О ситуации с ликвидностью в США

ФРС вновь встала на паузу в сокращении баланса по программе QT, что увеличило разрыв до 252 млрд между фактическим объемом продаж с июня 2022 – 602 млрд и планом продаж – 853 млрд.

Продажи по своим свойствам дискретны, поэтому не стоит ожидать еженедельной реализации ценных бумаг, а более важно оценивать среднесрочную тенденцию, которая показывает последовательное увеличение разрыва. 

Депозиты банков в ФРС после масштабной мартовской программы вливаний выросли в моменте на 440 млрд, но за месяц сократились почти на 100 млрд – здесь есть явная корреляция с индексом S&P 500. 

Рынок снижается на траектории сжатия ликвидности и растет в обратном сценарии.

Однако, Минфин США «распустил» свыше 250 млрд долл с начала марта, что было по факту переброшено в операции долларового РЕПО с ФРС, увеличив РЕПО на эти же 250 млрд. 

В совокупности – депозиты банков/избыточные резервы и РЕПО с 23 февраля по 12 апреля увеличились почти на 560 млрд. 

Это одно из самых сильных увеличений ликвидности банковской системы в истории, не считая локального эпизода в апреле-мае 2020.

Этому способствовал роспуск кэша от Минфина и кредитные программы от ФРС.

Считаем и обсуждаем программу сокращения баланса, которая по факту составила 600 млрд за 9.5 месяцев? А вот вам 560 млрд кэша за 7 недель! Это главная причина, почему S&P 500 вырос в условиях известных проблем. 

С середины апреля ликвидность будет сокращаться из-за вероятного профицита бюджета.

Что касается кредитования за последние 5 недель: 

•  Кредитование через дисконтное окно: 152.8 -> 110.2 -> 88.2 -> 69.7 -> 67.6 млрд

•  Кредитование структур, связанных с FDIC: 142.8 -> 179.8 -> 180.1 -> 174.6 -> 172.6 млрд

•  Кредитование по новой программе BTFP: 11.9 -> 53.7 -> 64.4 -> 79 -> 71.8 млрд

•  Операции РЕПО с иностранными финансовыми организациями: 0 -> 60 -> 55 -> 40 -> 30 млрд

•  Итого по всем кредитным программам: 307.6 -> 403.7 -> 387.7 -> 363.3 -> 342 млрд.

От пика кредитование сократилось на 60 млрд, но впереди новые эпизоды банковского кризиса.
__
Кэш Казначейства США на счетах в ФРС упал до 86 млрд – это уже критически низкий уровень. На начало года было 410 млрд, в первых числах февраля – 500 млрд, перед банковским кризисом – 350 млрд и вот испепелили свыше 260 млрд за 40 календарных дней. 

Год назад в условиях нереализованного буфера лимита по долгу Минфин США активно занимал, что позволило нарастить кэш почти до 1 трлн, а 150 млрд нынче считается критическим уровнем, учитывая масштаб и волатильность расходов.

Выгребли буквально все. Доступ к открытому рынку заблокирован, т.к. несколько месяцев назад уперлись в лимит по долгу (31381 млрд). Можно на 150-200 млрд произвести забалансовые операции, некоторые манипуляции с внутригосударственным долгом, но здесь важно другое.

Любая внештатная ситуация, любое отклонение от предсказуемого графика расходов и все - вне игры. Буфера нет ни по лимиту долга, ни по запасам кэша. Лимит по долгу должны поднять в июне, как крайняя дата.

За первые 12 дней апреля по оперативному мониторингу бюджетной росписи дефицит в 32 млрд (доходы – 177 млрд и расходы – 209 млрд). Вторую половину апреля должны выйти в профицит по бюджету на фоне пиковых за год налоговых поступлений, вероятно, ближе к 150 млрд за месяц, что поднимет кэш до 250 млрд – это хватит на май, но июнь под вопросом с существующей тенденцией расходов.

Все это означает, что через 1.5 месяца Казначейству США придется масштабно выходить на рынок, чтобы с одной стороны – крыть нарастающий дефицит и с другой стороны – попытаться нарастить кэш хотя бы до 500-600 млрд. По хорошему, с рынка до сентября надо занять чистыми не менее 1 трлн.

Летние заимствования будут происходить в условиях крайне нестабильной конъюнктуры на рынке долга и по очень высоким ставкам, что еще больше раскрутит процентные расходы, которые на полному ходу к 1 трлн за год.

Процентные расходы к доходам бюджета подбираются к 17% - максимум с 2000 года! При этом с сентября было размещено и рефинансировано трежерис от года всего на 2 трлн, т.е. еще даже и не начинали...