Отток капитала из РФ продолжается, хотя риски российского рынка за последние месяцы существенных изменений не претерпели

По данным EPFR Global, отток капитала из фондов, инвестирующих в российские акции, за период с 1 по 7 ноября продолжился пятую неделю подряд и составил $71 млн. При этом важно отметить, что отток из российских рисковых активов происходит на фоне масштабного притока денег на фондовые рынки развивающихся стран в целом. Объяснить это, вероятно, можно тем, что инвесторы на фоне растущего доверия к развивающимся рынкам начали более активно вкладывать средства в те страны, которым не уделяли должного внимания в предыдущие месяцы, например, в Бразилию. Как результат, российские индексы торгуются вблизи долгосрочных минимумов по отношению к фондовым индикаторам развивающихся стран.

Между тем, оценка российских активов по прежнему привлекательна по сравнению с аналогами с других развивающихся рынков, а риски российского рынка не претерпели за последние несколько месяцев существенных изменений, которые могли бы негативно изменить настрой инвесторов. Экономический рост в России, хотя и замедлился по сравнению с 1-м полугодием, по-прежнему позволяет рассчитывать на сравнительно неплохой результат по итогам года. Бюджет по итогам 2012 г. будет сбалансирован, а уровень задолженности выгодно отличается от других стран. Во всех секторах, кроме добывающего, в ближайшие годы прогнозируется позитивная динамика прибыли. Политические риски по большей части уже не актуальны. В связи с этим мы ожидаем, что при улучшении ситуации на мировых финансовых рынках российские фондовые индексы имеют все шансы продемонстрировать опережающий рост.

Если посмотреть на перспективу ближайших месяцев, то вероятность достижения консенсуса по "фискальному обрыву" в США, на наш взгляд, весьма велика - американские законодатели уже не раз показывали способность договариваться в критические моменты. Положительный итоговый результат дебатов по Греции также вызывает мало сомнений. В совокупности эти факторы вполне могут стать основой для традиционного рождественского ралли. В то же время надо отметить, что решение указанных проблем скорее всего будет непростым и будет сопровождаться потоками негативной информации на рынках. Поэтому инвесторам следует быть готовыми к тому, что волатильность цен рисковых активов до конца года останется высокой.

Евросоюз

По мнению премьер-министра Люксембурга и главы Еврогруппы Ж.-К. Юнкера, высказанного на встрече с журналистами в Сингапуре, некоторые страны Европы могут столкнуться с "технической рецессией" в 4-м квартале 2012 г. Ж.-К.Юнкер также отметил, что он в целом настроен не слишком оптимистично в отношении перспектив европейской экономики на последние три месяца текущего года. В то же время глава Еврогруппы заявил, что с фундаментальной точки зрения дела в ЕС обстоят лучше, чем, например, в США или Японии, и что решение проблемы "бюджетного обрыва" в США на какое-то время должно отвлечь внимание инвесторов от Европы.

Ж.-К. Юнкер также отметил, что программы экономических и бюджетных реформ в Ирландии и Португалии реализуются успешно, и что у Греции нет альтернатив бюджетной консолидации, программу проведения которой, как он полагает, парламент страны одобрит в среду. Наконец, глава Еврогруппы считает, что Испания должна сама решить, требуется ли ей международная финансовая помощь.

В среду Еврокомиссия выпустила отчет, в котором существенно ухудшила прогнозы роста европейской экономики в 2012 г. и в ближайшие годы. В текущем году сокращение ВВП Еврозоны ожидается на уровне 0.4% по сравнению с майским прогнозом, предполагавшим снижение на 0.3%. Ранее предполагалось, что после спада в 2012 г. экономика зоны евро восстановится на 1% в 2013 г., теперь же прогноз роста снижен до символических 0.1%. В 2014 г. Еврокомиссия рассчитывает на рост экономики Еврозоны на 1.4% благодаря увеличению объемов глобальной торговли, поскольку конкурентоспособность стран ЕС, по мнению европейских чиновников, будет восстанавливаться.

По оценкам Еврокомиссии, разделение стран Еврозоны на проблемные и относительно благополучные в ближайшие годы сохранится. Так, сокращение экономики в 2013 г. ожидает Португалию, Грецию, Кипр, Испанию, Италию и Словению. В то же время северные страны зоны евро продолжат расти, хотя темпы этого роста окажутся минимальными за последнее десятилетие. В частности, немецкая экономика увеличится лишь на 0.8% (прогноз понижен в два раза), а ВВП Франции прибавит всего 0.4%.

Основной проблемой Европы, по прогнозам европейских чиновников, останется растущая безработица, которая в Еврозоне в этом году достигнет абсолютного рекорда в 11.3% трудоспособного населения. При этом прогнозируется дальнейшее ухудшение ситуации − в 2013 г. безработица может достигнуть 11.8% с последующим снижением до 11.7%. в 2014 г. Самая сложная обстановка ожидается в Греции и Испании, где около четверти населения будут оставаться без работы. Инфляция в Еврозоне, по оценкам Еврокомиссии, в 2013-2014 гг. будет ниже 2%. Госдолг государств зоны евро продолжит расти и в 2013 г. достигнет 94.5% ВВП региона, однако совокупный дефицит бюджета, как ожидается, сократится на 0.9 п.п. до 2.6%.

США

В среду рейтинговое агентство Fitch выпустило отчет, в котором выступило с предупреждением о возможном снижении кредитной оценки США. В докладе говорится, что президенту США предстоит решить серьезную задачу: создать "достоверный план сокращения дефицита, который, с одной стороны, не оказал бы серьезного негативного влияния на процесс восстановления экономики, а с другой - укрепил бы доверие инвесторов к надежности кредитной репутации США". При этом неспособность вовремя решить проблему "фискального обрыва", а также повысить потолок госдолга скорее всего приведет к понижению суверенного рейтинга США в 2013 г.

По оценкам Fitch, в ближайшие недели Б. Обаме придется активно работать с Конгрессом, чтобы избежать фискального и экономического кризиса в 2013 г. Если же американские власти не смогут вовремя договориться о смягчении формы "фискального обрыва", то комбинация в виде сокращений госрасходов и резкого повышения налогов приведет экономику к рецессии и подтолкнет уровень безработицы выше отметки в 10%. Кроме того, по прогнозам аналитиков агентства, Министерству финансов США придется принять экстренные меры, чтобы избежать дефолта и повысить текущий потолок по заимствованиям, лимит по которым на уровне $16.394 трлн., как ожидается, будет выбран уже к концу декабря.

Страны Азии, Россия

В среду международное рейтинговое агентство Moody's пересмотрело свой прогноз по банковскому сектору Японии до "стабильного" с "негативного". Всего агентство присвоило рейтинги 35 японским банкам, активы которых составляют 70% активов всей финансовой системы. По рейтингам 34 банков прогноз "стабильный", и только по рейтингу одного - "негативный". В Moody’s считают, что качество активов и капитала банков Японии стабильно, а резкого роста невозвратных кредитов не ожидается, несмотря на то, что в марте 2013 г. завершатся меры по поддержке кредитования малого и среднего бизнеса.

В докладе также отмечается, что спрос на депозиты со стороны частного сектора ожидается сильным, а зарубежное кредитование вырастет незначительно, что повышает зависимость банков от финансирования. При этом возврат к положительной динамике номинального ВВП Японии поддерживает восстановление роста внутреннего кредитования.

Основным риском в базовом сценарии является высокая чувствительность японского экспорта от мирового спроса, а также опасения, что запланированное повышение налогов на потребление может привести к ослаблению показателей потребительского спроса в стране. Кроме этого, Moody’s отмечает низкие процентные ставки в стране, которые приводят к тому, что чистые процентные доходы японских финансовых организаций остаются очень низкими, а попытки банков увеличить непроцентные доходы пока не позволяют компенсировать снижение чистых процентных доходов.

8 ноября в Китае начался очередной съезд Коммунистической партии, на котором будет выбрано новое политическое руководство страны. В качестве основного кандидата на должность главы государства рассматривается нынешний заместитель председателя КНР Си Цзиньпин. В своем выступлении на съезде Генеральный секретарь ЦК КПК Ху Цзиньтао заявил, что "мы неуклонно вздымаем великое знамя социализма с китайской спецификой. Мы не идем старым путем, который ведет в никуда, но мы не будем менять флаг на другой, который поведет по ложному пути".

Западные наблюдатели ранее высказывали предположения, что с приходом к власти молодого поколения китайских руководителей страна изменит курс на более либеральный и будет тяготеть к социально-экономическому развитию, более широкой демократии, приближенным к западному образцу. Между тем, лидеры КПК в своих выступлениях четко дают понять миру, что не собираются терять контроль над экономикой Поднебесной. Поэтому надежды на масштабные рыночные преобразования в Китае пока выглядят преждевременными. Впрочем, удивляться этому не стоит, поскольку в КНР традиционно все делается достаточно плавно и медленно, по принципу "тише едешь, дальше будешь"

В России во вторник ФСФР присвоила НРД давно ожидаемый участниками рынка статус Центрального депозитария. Следующим шагом на пути к полной либерализации станет открытие счетов номинального держателя Euroclear и Clearstream. На это, по некоторым оценкам, может уйти около трех недель, поскольку, в частности, необходимо будет согласовать ряд технических вопросов, включая требования к информационным каналам. Как результат, первые операции могут начаться уже в декабре, хотя основной приток средств нерезидентов в ОФЗ, вероятно, произойдет лишь в 2013 г. из-за длинных рождественских и новогодних праздников.

По данным Росстата, повышение потребительских цен в РФ в октябре неожиданно замедлилось до 0.5% м/м после роста на 0.6% м/м в сентябре, связанного, главным образом, с увеличением тарифов. Главной причиной замедления инфляции в октябре стало сокращение темпов увеличения цен в сфере услуг − с 1% м/м в сентябре до символических 0.1% м/м в октябре. Этот фактор компенсировал ускорение продовольственной компоненты (до 0.5% м/м против 0.1% м/м). Непродовольственная инфляция осталась на уровне 0.7% м/м. Базовый индекс потребительских цен в октябре впервые с июня сократился до 0.6% м/м против 0.7% м/м в сентябре.

Во внесенном в Госдуму в уточненном варианте направлений денежно-кредитной политики Банк России повысил прогноз потребительской инфляции в 2012 г. до 7% (базовая инфляция, как ожидается, составит 6%). Учитывая, что за 10 месяцев потребительские цены в РФ выросли на 5.6%, такой шаг выглядит вполне логичным. Одним из основных факторов, повлиявших на ускорение инфляции этой осенью, по мнению ЦБР, являются слабые результаты по объемам урожая в текущем году и связанные с этим инфляционные ожидания. Высокие цены на зерно ведут к росту стоимости как отдельных видов продукции, так и продуктов питания в целом. Зерновые интервенции, которые уже начались, позволят улучшить ситуацию, но заметного положительного эффекта вряд ли стоит ждать в ближайшие недели. Кроме того, высокие инфляционные риски связаны с ростом цен на топливо, так как это вызовет повышение стоимости всех товаров, хотя и с некоторым временным лагом.

Обзор полностью