Минфин объясняет "жесткую" политику ЦБ
7-08-2016, 13:16. Разместил: Редакция ОКО ПЛАНЕТЫ
Минфин объясняет "жесткую" политику ЦБ
Фото: Минфин России
Ситуация последних месяцев довольно уникальна для текущего года и связана с неравномерностью расходования средств федерального бюджета. С учетом того, что цены на нефть опустились ниже уровня $40 за баррель, ожидаемый расход средств Резервного фонда в этом году должен составить порядка 2,3 трлн руб., а в случае переноса сроков приватизации "Роснефти" – вплотную приблизиться к отметке 3,0 трлн руб.
Средства суверенных фондов размещены на валютных счетах в Банке России, и для того чтобы их использовать для финансирования дефицита бюджета, необходима конвертация в российские рубли.
В данной ситуации Банк России избрал для себя стратегию не продавать данную валюту на открытом рынке, а увеличивать объем своих чистых иностранных активов. Одним из побочных последствий таких действий Центрального банка является изменение баланса ликвидности в банковской системе, ее постепенный переход от ситуации дефицита (ситуации, когда Центральный банк рефинансирует банковскую систему) к профициту (ситуации, когда коммерческие банки размещают свободную ликвидность в инструменты Банка России). Учитывая ограниченный объем средств, оставшийся в суверенных фондах, их использование для финансирования дефицита бюджета носит ограниченный по срокам и объемам (то есть неструктурный) характер, таким образом выбранная центральным банком стратегия выглядит оптимальной.
Переход к профициту ликвидности во многом носит технический характер, а у Банка России есть все инструменты, для того чтобы проводить свою политику в изменившихся условиях. Об этом недавно писала первый заместитель председателя Банка России Ксения Юдаева в своей статье.
На фоне таких сдвигов в структуре балансов коммерческих банков большое внимание в последние месяцы уделяется серьезному изменению объемов рефинансирования банковской системы, которое некоторыми комментаторами связывается с ситуацией на валютном рынке. Однако в условиях выбранной Банком России стратегии объемы рефинансирования, равно как и остатки на депозитах и корреспондентских счетах, играют вторичную роль. Ключевым показателем, определяющим ситуацию с уровнем ликвидности в банковской системе, является стоимость ресурсов на межбанковском рынке. Индикатор, который ее характеризует, - ставка RUONIA (Ruble Overnight Index Average), которая демонстрирует реальную стоимость денег для крупнейших российских банков стоимость на один день. Если взглянуть на статистику последнего месяца, то можно увидеть, что ситуацию с ликвидностью можно назвать даже мягкой: стоимость денег устойчиво находится ниже уровня ключевой ставки и колеблется в диапазоне размером около 50 б. п. (с 1 июля диапазон изменений составил 9,97-10,47 б. п.).
Данные ЦБ России
В рамках такой конструкции валютный курс для бюджета стал так называемой экзогенной (внешней) переменной: его значение полностью определяется состоянием платежного баланса (балансами текущего счета и потоков капитала), а затем на основе уже сложившихся соотношений выстраивается бюджетная политика.
Быстро уменьшающиеся объемы суверенных фондов означают, что сохранение текущего статус-кво (большой дефицит и минимальные рыночные заимствования) невозможен. При этом важно понимать, что ключевым проблемным элементом является как раз не способ финансирования дефицита, а его размер. Высокий структурный первичный дефицит означает неустойчивую траекторию государственного долга (здесь до реальных проблем, учитывая текущий низкий уровень государственного долга, еще далеко), а высокий уровень общего дефицита (при текущем уровне цен на нефть он превысит 3% ВВП в этом году) означает быстрое накопление рублевых активов населением и компаний.
По состоянию на 1 июля 2016 г. темп роста денежной массы (как раз и демонстрирующий уровень рублевых активов у экономических агентов) ускорился до 12,3%, причем в условиях стагнирующего кредитования ключевым фактором роста этого показателя стал именно дефицит бюджета (дефицит бюджета означает равный по размеру профицит остальной экономики). Сохранение дефицита бюджета даже в размере около 3% ВВП (не говоря уж о его возможном росте) будет означать, что возможности для неинфляционного роста кредитования крайне ограничены.
Именно с учетом этих вызовов и выстраиваются базовые подходы к построению бюджета на 2017-2019 гг., предполагающие плавное сокращение бюджетного дефицита с темпом около 1 п. п. ВВП в год, заморозку объема номинальных расходов в течение трехлетки и постепенное увеличение объемов чистых заимствований на внутреннем долговом рынке.
Подробнее: http://www.vestifinance.ru/articles/73689
Вернуться назад