Чего ждать российской валюте от года черной змеи?

Российская валюта завершает уходящий год на "мажорной ноте", несмотря на осторожный пессимизм и опасения, которые преобладали в начале года, рубль не только успешно смог отстоять позиции, но и прибавил порядка 3,5% (к бивалютной корзине). Как результат - итоги года для рубля можно признать позитивными, рубль оказался в лидерах среди валют EM и сырьевых валют.

В целом можно констатировать, что за прошедший 2012 год макроэкономическая ситуация не стала существенно лучше. Меры, предпринятые мировыми лидерами и регуляторами по спасению экономик, оказались масштабными, однако их эффективность все больше подвергается сомнению, а их полноценный эффект рынкам еще предстоит ощутить.

Действительно, в начале прошлого года большинство аналитиков под грузом экономических проблем, что называется "смотрело вниз" по рублю, однако, несмотря на все "но" и "если", российской валюте удалось устоять и оказаться среди лидеров.

К слову, наши прогнозы были против консенсусов в начале года, но оказались достаточно близкими к правде.

График динамики валют сырьевых стран, таких как Бразилия, ЮАР, Австралия, Новая Зеландия, Канада - отличная иллюстрация вышесказанному. Российская валюта находится в очень хорошей компании новозеландского и австралийского доллара и остается в группе лидеров с начала года.

Сильная динамика национальной валюты отражает изменяющееся отношение инвесторов к рублевому риску. Это также хорошо иллюстрируют различные индикаторы (страновые спрэды, CDS, переспрос на аукционах ОФЗ).

Какие "черные лебеди" нас ждут в год черной змеи?

В следующем году среди факторов, оказывающих наибольшее влияние на валютный рынок, следует выделить:

Внутренние факторы:

ЦБ РФ продолжит снижать влияние на валютном рынке. В июле регулятор расширил диапазон коридора бивалютной корзины до 31.65-38.65 рублей. В рамках текущей политики ЦБ анонсировал отказ от границ корзины к 2015-му году. В течение 2013 года регулятор может еще 2 раза расширить коридор до 9 рублей.

С точки зрения монетарной политики регулятор может сменить гнев на милость. Таргетирование инфляции продолжится, но акценты, вероятно, сместятся. В последнее время макроэкономическая статистика выходила слабее прогнозов, темп роста ВВП в годовом выражении замедлился до ниже 3% под конец 2012 года, промышленность также снизила темп, потребительский сектор начал остужаться. Центральный Банк прямым текстом уже говорит о том, что видит риски замедления экономического роста.

Скорее всего, регулятор в 2013 году постепенно смягчит риторику, и во второй половине года при сохранении слабости темпов роста ВВП не исключено снижение ставки рефинансирования, РЕПО и СВОП на 25-50 б.п. В этом смысле рубль будет "уравнен в правах" с другими валютами развивающихся стран, монетарные власти которых не были такими жесткими в 2012г.

Низкая рублевая ликвидность - новая реальность, которая также будет на стороне рубля в новом году.

Либерализация рынка ОФЗ - Euroclear Bank оценивает возможный приток инвестиций в российский рынок ОФЗ после либерализации рынка в $35 млрд. И это одна из самых консервативных оценок. Потенциальный рост объема вложений иностранных инвесторов в ОФЗ, может составить от 4% до 40%. Даже если учесть то, что все, кто очень хотел, уже зашли в рынок, потенциал все равно остается.

Помимо рынка ОФЗ на фоне изменения восприятия риска привлекательным будет и рынок корпоративных облигаций.

Внешние факторы:

Денежно-кредитная политика. Мы полагаем, что ФРС США продолжит вкачивать в экономику существенные суммы, выкупая гособлигации и поддерживая аппетиты к риску. ЕЦБ вмешается в рынок и предотвратит рост доходности бондов в случае обращения одного из членов команды PIIGS за помощью в EFSF / ESM. Банк Японии также составит компанию клубу имени количественного смягчения. Следовательно, резкого ухудшения аппетитов к риску в течении года в базовом сценарии мы не ждем. Безусловно, есть варианты резкого замедления темпов роста экономики Китая, выход Греции из зоны евро, кризис доверия и т.д., но это, скорее, "черные лебеди", о которых пока приятно поспорить и не более.

Нефть. Наш прогноз цен на нефть на 2013 год -$105-115 за баррель Brent. Это соответствует долгосрочному диапазону 30-32 руб. за доллар. Безусловно, волатильность будет выше, но как доверительный интервал указанный диапазон подходит. Прогнозы см. в таблице ниже.

На долгосрочном горизонте ставка на доллар сохраняется. К концу 2012 года евро поднялось выше 1.3 против американской валюты и может продержаться около этого уровня в течение 1-го квартала 2013, но экономике Европы нужно еще очень много сделать, чтобы единая валюта имела долгосрочный базис для роста. В долгосрочном плане доллар будет среди фаворитов, а экономика США, вероятно, покажет темпы роста, значительно более высокие, чем экономика Европы. Курс евро против курса рубля может значительно снизиться.

Выводы:

Мы продолжаем оптимистично смотреть на российскую валюту в долгосрочной перспективе.

Пара евро/доллар может задержаться у отметки 1.3 при сохраняющемся потенциале роста доллара во второй половине 2013 года.

Горизонт	USDRUB	Nordea	EURRUB	Nordea
3M	31,1351	31	41.3065	40,3
6M	31,585	30,5	41.9435	36,6
1Y	32,4485	30	43.1879	34,5

Удачи в наступающем Новом году!