даются на основе кросс-курсов, рассчитанных на основе официальных курсов валют, установленных Банком России.

В таблице 4 даны рекомендуемые цены продажи валют. Так, цена продажи американского доллара к рублю с 15% риском означает, что при продаже этой валюты по цене не ниже 31,52 рубля инвестор в 85% случаях продаст ее по более высокому курсу по сравнению с ожидаемым курсом в начале будущего инвестиционного периода. При желании уровень риска можно снизить за счет повышения рекомендуемой цены продажи, но тогда у инвестора повысится риск упущенной прибыли, поскольку валюта может не вырасти до курса продажи.

Таблица 4. Рекомендуемые цены продажи валют с различным уровнем риска с 16 октября по 15 ноября 2011 г.

Источник: расчеты автора

В таблице 5 даны рекомендуемые цены покупки валют. Так, цена покупки евро к рублю с 15% риском означает, что при приобретении этой валюты по цене 41,78 рубля инвестор с 85% вероятностью купит ее по более низкому курсу, чем в начале будущего инвестиционного периода. При желании уровень риска можно снизить за счет снижения рекомендуемой цены, но у инвестора повысится риск упущенной прибыли, обусловленный тем, что курс валюты может не упасть до установленного уровня. Следовательно, рекомендуемые цены покупки и продажи позволяют инвестору рассчитать приемлемый для него уровень риска, но в силу специфики валютного рынка этот риск нельзя устранить полностью.

Таблица 5. Рекомендуемые цены покупки валют с различным уровнем риска с 16 октября по 15 ноября 2011 г.

Источник: расчеты автора

Рейтинг публикации:

0

Комментарии (3) | Распечатать

Добавить новость в: