Райффайзенбанк: ЦБ рассматривает возможность удлинения срока рефинансирования

Райффайзенбанк

Полная версия

Пульс рынка

Рынки смотрят вниз, несмотря на хорошие данные по Китаю. Данные по обрабатывающему сектору страны в октябре (значение индекса PMI оказалось выше 50 в отличие от предыдущего месяца) свидетельствуют о стабилизации экономики, которая с начала этого года демонстрировала замедление. Возможно, проявился позитивный эффект от интенсификации госрасходов на инфраструктурные проекты, которые смогли компенсировать снижение экспорта (в Европу). Несмотря на позитивные данные по Китаю, а также выход корпоративной отчетности накануне в целом лучше ожиданий, американские индексы практически не изменились: в преддверии президентских выборов инвесторы предпочитают занимать выжидательную позицию. Появились новые "безрадостные" (но ожидаемые) детали по греческому вопросу: согласно подготовленному Афинами проекту бюджета, долг/ВВП в ближайшие годы будет только расти (а не снижаться, как планировалось в рамках согласованного пакета помощи в 174 млрд евро). В частности, в следующем году долг вырастет до 189%, а в 2014 г. - до 192% к ВВП. Судьба нового транша помощи должна быть решена 12 ноября на заседании рабочей группы. По нашему мнению, Греция в очередной раз будет спасена, несмотря на очевидную неспособность страны выполнять бюджетные ограничения.

На денежном рынке аномалия. Несмотря на то, что налоговый период закончился, и 30 и 31 октября бюджет уже начал вливать в банковскую систему большие объемы ликвидности, краткосрочные ставки остаются на уровне 6,5%. Такая картина еще более удивительна, если учесть, что 30 октября ЦБ выдал 90 млрд руб. дополнительных среднесрочных кредитов под нерыночные активы, а вчера объем РЕПО с ЦБ снизился на 120 млрд руб. Таким образом, банки снижают задолженность по РЕПО, хотя напряженность на денежном рынке сохраняется. Можно предположить, что такая ситуация связана с действиями ограниченного числа крупных участников рынка, которые нуждаясь в рублях, исчерпали возможности рефинансирования в ЦБ и активно привлекают средства на денежном рынке. Поэтому дальнейшее развитие событий будет зависеть от того, насколько серьезны их потребности в ликвидности. На наш взгляд, существует высокая вероятность, что традиционные бюджетные вливания в начале месяца окажут лишь ограниченное позитивное влияние на рынок.

Аукцион Минфина: зачет со второго раза. По итогам вчерашнего аукциона был размещен практически весь (29,7 млрд руб.) предложенный объем выпуска ОФЗ 26208, при этом спрос внутри границ ориентира составил 45,88 млрд руб. Отметим, что порядка 73% всех заявок находилось в диапазоне YTM 7,21-7,22% (что соответствует нижней границе ориентира), при этом на неконкурентные заявки пришлось лишь 7% реализованного объема. После аукциона на вторичном рынке котировки подросли на 20-30 б.п. Мы не исключаем, что заметная часть спроса была сформирована пассивными инвесторами (например, управляющими пенсионными средствами).

ЦБ рассматривает возможность удлинения срока рефинансирования. По сообщению СМИ, в ответ на критику со стороны крупнейших госбанков того, что регулятор ограничивает предоставление длинной ликвидности, ЦБ РФ планирует изучить вопрос еще большего удлинения сроков операций рефинансирования после введения плавающих ставок по инструментам от 31 дня. Сейчас максимальный срок предоставления ликвидности от ЦБ формально составляет 1 год, но годовые кредиты имеют запретительно высокие ставки 8,0-8,25% год., что, в частности, превышает доходность ОФЗ. По-видимому, продолжающийся рост дефицита длинной ликвидности в системе стал поводом для возобновления дискуссии на эту тему. Переход к плавающей ставке по длинным инструментам рефинансирования позволит регулятору, с одной стороны, сократить дефицит долгосрочной ликвидности в системе, и в то же время сохранить контроль над монетарными факторами инфляции. Однако, как мы писали ранее, привлекательность этого инструмента во многом будет зависеть от технических деталей.