Куда утекает ликвидность? О факторах поддержки рынка акций

За 2022 год в долларовые финансовые инструменты было распределено 1.16 трлн долл со стороны американских домохозяйств, что значительно меньше 2.9 трлн с 2 кв 2020 по 1 кв 2021 включительно. 

По историческим меркам денежный поток свыше 1 трлн в год – это много (подробности на гистограмме «Структура распределения сбережений домохозяйств в США» по собственным расчетам на основе отчета Z1 от ФРС).

Есть три базовых агрегатных состояния для ликвидности: денежные активы (депозиты и кэш), облигации и акции (с учетом вложения во все возможные инвестиционные фонды на правах пайщиков).

Среди финансовых и квази-финансовых направлений еще существуют вложения в крипту, драгоценные металлы, но ФРС их не учитывает.

За 2022 год в облигации напрямую поступило 1.54 трлн долл из депозитов и налички выведено 137 млрд (к настоящему моменту около 700-800 млрд), а из акций и фондов был отток на 247 млрд, что в совокупности и привело к формированию финпотока в 1.16 трлн долл.

Облигации у домохозяйств пользуются спросом в условиях макроэкономической нестабильности и при повышении ставок. Это было в 2008-2009, в рецессию 2015-2016, при росте ставок в 2018-2019 и вот снова облигации в приоритете. 

Денежный поток в облигации в 2022 был сильнейшим за всю историю. В 2020-2021 было все наоборот – рекордный отток из облигаций и рекордный приток в денежные активы, акции и фонды.

На самом деле, в денежные активы и облигации потоки могут быть больше. Фонды денежного рынка в США на 40% держат средства в облигациях и остальное в денежных активах (РЕПО), а взаимные фонды – 68% в акциях, 28% в облигациях, 2% в кэше и 2% в прочих активах.

Но почему в 2021 финансовый поток был почти 3 трлн, а сейчас 1 трлн? Ресурсом выступают чистые сбережения домохозяйств, имеющие высокую корреляцию с финпотоками, что логично. 

В 2021 избыточные сбережений (сверх нормы) составили 2.5 трлн, что и позволило накопить кэш и надуть пузырь на рынке, а сейчас сбережения истощаются в рамках поддержания текущего потребления, что в три раза снизило потенциал финпотока.

Существует четыре канала распределения финансовых ресурсов:

?? Текущее потребление, в том числе покупка дорогостоящих товаров длительного пользования, как автомобили. На примере США на эти цели в совокупности (товары + услуги) ежегодно распределяется свыше 17 трлн долл.

?? Накопление сбережений в финансовых активах (депозиты, акции, облигации, крипта) и драгоценных металлах. На пике 2020-2021 в финансовое накопление уходило почти 3 трлн (без крипты и драгметаллов), в конце 2022 около 1 трлн, а обычно 600-1100 млрд в год. 

??Страховые и пенсионные резервы, которые в итоге инвестируются в денежные активы, облигации и/или акции. На эти цели распределяется 500-600 млрд долл в год.

??Недвижимость и земля. Однако, здесь нужно иметь в виду, что в среднем лишь 25-35% покупки недвижимости происходит с использование собственных средств и соответственно около 70% в ипотечный кредит. В зависимости от региона и типа недвижимости доля может сильно меняться, т.к. элитная недвижимость чаще покупается за кэш, ровно как и премиальные авто.

Сколько уходит финансовых ресурсов на сделки с недвижимостью? По данным ФРС в отчете Z1 на покупку недвижимости любого вида/типа на максимуме к 1 кв 2022 уходило до 1 трлн долл, к 4 кв расходы упали до 840 млрд долл в основном из-за падения спроса, впрочем, снижение стоимости недвижимости также повлияло. 

На пике ипотечного пузыря в 2006 расходовали 775 млрд, в 2009-2011 около 300 млрд, т.е. за 10 лет расходы на недвижимость утроились и выше пика 2006. Однако, доходы в 2006 и в 2022 совершенно разные.

Если соотнести расходы на покупку недвижимости с зарплатами и бонусами, сейчас лишь 6%, что на уровне 2017 года и значительно ниже 2006 года (10.5%).

Относительно всех доходов домохозяйств расходы на недвижимость составляют 4.5% от доходов, что почти вдвое ниже 2006 (8.3%) и близко к историческому минимуму и на 14% ниже среднего за 70 лет (5.22%).

В этом смысле ценовой пузырь (с учетом объема сделок по недвижимости) не столь значителен, т.к. доходы очень высоки.