Японские банки могут стать первым звеном глобального кризиса

В Японии намечается крах банковской индустрии, который может «выбить из колеи рынок», заявляет портфельный менеджер Horseman Capital Management Шеннон Макконахью. Это будет глобальное событие, считает он.

В прошлом мы уже сталкивались с банковскими кризисами в Японии, которые, впрочем, не оказывали пагубного влияния на мировую экономику. Однако на этот раз, я думаю, что хрупкость развивающихся рынков и низкий экономический рост столкнутся с кризисом в японских банках, что создаст предпосылки для операций по выходу из риска (risk-off) на мировых рынках, особенно, учитывая, что Япония является одним из крупнейших в мире иностранных кредиторов.

Операции по выходу их риска предполагают, что мы попадем в такие условия, при которых цены на рискованные активы снижаются, а на безопасные активы повышаются. Исторически сложилось, что экономика Японии больше склонна к падению, когда рынки движутся в сторону операций по выходу из риска.

А за время последних четырех основных risk-off факторов – финансового кризиса Азии, пузыря технологий, мирового финансового кризиса и кризиса евро – Япония пострадала еще больше.

Макконахью, в том что касается Японии, «медведь» среди «быков». И до сих пор это играет ему на руку.

Фонд Horseman’s Japan, который владеет примерно $24 млн, начал торги еще в декабре. В феврале он вырос на 11,57% и с начала года до настоящего момента остается отметке в 17,06%.

В феврале Макконахью отметил, что покупка акций региональных банков является крупнейшей инвестицией фонда.

Инвесторы, которых я встречаю, как правило, думают, что они упустили возможности японских региональных банков. Я думаю, что существенные недостатки в виде реальных доходов и стоимости капитала негативно влияют на многих. Это трудно понять, если не анализировать подробно ситуацию.

До начала своей работы в Horseman в 2014 году, Макконахью строил карьеру в отделе казначейства, а также отделе кредита и управления рисками инвестиционных банков. Все это позволило ему досконально изучить структуру всей этой системы. Последние полтора года работы в Horseman дали возможность окунуться в работу японской банковской системы.

Меня беспокоят экономические перспективы Японии, так как сейчас я имею полную картину банковской системы этой страны. И мне становится нехорошо от одной мысли о том, как эта система будет выходить из положения. Бомба замедленного действия, отсчитывающая последние секунды до взрыва.

По словам Макконахью, в этой игре есть стечение факторов, в том числе, сокращающиеся доходы региональных банков, сжатие ипотечного рынка под влиянием демографической ситуации, растущая конкуренция со стороны правительственных игроков, влияние денежно-кредитной политики, стимулирующей японцев откладывать средства и сокращать расходы и огромное количество скрытых невозвратных кредитов – все это станет «бомбой замедленного действия.

Макконахью заявил, что пришел к выводу о том, что в прошлом году банки Японии использовали доходы от управления частным капиталом для того, чтобы скрыть реальные объемы снижения прибыли от основной деятельности.

За последние четыре года в рамках количественного смягчения Банка Японии процентные ставки по облигациям упали до нулевых значений, при этом отчетность банков указывает на рост доходов за счет процентов и дивидендов по ценным бумагам. И это странно, так как 75% ценных бумаг региональных банков имеют фиксированный доход: 53% государственных облигаций и 22% корпоративных облигаций.

МакКонахью отметил, что банки использовали прибыль от акций частных инвестиционных фондов, чтобы скрыть понижение процентного дохода. И теперь, когда фондовые рынки упали, это будет иметь обратный эффект. Индекс Японии Topix упал почти на 11%, в то время как Nikkei снизился более чем на 9,4%.

Еще один фактор в этой игре: региональные банки, скорее всего, столкнутся с падением их самого крупного рынка – рынка ипотечных кредитов – который снизится на фоне демографических изменений. В Японии низкий уровень рождаемости и высокий процент старения населения.

Банки Японии сталкиваются с сокращением численности населения. Некоторым из них придется пройти и через сокращение ипотечного рынка более чем на 20% в течение следующих 10 лет. Кроме того, банки Японии стоят перед лицом новой программы жилищного финансирования и могут столкнуться с новым мегасоперником в лице Japan Post Bank. Многие из них не смогут удержаться.

Есть также и влияние денежно-кредитной политики Банка Японии. Региональные банки, которые имеют доход от кредитов по более высоким ставкам, чем они выдают вкладчикам, были вытеснены низкими процентными ставками. Также наблюдался тенденция к накполению, то есть японцы е склонны увеличивать свои расходы, па предпочитают откладывать средства.

Что беспокоит Макконахью больше всего, так это огромное число невозвратных кредитов.

Эта бомба замедленного действия рванет, когда начнется массовый уход с предприятий «бэби-бумеров», которым сейчас уже под 70 лет.

Они уже не способны оплачивать кредиты, некоторые неспособны, в силу возраста, управлять компаниями, а передать бразды правления некому. Поэтому в региональные банки поступают запросы на расширение непогашенных кредитов, которые затем банки будут вынуждены просто списывать.
Он отметил:

Япония была экономикой, которая переживала неспокойное время с помощью невозвратных кредитов и нерегулярного учета прироста собственного капитала. Неэффективное распределение трудовых ресурсов для зомби-компаний на фоне стремительно уходящего населения трудоспособного возраста будет и дальше топить экономическую активность до тех пор, пока не удастся справиться с экономически неоправданными заемщиками.